10月通胀数据点评：猪价阶段性回暖，关注PPI向CPI传导

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益点评 固定收益点评 2021年11月10日 固定收益点评 证券分析师 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《碳减排支持工具落地，预期投放几何？》，2021.11.9 2.《10年期债券品种该如何选》，2021.11.7 3.《出口强劲的背后：价格高企与需求回升——10月进出口数据点评》，2021.11.7 4.《开工率涨跌互现，汽车消费环比回暖——10月经济数据前瞻》，2021.11.4 5.《债券型基金三季度操作全景分析》，2021.11.3 猪价阶段性回暖，关注PPI向CPI传导——10月通胀数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  事件：2021年11月10日，统计局公布10月通胀数据，CPI同比增长1.5%，较上月增加0.8个百分点，环比由上月持平转为上涨0.7%； PPI同比增长13.5%，较上月涨幅扩大2.8个百分点，环比增长2.5%，涨幅比上月扩大1.3个百分点。  猪肉价格降幅收窄，鲜菜价格超季节上涨。10月食品CPI环比回正，同比降幅收窄。猪肉价格环比降幅收窄，鲜菜价格环比超季节性上涨，其他分类中，蛋类价格同比增速企稳，水产品价格同比涨幅收窄，奶类价格低位企稳，环比持平。  非食品CPI同环比均较上月上行。从分项来看，交通和通信价格环比增速由跌转涨，主要系能源类产品价格上涨较多所致，同样受油价上涨影响，居住大类下水电燃料价格同环比均增长明显；其他方面，服务类价格整体保持稳定，其中教育文化娱乐价格环比涨幅回落。  主要原材料环比增速均边际上行。10月工业生产者购进价格环比涨幅扩大，主要原材料环比增速均边际上行，其中黑金类购进价格环比降幅收窄。工业品价格方面，黑色金属、有色金属采选价格边际回落，能源开采及加工价格普遍上涨。  PPI再度冲高，向CPI传导有限。本月蔬菜价格环比超季节性，主要系降雨天气、夏秋换茬、局部地区疫情散发及生产运输成本增加等因素叠加影响所致。猪肉价格降幅收窄，主要原因在于消费端的季节性回升，加之第二轮中央储备猪肉收储工作有序开展，使得猪肉价格有所回暖。后续来看，能繁母猪存栏数环比在今年7月由涨转跌，预计短期内猪肉供给仍将惯性增加，猪肉价格未来仍存在下行可能，后续需关注春节因素与收储政策对猪价的短期影响。今年以来PPI持续向上突破，核心CPI同比增速回升，但与疫情前相比仍处于较低水平，且回升幅度不及PPI涨幅。主要原因在于需求端表现相对乏力，9月我国社会消费品零售同比增速4.4%，在低基数效应下增速仍大幅低于疫情前水平，因此消费需求不足是导致PPI向CPI传导有限的主要原因。后续来看，从10月中下旬开始，国内大宗商品价格出现了明显回落，主要原因在于发改委等部门的煤炭保供稳价措施逐步落实，煤炭等大宗商品价格快速回落，预计PPI或将逐步企稳，筑顶回落。  债市观点方面，PPI本月再创新高，但大宗商品价格已呈现回落态势，在经济悲观预期浓厚，通胀担忧减弱的基础上，投资者对债市整体看多的氛围较浓，长端利率相对短端有更好表现的概率更高。在地方政府专项债尽量在11月底发完的情况下，11月的资金面会存在扰动，虽然央行也会在公开市场上投放流动性来熨平资金波动，流动性整体会保持合理充裕，但资金面后续边际收敛的概率还是存在的，短端相对长端向上波动的可能性更大，预计收益率曲线还有进一步走平的空间。 风险提示：国内外疫情反复，经济表现超预期，宏观政策超预期 固定收益点评 2 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 10月CPI数据梳理 ...................................................................................................... 4 2. 10月PPI数据梳理 ...................................................................................................... 6 3. 总结与展望 .................................................................................................................. 7 4. 风险提示 ...................................................................................................................... 9 信息披露 ......................................................................................................................... 10 固定收益点评 3 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：CPI同比走势（%） ............................................................................................... 5 图2：食品与非食品CPI同比走势（%） ........................................................................ 5 图3：猪肉价格环比走势（单位：%） ............................................................................ 5 图4：主要食品分项CPI当月及上月同比（单位：%） .................................................. 5 图5：布伦特原油现货价走势（单位：美元/桶） ............................................................ 6 图6：主要非食品分项CPI当月及上月同比（单位：%） ............................................... 6 图7：工业生产者购进价格环比走势（单位：%） .......................................................... 7 图8：燃油/黑金/有色原材料价格环比走势（单位：%） ................................................. 7 图9：黑金/有色相关工业品价格环比（单位：%） ......................................................... 7 图10：石油、煤炭等燃料开采及加工品价格环比（单位：%） ...................................... 7 图11：2017-2021年鲜菜CPI当月环比（单位：%） .................................................... 8 图12：平均批发价:28种重点监测蔬菜（单位：元/公斤） ............................................. 8 图13：36个城市平均零售价:猪肉（单位：元/500g） ................................................... 8 图14：PPI与核心CPI走势（单位：%） ....................................................................... 9 图15：社会消费品零售当月同比（单位：%） ................................................................ 9 图16：南华工业品指数 ................................................................................................... 9 表1：10月CPI主要指标梳理（单位：%） ................................................................... 4 表2：10月PPI主要指标梳理（单位：%） ................................................................... 6 固定收益点评 4 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 10月CPI数据梳理 据统计局公布，10月CPI同比增长1.5%，较上月增加0.8个百分点，其中翘尾影响约为0.2个百分点，上月为0，新涨价影响约为1.3个百分点，比上月扩大0.6个百分点；10月CPI环比由上月持平转为上涨0.7%。 表1：10月CPI主要指标梳理（单位：%） 指标类型 当月同比 上月同比 增速变化 当月环比 上月环比 CPI 1.5 0.7 0.8 0.7 0.0 食品烟酒 -0.9 -2.8 1.9 1.2 -0.4 衣着 0.5 0.5 0.0 0.3 0.8 居住 1.7 1.3 0.4 0.4 0.2 生活用品及服务 0.9 0.5 0.4 0.3 -0.1 交通和通信 7.0 5.8 1.2 1.0 -0.2 教育文化和娱乐 2.9 3.2 -0.3 0.2 0.7 医疗保健 0.6 0.4 0.2 0.2 0.0 其他用品和服务 -0.5 -2.8 2.3 0.1 0.3 核心CPI 1.3 1.2 0.1 0.1 0.2 CPI:食品 -2.4 -5.2 2.8 1.7 -0.7 粮食 0.9 0.7 0.2 0.2 -0.1 食用油 6.4 6.5 -0.1 0.3 -0.1 鲜菜 15.9 -2.5 18.4 16.6 1.0 畜肉类 -26.7 -28.5 1.8 -1.3 -2.3 畜肉类:猪肉 -44.0 -46.9 2.9 -2.0 -5.1 畜肉类:牛肉 1.0 1.4 -0.4 0.2 0.2 畜肉类:羊肉 2.3 2.7 -0.4 -0.1 -0.2 水产品 8.3 9.8 -