发布股权激励加强长期绑定，差异化多品牌打造国际高端时装集团

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 歌力思（603808） 证券研究报告 2021年11月11日 投资评级 行业 纺织服装/服装家纺 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 15.28元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 369.09 流通A股股本(百万股) 332.52 A股总市值(百万元) 5,639.74 流通A股市值(百万元) 5,080.84 每股净资产(元) 7.58 资产负债率(%) 33.23 一年内最高/最低(元) 17.53/12.19 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《歌力思-季报点评:Q3线上表现靓丽，线下环比持续改善，细分领域优势依旧》 2020-11-01 2 《歌力思-半年报点评:线上渠道高速增长，主品牌Q2改善明显，出售百秋增厚利润端》 2020-09-02 3 《歌力思-季报点评:Ed Hardy业务调整影响短期业绩，IRO和百秋表现优秀》 2019-11-01 股价走势 发布股权激励加强长期绑定，差异化多品牌打造国际高端时装集团 拟向6位董监高授予1300万股股票期权，行权价格15.12元/股 公司发布2021年股票期权计划，拟向激励对象授予1300万股股票期权，约占公司总股本3.52%，股票来源为公司定向增发，行权价为15.12元/股；激励对象包括公司董事、副总经理、财务负责人刘树祥先生，副总经理付刚先生与4名核心管理人员，每人获授216.67万份股票期权，占公司总股本0.59%。 本次激励计划共涉及2个行权考核期： 第一个行权期为2027-2028年，考核目标为：1）2025年净利润不低于7.0 亿元（含7.0 亿元）；或2）2022年至2025年累计净利润不低于 22.1 亿元（含22.1亿元）。 第二个行权期为2028-2029年，考核目标为：1）2026年净利润不低于8.2 亿元（含8.2亿元）；或2）2022年至2026年累计净利润不低于30.3亿元（含30.3亿元），未来五年净利CAGR接近20%。 此外，本次激励计划还设有提前解锁条件，若满足第二个行权期公司层面业绩考核目标，且公司当年年度净利润达到12.0亿元（含12.0亿元），则可在当年提前行权。 两个行权期行权比例分别为50%。若公司业绩达到上述目标，则公司层面股票期权行权比例为100%；若达到上述目标的90%（含本数），则行权比例为50%；若未达到上述目标的90%，所有激励对象当年计划行权的股票期权均不得行权。 创新激励方式，加强长期绑定，体现长远战略视野 本次激励方案不同于行业常规的三年制激励，更加立足中长期公司战略发展及核心人才绑定与激励，通过设置提前解锁条件，进一步激发管理层的主观能动性，提高经营效率与组织活力。 股权激励有利于进一步建立健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司董事、高级管理人员、核心管理人员的积极性和创造性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展。 数字化负能多品牌运营，重视营销打造内容矩阵 2021年，公司全面深化数字化转型策略，通过与腾讯智慧零售的战略合作，于上半年建立消费者数据平台，精准定位目标人群，利用数据优化经营决策，持续提升绩效。品牌端：各品牌积极破圈，ELLASSAY等主品牌复苏势头良好，成长期品牌持续高速增长，其中Laurèl 21Q1-3实现营收1.64亿元同增77.31%；渠道端：公司持续在线下拓店并进行门店调整，21Q1-3公司新开74家门店，线上方面，自主构建直播运营平台与营销团队，在公域与私域实现全面突破；营销端：公司重视社交媒体打造内容矩阵，于21Q3加大在小红书、小程序等平台的获客投放，全面提高品牌声量。 调整盈利预测，维持买入评级。公司积极推进创新管理，数字化赋能多品牌运营，通过精细运营充分发挥多品牌的增长潜力，21年主品牌复苏趋势明显，成长期品牌保持高速发展。我们预计公司2021~23年归母净利润分别为3.6亿、4.3亿、5.0亿元（21~22年原值为3.7亿、4.0亿元），对应EPS分别为1.0、1.2、1.4元/股，对应PE值分别为16、13、11倍。 风险提示：产品被仿冒及非法网购的风险；电商等新型营销渠道快速扩张导致的营销风险；不能准确把握时装流行趋势的风险等。 -16%-10%-4%2%8%14%20%2020-112021-032021-07歌力思服装家纺沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,612.59 1,962.14 2,359.02 2,751.64 3,164.39 增长率(%) 7.24 (24.90) 20.23 16.64 15.00 EBITDA(百万元) 728.81 836.32 516.97 575.24 671.73 净利润(百万元) 356.58 445.00 357.63 432.36 501.98 增长率(%) (2.31) 24.80 (19.63) 20.90 16.10 EPS(元/股) 0.97 1.21 0.97 1.17 1.36 市盈率(P/E) 15.82 12.67 15.77 13.04 11.23 市净率(P/B) 3.01 2.55 2.20 1.96 1.75 市销率(P/S) 2.16 2.87 2.39 2.05 1.78 EV/EBITDA 6.62 4.64 9.50 8.79 6.66 资料来源：wind，天风证券研究所 mNxPoQyQtMyQoRtNsQqNnM9PdN8OnPrRtRrQeRqRoPlOmNnM8OmNrQuOrNwPMYnMmM 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 540.37 757.70 822.45 726.13 1,321.46 营业收入 2,612.59 1,962.14 2,359.02 2,751.64 3,164.39 应收票据及应收账款 386.16 297.93 471.58 535.23 584.91 营业成本 891.63 662.52 825.66 929.99 1,050.19 预付账款 30.85 25.39 31.24 36.71 42.60 营业税金及附加 18.92 14.40 22.57 23.90 26.89 存货 595.38 532.47 618.45 730.76 745.07 营业费用 826.93 739.04 943.61 1,068.53 1,181.35 其他 147.96 239.05 258.71 180.56 276.63 管理费用 283.66 191.60 283.08 275.16 349.35 流动资产合计 1,700.72 1,852.55 2,202.42 2,209.39 2,970.68 研发费用 91.62 58.87 82.57 89.44 97.31 长期股权投资 18.72 371.79 371.79 371.79 371.79 财务费用 19.95 (3.42) (13.85) (14.93) (21.01) 固定资产 189.25 170.05 202.10 247.66 307.23 资产减值损失 (45.13) (103.57) (10.00) 19.59 7.00 在建工程 9.40 14.25 20.55 30.33 42.20 公允价值变动收益 0.00 0.00 (26.51) (4.74) (3.00) 无形资产 702.35 602.37 582.07 561.78 541.48 投资净收益 38.71 328.41 300.00 200.00 183.56 其他 827.46 565.49 507.89 495.19 496.30 其他 (4.93) (453.86) (546.98) (390.51) (361.13) 非流动资产合计 1,747.17 1,723.96 1,684.41 1,706.75 1,759.00 营业利润 491.24 528.14 498.87 555.22 653.88 资产总计 3,447.89 3,576.51 3,886.84 3,916.13 4,729.68 营业外收入 0.83 4.10 2.56 12.50 6.39 短期借款 0.00 96.40 0.00 0.00 0.00 营业外支出 5.48 8.87 8.87 5.74 9.82 应付票据及应付账款 197.85 152.88 40.78 100.50 68.05 利润总额 486.58 523.38 492.57 561.98 650.44 其他 509.53 550.65 804.49 451.25 939.35 所得税 78.16 83.11 97.34 96.86 121.15 流动负债合计 707.37 799.93 845.27 551.75 1,007.40 净利润 408.42 440.27 395.23 465.12 529.29 长期借款 613.11 286.75 203.90 180.00 150.00 少数股东损益 51.85 (4.73) 37.60 32.76 27.31 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 356.58 445.00 357.63 432.36 501.98 其他 165.82 238.38 194.06 199.42 210.62 每股收益（元） 0.97 1.21 0.97 1.17 1.36 非流动负债合计 778.92 525.13 397.96 379.42 360.62 负债合计 1,486.30 1,325.07 1,243.23 931.17 1,368.02 少数股东权益 90.45 42.22 79.81 112.58 139.89 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 332.52 332.52 369.09 369.09 369.09 成长能力 资本公积 305.15 309.83 309.83 309.83 309.83 营业收入 7.24% -24.90% 20.23% 16.64% 15.00% 留存收益 1,590.96 1,956.62 2,194.70 2,503.29 2,852.67 营业利润 -11.94% 7.51% -5.54% 11.30% 17.77% 其他 (357.49) (389.74) (309.83) (309.83) (309.83) 归属于母公司净利润 -2.31% 24.80% -19.63% 20.90% 16.10% 股东权益合计 1,961.59 2,251.44 2,643.61 2,984.96 3,361.66 获利能力 负债和股东权益总计 3,447.89 3,576.51 3,886.84 3,916.13 4,729.68 毛利率 65.87% 66.23% 65.00% 66.20% 66.81% 净利率 13.65% 22.68% 15.16% 15.71% 15.86% ROE 19.