有色金属行业2019年投资策略报告：19年看好锡金铜，关注锡矿供应预期差

请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|有色金属 19年看好锡金铜，关注锡矿供应预期差 同步大市（维持） ——有色金属行业2019年投资策略报告 日期：2018年12月18日 [Table_Summary] 行业核心观点： 开门见山，2019年我们主要看好锡、金、铜三种金属行情。基本金属方面，供需两弱，供给更甚。由于全球经济下行，需求总体不旺，看点在供给端。我们认为铜、锡的供给减少会对价格形成较强支撑。在缅甸锡矿供应上，我们认为市场可能未能注意到缅甸财政部手握的满仓政府库存，明年锡矿的减少存在不及预期的风险。贵金属我们较为看好，主要原因是美联储加息节奏可能放缓以及明年欧央行加息使美元相对走弱，从而提振金价。 投资要点：  铜：产能周期向下，印尼Grasberg减产，看好明年及长期铜价：从产能周期的角度看，上一轮全球铜矿资本支出在2012年达到峰值，而从资本支出到产量增加的时滞约有5-7年，预计全球产能在2017-2019年到达峰值后转为下降，铜矿产能趋紧。另外，直接产量上看，全球第二大在产铜矿印尼Grasberg明年减产30万吨。我们预计铜价明年仍能维持高位，并且长期看好铜价。  锡：缅甸锡矿供应确实减少，但是市场可能未能注意到缅甸财政部手握的满仓库存：一方面，我们认同市场主流观点，即缅甸社会库存消耗殆尽，缅甸锡矿供应近期出现减少；但另一方面，我们通过调研获悉，缅甸财政部手握2万吨金属量锡矿库存，且缅甸政府有潜在抛售动机。明年锡矿减少幅度存在不及预期的风险。我们预计短期锡价仍将上行，但后续走势存在较大不确定性。  金：美联储加息节奏放缓，欧央行明年夏季加息提振金价：11月美联储主席鲍威尔鸽派发言，美元加息进程恐放缓。并且，随着美联储加息常态化对市场的刺激减弱，明年欧央行加息将主导市场的预期。欧元走强则美元相对走弱，我们看好明年的金价。另外，避险情绪对金价也有助推作用。  锂钴：锂钴均持续过剩，锂过剩更为严重，锂价格触及成本线。未来几年，锂钴都将呈现过剩局面，价格持续受到压制。  推荐标的：紫金矿业、锡业股份  风险提示：中美贸易战、地缘政治等不确定性；铜、锡供应减少不及预期；美联储和欧央行加息不确定性。 [Table_ProfitEst] 盈利预测和投资评级 股票简称 18E 19E 20E 评级 锡业股份 16.1 12.3 9.6 增持 紫金矿业 17.9 14.1 11.3 增持 [Table_IndexPic] 有色金属行业相对沪深300指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2018年12月17日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20181217_有色金属行业周观点_AAA 万联证券研究所20181210_有色金属行业周观点_AAA 万联证券研究所20181203_有色金属行业周观点_AAA [Table_AuthorInfo] 分析师: 宋江波 执业证书编号： S0270516070001 电话： 02160883490 邮箱： songjb@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 夏振荣 电话： 01056508505 邮箱： xiazr@wlzq.com.cn -41%-31%-20%-10%0%10%有色金属沪深300证券研究报告 行业策略年度报告 行业研究 证券研究报告|有色金属 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 27 页 目录 1基本金属：供需两弱，铜锡供给端有看点，关注锡矿供应预期差 ............................ 4 1.1基本金属价格与宏观经济高度相关 ......................................................................... 4 1.2 IMF全球经济展望：全球主要经济体增速恐下行 ................................................. 4 1.3预计贸易摩擦对19年全球经济增速影响在-0.1%至-0.8%之间 ............................ 7 1.4铜：产能周期向下，印尼GRASBERG减产，看好明年及长期铜价 ...................... 9 1.4.1铜价格走势回顾 .................................................................................................. 9 1.4.2铜需求：主要铜消费国经济下行，预计铜需求走弱 ...................................... 9 1.4.3铜供给：铜产能周期向下，明年印尼Grasberg减产，铜矿供应趋紧 ........ 11 1.4.4铜供需综合：17-19年持续短缺，后续缺口或增大，预计铜价维持高位 .. 12 1.5锡：明年需求难见起色，缅甸财政部库存给供给端带来不确定性 ................... 13 1.5.1锡价格走势回顾 ................................................................................................ 13 1.5.2锡需求：主要消费国经济增速放缓，预计明年锡消费平稳或走弱 ............ 13 1.5.3锡供给：缅甸锡矿供应减少，但是缅甸政府满仓库存带来不确定性 ........ 15 1.5.4锡供需综合：锡价短期长期或上涨，中期关注缅甸政府库存 .................... 19 2.贵金属：美联储加息节奏放缓，欧央行明夏加息提振金价 ...................................... 20 2.1金价走势回顾 ........................................................................................................... 20 2.2金价展望：美联储加息节奏放缓，欧央行明年夏季加息提振金价 ................... 20 3新能源金属：供需两旺，供给持续过剩，明年价格恐难见起色 .............................. 21 3.1锂钴价格走势回顾 ................................................................................................... 21 3.2锂钴需求：新能源汽车需求旺盛，3C领域发力需等待5G商用 ....................... 22 3.3锂钴供需综合：锂钴均持续过剩，锂过剩更甚，锂价触及成本线 ................... 23 4重点上市公司：紫金矿业、锡业股份 .......................................................................... 25 4.1铜、金：紫金矿业——铜矿产量迅速增长，打造铜金锌三业龙头 ................... 25 4.2锡：锡业股份——全球锡铟双龙头，锡金属稀缺标的 ....................................... 25 5风险提示 .......................................................................................................................... 26 图表1：基本金属价格和宏观经济高度相关（美元/吨，%） ................... 4 图表2：17A美欧中日占去全球GDP的67% .................................. 4 图表3：17A德英法意占去欧盟GDP的62.7% ................................ 4 图表4：IMF预计全球主要经济体经济增速下行（%） ......................... 5 图表5：美国GDP和CPI数据显示经济强劲（%） ............................ 5 图表6：08年至今美股牛市（标普500） ................................... 5 图表7：中国18年3个季度净出口对经济增长的贡献为负（%） ............... 6 图表7：欧元区19年1.9%的增速仍处于高位（%） ........................... 6 图表8：消费信心指数高位（零以上），失业率低位 .......................... 6 图表9：欧元区内部各国经济增速呈现一定程度的分化 ....................... 7 图表15：中美贸易战阶段划分 ............................................ 7 图表10：五种情形下贸易战对各经济体增速的影响（%） ..................... 8 图表11：16年11月和17年7月两次大涨（美元/吨） ....................... 9 图表12：18年6月铜价大幅下跌（美元/吨） ............................... 9 图表13：中国消费全球一半的铜 ......................................... 10 图表14：电力行业消费国内一半的铜 ..................................... 10 图表15：主要铜消费国经济增速放缓 ..................................... 10 证券研究报告|有色金属 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 27 页 图表16：过去及未来十年铜矿山品位下降（%） ............................ 11 图表17：印尼Grasberg是全球第二大铜矿 ................................ 12 图表18：全球铜供需平衡表（千吨） ..................................... 12 图表19：2016年全年锡价上涨（美元/吨） ................................ 13 图表20：18年锡价1月急升-缓降-9月企稳（美元/吨） .................... 13 图表21：中国消费全球44%的锡 .......................................... 14 图表22：全球47%的锡用于制造焊料 ...................................... 14 图表23：主要锡消费国经济下行 ......................................... 14 图表24：2017年全球锡矿储量结构 ....................................... 15 图表25：2017年全球锡矿产量结构 ....................................... 15 图表26：2017年全球精锡产量结构