铜铝周度策略 重要提示：开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 2021年11月第2周 铜 上周铜价整体上呈宽幅震荡，主力合约2112在上周二曾反弹至71000元/吨以上，不过随后回落，最低跌至68770元/吨，截至上周五夜盘，铜价也有反弹，伦铜回到9500美元，沪铜主力回到70000上方。 宏观方面，Taper正式落地，美联储上周三宣布维持基准利率不变，12月加快缩债步伐，将每月减少150亿美元的债券购买速度，流动性预期不再。基本面上，铜矿供应修复预期不变，废铜紧张态势维持，精废价差环比走弱。洋山铜溢价格环比虽有所回落，但仍处于过去5年相对较高水平，10月国内电解铜产量环比同比均下行，国内供应依旧偏紧。下游方面，国内受环保督察以及限电影响，冶炼厂和下游加工企业产能不足，而需求端受供应链干扰，消费继续低迷，铜材平均价格继续下滑。库存方面，全球交易所低位库存继续流出，国内沪铜库存重回下降态势，仓单继续流出。价差结构方面， LME盘面Back结构环比扩大，上期所盘面back结构保持并有所扩大，长江有色现货升水收窄。 后市展望：伦铜、沪铜价差维持back 结构，国内现货仍处于高升水状态，加上全球铜库存的持续低位，整体对铜价有一定支撑，但由于流动性见顶预期和国内政策管控影响的下，铜市行情短期维持震荡运行态势为主，不过铜价下方有支撑，后市关注加息节奏。 策略：沪铜主力合约关注68500-72000元/吨，建议暂时观望。 铝 周内动力煤价格逐步企稳，但电解铝累库叠加俄罗斯取消出口关税带动市场对流通供应的恐慌，铝价连续下挫。国内矿及氧化铝生产逐步恢复国内市场流通渐稳，后市供应仍有增加预期，而海外报价随LME及航线报价的下滑，带动内外差价扩大，港口氧化铝整体库存续降。废料市场虽对后市悲观，但局部地区疫再起，即使报价下滑但实际出库数量较少。俄罗斯取消出口关税，引发市场对未来流通库存的恐慌，持货商积极甩货，整体社库上行。铝棒市场，矛盾仍在高加工费的传导，周内录得库存续降，铝锭及铝棒库存合计增幅趋弱。盘面库存方面，LME库存仓单继续低速流出，沪铝库存反季节大幅流入但仓单注册增幅渐小。升贴水方面，LME现货贴水收窄盘面Back结构继续收弱，沪铝现货贴水扩大，盘面月差近底远高，市场预期后移。 后市展望：煤价带动的成本坍塌叠或逐步降温，氧化铝电解辅料价格的偏强态势也将随供应的放量后，电解利润有望好转。电解铝产能收缩及供应开工孱弱格局不会改变，中长期多头配置逻辑不变，短期矛盾转向消费回温与累库的对抗。近期铝价的快速下行恰逢局部地区限电缓解，接货生产情绪回温带动地区库存松动。铝锭库存增幅趋缓，铝棒库存亦中预期开始回落，但整体库存水平仍较高，短期现货流通充裕格局仍需煤价企稳后情绪改善才能加速消化，市场预期后移。 策略：交易所库存流出趋缓国内库存上行，内外现货贴水扩大。LME盘面结构收窄，沪铝盘面月差转势，价格逐步企稳后，远端结构配置机会犹在。短期“煤焦恐慌”化解之前，单边波动较大性价比较底建议观望，等待整体社库拐点渐近，把握盘面量价放量时以反套结构入场把握盘面结构强化的机会。 风险与关注： 电力供应恢复、限产政策转松；国家的大宗商品宏观调控手段；美联储货币政策异动；疫情控制效率 新晟期货研发中心 投资咨询业务资格： 证监许可【2013】193号 工业品-有色金属组 人员： 钟瑜健 资格号：Z0016081 联系人：钟瑜健 从业编号：F3046206 联系方式：020-89203891 地址：广州市海珠区新港东路1000号东塔八楼 新晟期货网址：http://www.xinshengqh.com/ 2021年11月第2周策略报告 2 一、 宏观及产业环境 宏观环境综述： 海外方面，美联储公布11月货币政策委员会决议，在维持政策利率不变的情况下，正式启动Taper的进程，12月加快缩债步伐，将每月减少150亿美元的债券购买速度，基本符合预期。10月非农就业人数增加53.1万人，创7月来最大增幅。鲍威尔表态就业市场可能会在明年年中之前就获得足够的改善，市场对明年加息预期得到加强。在辉瑞报告新冠口服药亮眼试验结果、美国众议院通过5500亿基建计划等一连串好消息下，海外风险偏好有所提高。 国内方面，部分地区疫情有再度复发迹象，市场对物流供应及库存有所隐忧。国内10月制造业景气度连续两月减弱，非制造业继续保持扩张。食品龙头的涨价函“提示”PPI正在向CPI传导，CPI上行预期上升。但国内降准预期较弱，国内经济下行基本确立。国常会议宣布，推动解决大宗商品价格高涨推升成本等问题，面对经济新的下行压力和市场主体新困难，有效实施预调微调，制定新的组合式减税降费政策。煤电联动的市场化价格形成机制正在研究中，煤炭价格周内下行趋缓。整体市场格局，仍在转势当中，期待宏观政策跨周期调控带动国内市场风险偏好提高。 重要事件提示： 美国方面，本周美国将公布10月CPI年率、10月PPI年率、当周请失业金人数、EIA月报预估、9月批发库存月率、美国11月密歇根大学消费者信心指数初值以及美国9月JOLTs职位空缺等关键数据。 欧元区方面，本周欧元区将公布欧元区11月Sentix投资者信心指数、11月ZEW经济景气指数等；德国将公布11月ZEW经济景气指数、德国9月未季调贸易帐、德国10月CPI年率等关键数据。中国方面，本周中国将公布10月PPI年率、10月CPI年率、10月社会融资规模等。 行业重点资讯： 1. 智利铜业委员会（Cochilco）发布的数据显示，2021年9月份，智利Codelco铜产量同比下降16%至13.38万吨；必和必拓旗下的全球最大铜矿Escondida产量同比下降12.2%至8.26万 2. 俄罗斯将取消铝出口关税并增加全球供应的预期，引发抛售，压低欧洲和美国现货市场上的铝价。 3. 据塔斯社报道称，俄罗斯政府已经决定对铝合金出口加征“零关税”。报道称，俄罗斯总理Mikhail Mishustin已经同意对铝合金出口实行零关税政策。此前该国对铝出口加征15%但不得低于每吨254美元的关税。 4. 据CBC金属网讯：10月30日，美国商务部长雷蒙多、美国贸易代表戴琪和美国国家安全顾问苏利文宣布，美国和欧盟已经就钢铝关税问题达成协议，取消了3年前特朗普政府对进口钢铝产品加征的部分关税。 5. 2021年10月中国电解铜产量80.8万吨，同比下降7.2%，环比下降2.7%；1-10月中国电解铜产量累计847.9万吨，同比增长4.7%。10月江西市场、内蒙古市场、河南市场、山西市场、浙江市场、江苏市场、黑龙江市场电解铜产出环比下降较为明显，主因限电、检修、缺冷料三大因素，部分企业承受三重压力。据本网电解铜团队调查，11月中国电解铜预计产量82.0万吨，同比下降6.2%，环比增长1.5%，11月江西市场限电影响较为明显，其他市场限电影响已弱化，不过冷料紧张程度不减，因此11月电解铜产出稍有回升。 6. 据CBC金属网讯：11月1日，《云南省发展和改革委员会转发国家发展改革委关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》(以下简称《通知》)显示，自2022年1月1日起，云南省内电解铝企业用电阶梯电价标准，按照国家规定的分档、加价标准执行。严禁对电解铝行业实施优惠电价政策。 7. 据阿拉丁，按照11月5日即时原材料价格测算，我国电解铝全行业加权平均成本为21248元/吨，较上周上涨21元，主要是因为自备电动力煤价格下滑，而阳极价格继续走高，氧化铝稳中有跌，三者互相弥补。但是主要由于铝价大跌，导致今日吨铝利润亏损额扩大至2608元。据此测算，我国电解铝全行业亏损运行产能比重达到73.5%。10月22日亏损比重为36.8%，仅仅两周时间亏损比重翻倍。 2021年11月第2周策略报告 3 二、 铜产业重点数据追踪 中国冶炼厂铜冶炼综合费用 截至11月5日，TC加工费报62.8美元/干吨，环比上周小幅回升0.1美元/干吨，同比去年同期增加33.62%；从季节图上看，目前冶炼综合费用走势平稳，虽然已超越过去两年的平均的水平，但是与2017年和2018年相比，目前综合费用仍处于偏低水平，铜矿远期供应修复格局仍在发酵。 精废价差 截至11月8日，预估的铜精废价差报价为1120元/吨，环比上周回落370元/吨。精铜库存表现良好，现货价格回落幅度不大，但目前废铜价格坚挺，导致精废价差整体下滑。从季节图看，目前精废价差处于过去5年平均水平。 TC（美元/干吨） 冶炼综合费用（美分/磅） 资料来源：Wind、新晟研究 精废价差情况：（元/吨） 精废价差季节图：（元/吨） 资料来源：Wind、新晟研究 2021年11月第2周策略报告 4 废铜及洋山铜溢价 截至11月8日，广东南海、广东清远、浙江台州的废铜报价分别为64800元/吨、65200元/吨、64470元/吨，环比上周平均回升356元/吨。洋山铜溢价均价环比回落5.5美元/吨，录得87.5美元/吨，从季节图上看，虽然洋山铜溢价有所回落，但仍处于较高水平，洋山铜最低、最高溢价环比分别回落4、7美元/吨。 铜及铜材 上海保税区库存延续下滑，11月4日统计在库18.2万吨，环比上周下降约0.9万吨，绝对值水平仍处于低位水平。全国除保税区外的社库重回下降趋势，目前在库累计2,67万吨，环比减少0.56万吨，处于近5年的低位水平，其余地区包括广东、江苏、重庆、天津的铜库存均有所下滑，整体处于低位水平。截至10月29日主要地区低氧 8MM 铜杆均价继续下滑，报67150元/吨，环比上周回落1000元/吨。 废铜价格：（元/吨） 资料来源：Wind、新晟研究 洋山铜溢价均值：（美元/吨） 上海保税区库存：（万吨） 国内社库（除保税区外）：（万吨） 来源：Wind、新晟研究 资料来源：WIND、新晟研究 铜杆最低价格：（元/吨） 铜材最低价格：（元/吨） 2021年11月第2周策略报告 5 盘面价格及库存 截至11月5日，全球三大库存累计缩减至21.41万吨，绝对数值水平仍为近五年同期最低水平。其中，LME库存铜库存延续下滑至12.26万吨，注销仓单占比小幅回落至66.66%的水平，前值为77.55%。沪铜的整体库存下滑，环比上周的4.93回落至3.75万吨，仓单持续流出至0.9734万吨，同比五年同期均值明显偏低。 截至11月5日，LME盘面结构0-3近月延续升水远月，价差回升至235美元/吨，前值189；3-15维持back结构近月升水远月为157.5美元/吨，前值106美元/吨。上期所盘面back结构保持，近月合约维持升水远月合约，报1220元/吨，环比上周扩大540，长江有色价格仍升水盘面近月合约，不过环比上周缩小290元/吨，报940元/吨。 资料来源：LME、上期所、长江有色、新晟研究 LME近远月升贴水：（美元/吨） 上期所近远月升贴水：(元/吨) 全球库存：（万吨） 资料来源：LME、COMEX、上期所、新晟研究 LME铜库存变动：（万吨，%） 上期所沪铜库存：（万吨） 资料来源：LME、COMEX、上期所、新晟研究 上期所沪铜仓单变动：（万吨） 2021年11月第2周策略报告 6 三、 铝产业重点数据追踪 氧化铝和废铝报价及库存 国内河南地区铝土矿开采陆续恢复，市场缺货现象有所好转，氧化铝企业复产增产行动继续，前期华东市场货源紧张有望改善，国内均价上行幅度趋缓。海外方面，燃油成本回落叠加人民币升值并未能刺激国内采购扩大，报价持稳。截至11月05日，国内氧化铝均价4023元/吨（+3），报价一级西南报价3960（-）元/吨、内蒙报价4150（-）元/吨。截至11月01日，连云港一级澳洲进口氧化铝3980（-1