资本市场月报（2021年11月）：新旧能源切换带来摩擦成本，下调周期风格至标配

[Table_Yemei0] 资本市场研究•月度报告 2021年10月29日 敬请参阅尾页之免责声明 [Table_Title1] 新旧能源切换带来摩擦成本，下调周期风格至标配 ——资本市场月报 （2021年11月） [Table_summary1] 注释：时间周期为未来6个月。 ■前期回顾：回顾十月，一场小型能源危机突然冲击了全球经济与资本市场，打破了人们对通胀将趋于回落的预期。境外市场呈现“股强债弱”格局，美元冲高回落，非美货币升值，黄金反弹，市场交易主线从“流动性预期收紧”切换到“通胀过快走高”。境内市场呈现“股市震荡，债市偏弱”格局，中国10年期国债利率重新回到3.0%上方，A股大盘以横盘为主，但行业、风格仍呈现结构性分化，金融、成长风格表现较优，成长风格则明显弱于此前表现，存在一定的风格切换特征。 ■ 本期主线：全球资产将继续运行于中美周期分化（中弱美强）、以及货币政策预期分岔（中松美紧）的主线逻辑当中。同时，我们认为在全球“双碳”背景下，新旧能源切换所带来的摩擦成本，将对未来较长一段时间的通胀、货币政策、大类资产带来持续影响，可能会推高长期通胀中枢，并迫使主要央行做出回应，虽然其最终影响结果仍有待评估，但这可能是大类资产研究和配置中不得不面对的新问题。 ■ 市场前瞻及策略：1.美股：美国经济强劲，市场对Taper的预期较为充分，维持看好。2.美债：通胀预期或进一步推高名义利率，美债利率仍具备上行动力，美债10Y利率可能创年内新高。3.黄金：11月仍将是流动性收紧的风险释放期，预计黄金跌势未完，但通胀走高可能会令黄金跌幅略有缩窄。4.汇率：预计美元将以偏强震荡为主，趋势性走高动力减弱，人民币或小幅贬值，但形态上整体偏稳。5.国内固收：小幅上调四季度利率中枢水平，组合上建议以攻守兼备为主，可以适当加强防御。6.国内权益：上证将维持震荡格局，下调对周期的配置力度，中长期继续看好成长，建议超配新能源产业链，适当均衡配置金融、消费以增强抗风险能力。 ■ 资产配置建议：根据市场研判与分析，我们对未来半年的大类资产配置做如下建议：美股、A股成长风格中高配，国内固收（国债、信用债）、A股、A股周期风格、外汇（美元、欧元、人民币） 标配，A股消费风格、美债中低配，黄金低配。 [Table_Author1] 本期主编 刘东亮 资本市场研究所所长 ：0755-82956697 ：liudongliang@cmbchina.com 陈峤 资本市场研究员 ：0755-88259976 ：chenqiao426@cmbchina.com 柏禹含 资本市场研究员 ：0755-83132042 ： baiyuhan@cmbchina.com 石武斌 资本市场研究员 ：0755-83195645 ： shiwubin123@cmbchina.com 苏畅 资本市场研究员 ：0755-83077951 ： suchang9898@cmbchina.com 高配中高配标配中低配低配美元●欧元●人民币●贵金属黄金●中国国债●中国信用债●美债●↑A股●—消费●—周期●↓—成长●、美股●配置建议资产类别配置变化权益汇率固收 i [Table_Yemei1] 资本市场研究•月度报告 目 录 一、前期回顾：能源危机突袭，A股风格轮动继续 ..................................................... 1 （一）大类资产回顾：通胀预期升温，权益整体好于固收 ............................................. 1 （二）产品策略回顾 ............................................................................ 3 二、本期主题：新旧能源切换将推升通胀中枢 ........................................................ 3 （一）通胀或超预期，股债波动加大，新能源具战略机会 ............................................. 3 （二）美联储Taper或将落地，仍需留意债务上限扰动 .............................................. 5 （三）国内经济下，货币中性偏宽，稳信用预期不变 ................................................ 6 三、市场前瞻及策略：下调A股周期风格至标配 ...................................................... 6 （一）美股：维持看好，但存波动风险 ............................................................ 6 （二）美债：利率整体仍存在上行压力 ............................................................ 6 1、后市研判：通胀预期或进一步推高名义利率 ................................................... 6 2、境外融资：有中资美元债融资需求的客户建议暂时回避 ......................................... 7 （三）黄金：跌势未完 .......................................................................... 8 1、后市研判：金价预计易下难上 ............................................................... 8 2、黄金策略及产品：继续布局做空黄金产品 ..................................................... 8 （四）汇率：美元或维持偏强震荡 ................................................................ 9 1、后市研判：人民币或小幅贬值，但整体偏稳 ................................................... 9 2、外汇策略及产品：美元多头策略可继续持有或考虑止盈 ........................................ 10 （五）国内固收：年内需小幅下调预期收益 ....................................................... 10 1、后市研判：四季度债券收益或小幅回落 ...................................................... 10 2、固收产品：建议继续持有，固收+关注股市边际变化 ........................................... 13 3、债权融资：随利率波动区间把握发行窗口 .................................................... 13 （六）国内权益：大盘震荡，成长进攻为主，均衡配置为辅 .......................................... 14 1、后市研判：中长期机会仍在成长，下调周期，金融消费均衡配置 ................................ 14 2、权益产品：优选主动管理能力及成长为主金融消费均衡型基金 .................................. 19 3、股权融资：今年IPO发行速度和募资金额均创历史最高水平 .................................... 19 综合考虑A股市场仍将稳定、政策环境良好，预计IPO与定增规模将保持现有增速。 ...................... 20 四、资产配置策略：境内股债继续均衡配置 ......................................................... 20 （一）胜率：周期风格胜率下降 ................................................................. 21 （二）盈亏比：境外股债性价比呈现债>股特征 .................................................... 21 （三）结论： A股周期风格调低至标配，美债调高至中低配 ......................................... 23 ii [Table_Yemei2] 资本市场研究•月度报告 图目录 图1：境外资产呈现“股强债弱”格局 ................................................................ 2 图2：A股风格年内分化加剧、短期轮动不改 ........................................................ 2 图3：美国CPI、PPI同步走高 ..................................................................... 4 图4：中国PPI高企，但CPI仍较低 ................................................................ 4 图5：通胀预期超预期走高 ........................................................................ 7 图6：美债利率曲线趋陡 .......................................................................... 7 图7：Libor和Hibor利率继续低位稳定运行 ........................................................ 8 图8：美债中期利率继续缓步上行 .................................................................. 8 图9：美债实际利率vs伦敦金 ..................................................................... 9 图10：黄金ETF持有量连续下滑 ................................................................... 9 图11：美欧利差上行，利好美元 .................................................................. 10 图12：“美强欧弱”的经济预期差或边际逆转 ........................................................ 10 图13：10月债券利率向上回调 ................................................................... 11 图14：10月资金利率中枢上行 ................................................................... 11 图15：10月城投债（win