业绩保持稳定增长，快运业务即将步入收获期

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：公司研究 2018年11月20日 投资评级 推荐 公司基本情况 收盘价（元） 31.11 52周高（元） 60.73 52周低（元） 28.77 总市值（百万元） 53284.11 流通市值（百万元） 7312.44 总股本（百万股） 1712.76 流通股本（百万股） 235.05 每股净资产 （元） 6.27 资产负债率（%） 33.96 股价走势图 研发部 首席分析师：程毅敏 SAC执业证书编号：S1340511010001 Email：chengyimin@cnpsec.com 业绩保持稳定增长，快运业务即将步入收获期 ——韵达股份（002120） 核心观点： ⚫ 前三季度净利润同比增长68.42%，业绩创历史新高。公司公布2018年前三季度业绩：公司实现营业收入92.48亿元，同比增长35.23%；归母净利润19.81亿元，同比增长68.42%，对应每股盈利1.19元，业绩创历史新高，与业绩预告区间一致，符合预期。其中第三季度，单季实现营收33.45亿元，同比增长32.28%；归母净利润9.80亿元，同比增长128.90%；受快运业务成本影响，公司扣非归母净利润为4.79亿元，同比增长13.54%。前三季度业绩大幅增长主要得益于：（1）目前公司生产经营稳定，业务量持续增长；（2）公司及公司全资子公司福杉投资、云韵投资将合计持有的丰巢科技13.47%的股权转让，预计可获税后收益约4.4亿元。 ⚫ 四季度及全年完成业绩目标压力较小。公司预计2018年全年实现归母净利润23.84-27.81亿元，同比增长50%-75%，对应四季度归母净利润为4.03-8.01亿元，同比增长-2.44%-93.71%。根据公司经营简报，10月单月公司快递服务业务收入为11.21亿元，同比增长29.75%；完成业务量为6.64亿票，同比增长43.41%，收入和业务量增速远高于行业水平，我们预计全年业绩大概率达到业绩指引区间。 ⚫ 毛利率下滑明显，三费费用率总体控制良好。受快运业务亏损影响，公司前三季度综合毛利率为28.72%，去年同期为30.81%，同比下滑2.09个百分点；其中第三季度毛利率为27.81%，同比下滑2.35个百分点，环比下滑4.07个百分点，公司毛利率下滑明显。费用方面，销售费用率、财务费用率为1.30%、-0.12%，分别同比下滑0.20个百分点、0.07个百分点。受职工薪酬、信息化费用增加影响，公司管理及研发费用率为6.44%，同比增长0.21个百分点。 ⚫ 快运业务发展迅速，即将步入收获期。公司旗下快运品牌“韵达快运”于2017年10月正式起网，今年以来，加大人力、物流-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%17-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-11韵达股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 运输等投入力度。截至今年上半年，公司开通快运网点4444家，市级覆盖率达97%。快运业务成长迅速，今年第三季度实现收入1.58亿元，超过上半年收入总和，由于目前仍在投入阶段，小幅亏损约为0.25亿元。我们认为，随着公司网络建设推进和业务的成熟等，凭借公司专业化的管理经验，快运业务有望于明年逐渐步入收获期。 ⚫ 盈利预测与评级：我们长期看好公司未来的发展空间，预测2018-2020年 EPS 分别为1.49元、1.51元和1.87元，对应的动态市盈率分别为21倍、21倍和17倍，给予“推荐”的投资评级。 ⚫ 风险提示：市场竞争加剧风险；业务发展不及预期风险。 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 9985.57 13560.41 17669.21 22775.62 增长率（%） 35.86% 35.80% 30.30% 28.90% 归母净利润（百万元） 1589.32 2550.86 2597.54 3215.75 增长率（%） 34.09% 60.50% 1.83% 23.80% EPS（元） 1.30 1.49 1.51 1.87 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 1394.37 1844.56 7443.28 9284.27 营业收入 9985.57 13560.41 17669.21 22775.62 应收和预付款项 439.72 975.49 869.34 1508.49 营业成本 7091.70 9403.48 12753.49 16469.79 存货 24.53 133.33 74.33 192.97 营业税金及附加 23.24 31.56 41.13 53.01 其他流动资产 2482.69 2482.69 2482.69 2482.69 营业费用 139.29 189.16 246.47 317.70 长期股权投资 51.66 51.66 51.66 51.66 管理费用 628.62 853.66 1112.32 1433.78 投资性房地产 46.60 40.61 34.63 28.64 财务费用 -6.00 -36.44 -104.49 -88.19 固定资产和在建工程 2975.13 2603.20 2231.26 1859.33 资产减值损失 22.83 10.00 26.00 45.00 无形资产和开发支出 760.50 679.57 598.63 517.70 投资收益 66.49 98.55 0.00 0.00 其他非流动资产 710.31 676.96 643.62 643.62 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 8885.52 9488.06 14429.45 16569.36 其他经营损益 0.00 224.01 -100.86 -219.02 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 2152.38 3431.55 3493.43 4324.55 应付和预收款项 3627.42 2316.01 4804.91 3733.57 其他非经营损益 -29.02 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 2123.36 3431.55 3493.43 4324.55 其他负债 4.38 4.38 4.38 4.38 所得税 546.70 883.28 899.21 1113.14 负债合计 3631.79 2320.38 4809.29 3737.95 净利润 1587.46 2548.27 2594.22 3211.41 股本 1217.25 1712.76 1712.76 1712.76 少数股东损益 -1.86 -2.59 -3.32 -4.34 资本公积 400.01 400.01 400.01 400.01 归属母公司净利润 1589.32 2550.86 2597.54 3215.75 留存收益 3594.26 5510.80 7966.59 11182.19 归属母公司股东权益 5211.52 7128.06 9583.85 12799.45 主要财务比率 少数股东权益 42.21 39.62 36.31 31.96 会计年度（%） 2017A 2018E 2019E 2020E 股东权益合计 5253.73 7167.68 9620.16 12831.41 营业收入 35.86% 35.80% 30.30% 28.90% 负债和股东权益合计 8885.52 9488.06 14429.45 16569.36 归母净利润 34.09% 60.50% 1.83% 23.80% EPS（元） 1.30 1.49 1.51 1.87 每股股利(DPS) 0.069 0.161 0.206 0.270 每股经营现金流 1.733 0.402 3.414 1.235 毛利率 28.98% 29.18% 28.50% 28.60% 现金流量表 净利率 15.90% 18.79% 14.68% 14.10% 会计年度（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E ROE 30.29% 30.75% 29.30% 28.73% 经营性现金净流量 2968.92 2189.03 2846.98 2814.69 ROIC 45.64% 61.93% 54.64% 187.35% 投资性现金净流量 -1512.43 -1500.00 -1000.00 -700.00 P/E 23.85 20.91 20.54 16.59 筹资性现金净流量 -71.84 -238.85 -248.25 -273.69 P/B 11.17 8.17 6.07 4.55 现金流量净额 1384.65 450.18 1598.73 1840.99 股息率 0.002 0.005 0.006 0.008 数据来源:公司公告,中邮证券研发部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级标准 股票投资评级标准： 推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数20%以上； 谨慎推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数10%—20%； 中性： 预计未来6个月内，股票涨幅介于沪深300指数-10%—10%之间； 回避： 预计未来6个月内，股票涨幅低于沪深300指数10%以上； 行业投资评级标准： 强于大市： 预计未来6个月内，行业指数涨幅高于沪深300指数5%以上； 中性： 预计未来6个月内，行业指数涨幅介于沪深300指数-5%—5%之间； 弱于大市： 预计未来6个月内，行业指数涨幅低于沪深300指数5%以上； 可转债投资评级标准： 推荐： 预计未来6个月内，可转债涨幅高于中信标普可转债指数10%以上； 谨慎推荐： 预计未来6个月内，可转债涨幅高于中信标普可转债指数5%—10%； 中性： 预计未来6个月内，可转债涨幅介于中信标普可转债指数-5%—5%之间； 回避： 预计未来6个月内，可转债涨幅低于中信标普可转债指数5%以上； 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的业务资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券有限责任公司不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其