周度投资报告 2021年7月11日 中投期货策略周报（2021年第26期） 研究员： 张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com 于瑞光 从业资格编号：T040666 投资咨询编号：TZ002416 yuruiguang@tqfutures.com 李小薇 从业资格编号：F0270867 投资咨询编号：Z0012784 lixiaowei@tqfutures.com 周度投资视点 宏观策略：本轮大宗商品价格的走高来自于疫后经济的修复，高斜率则是由货币宽松和供给缺口。欧美等发达经济体在三四季度或迎来新一波修复高峰，对能源、商品等需求将进一步提升；印度、东盟等全球主要制造业国家将在欧美之后迎来疫苗接种的良机；全球主要经济体下半年仍将保持相当宽松的货币政策，因此目前情况下看，商品市场整体仍将维持强势。 股指期货：降准信号表态降低了市场对于货币政策收紧的担忧，但提升了市场对于经济下行的忧虑。整体市场我们仍然定义为整固期。市场大概率仍处于区间震荡。但是货币中性情况下，我们认为估值和成长均占优的中证500指数仍将较强。 铜：欧元企稳反弹，美元指数略有回落，宏观面短期未见明显方向性指引。基本面来看，铜精矿周度TC大幅回升，矿端供应改善预期不变。6月在检修影响下，国内精铜产量小幅下滑至82.9万吨，7月有望重回85万吨之上。伦铜库存回升至中性水平，现货贴水持续加深，国内社库下降速度放缓。铜加工行业没有起色，市场进入淡季，精铜杆消费很难出现明显的好转，空调行业将逐步迈入淡季，国内龙头空调企业排产计划已经出现下降，线缆订单不旺，下游线缆厂仍有较强的观望情绪，采购以刚需为主。目前基本面偏弱但矛盾不突出，铜价延续震荡整理的格局。 锌：7月锌矿加工费维持上调趋势，云南地区大部分冶炼厂均已恢复至正常生产状态，供应恢复速度超过市场预期，但大量货源直接发往下游原料库存中，由此导致本周社会库存仍延续去库态势。消费端，随着进入淡季，各版块订单情况均呈现下滑趋势，但南北方整体消费表现呈现差异。整体来看，矿端及精炼锌存边际改善预期，叠加国家分批抛储，供应将呈现增加态势，三季度或进入累库周期，锌价将进一步走弱。 原油：原油上涨的主要趋势一旦确认将持续很长一段时间，牛市开始就不会轻易宣告结束。我们认为，如果北半球夏季主要经济体汽油消费量能够极大恢复，而OPEC+和美国未能相应地提升更多供给，供需平衡曲线对价格上涨做出的反应不够充分，那么Brent原油重心在70美元的基础上仍可更进一步。在市场前景一片大好的时候，要有居安思危的逆向思维，一致性预期容易造成价格极端波动的潜在风险。无论如何，原油走势表现为强力拉升与适度调整相结合的标准上涨模式，全球原油需求从疫情后回暖的进度快于供应对价格回升的反应，推动本轮油价上涨的主要逻辑没有改变。 橡胶：天然橡胶市场往往短期波动剧烈，涨就看多、跌就看空，这样受情绪左右大可不必。天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期，非常考验投资期限和耐心。就算全球范围影响力的重大事件，也很难改变周期本身固有的运行规律。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，目前供应增速（降幅）已经略低（高）于需求增速（降幅），整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。 油脂油料：美豆市场近期出现暴涨暴跌行情，多空力量正围绕天气因素展开激烈博弈。下周美国农业部将公布7月份月度供需报告，结合美豆种植面积和优良率水平，本次报告存在调低美豆产量和库存的可能。尽管美国大豆产区出现降雨预报，但美国西部的旱情仍未缓解，在美豆生长关键期临近后，资金随时可能掀起新一轮天气炒作。国内豆类市场走出美豆弱势拖累后逐渐企稳回升，重回此前震荡反弹节奏，但美豆价格变化引发的成本变动和市场预期仍是影响国内豆类市场走势的关键。油脂可以继续保持逢低买入思路，粕类继续保持震荡观点观望为佳，豆一期货反弹节奏完好可以继续持有多单。 中投期货研究所：2021年7月11日 - 2 - 目 录 周度策略：降准信号凸显国内经济压力 ........................................................................................... - 4 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 .......................................................................................................... - 7 - 2 PPI见顶了吗？可能会形成双顶 .................................................................................................................. - 7 - 3 降准透露稳增长预期 ................................................................................................................................... - 8 - 4 宏观策略 ...................................................................................................................................................... - 8 - 铜 ..................................................................................................................................................... - 11 - 1 影响因素 .................................................................................................................................................... - 11 - 2 结论 ........................................................................................................................................................... - 12 - 3 铜期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 13 - 锌 ..................................................................................................................................................... - 14 - 1 锌：影响因素 ............................................................................................................................................ - 14 - 2 总结 ........................................................................................................................................................... - 15 - 3 锌期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 15 - 原油 ................................................................................................................................................. - 16 - 1 OPEC+政策悬而未决 ................................................................................................................................... - 16 - 2 联盟内部重大分歧 ..................................................................................................................................... - 16 - 3 减产协议面临危机 ..................................................................................................................................... - 16 - 4 价格战可能性有限 ..................................................................................................................................... - 18 - 5 量化宽松边际转向 ..................................................................................................................................... - 19 - 6 遵循标准上涨模式 ..................................................................................................................................... - 19 - 天然橡胶............................................................................................................