有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 信达期货铅锌镍不锈钢早报 2021年10月28日星期四 报告联系人：有色金属团队 联系方式：0571-28132615 宏观 消息 ⚫ 9月份全球制造业PMI较上月回落0.1个百分点至55.6%，连续4个月环比下降。分区域看，9月份，欧洲制造业PMI较上月明显回落，非洲制造业PMI较上月稍有回落，亚洲制造业PMI较上月微幅回升，美洲制造业PMI较上月明显回升。 ⚫ 美参议院就紧急债务上限延长至12月初已达成一致。美国总统拜登打算签署短期债务上限协议。 行业 消息 ⚫ 价格司于10月27日上午召开动力煤限价会议，进一步明确限价细节，干预范围，干预方式及限价标准，拉低市场对于电力成本的预期，同时也就全面拉低了有色板块的预期。 核心逻辑及操作建议 铅 国内加工费依然为发生改变，矿端依然偏紧，同时原生铅开工率下降，再生铅开工率受到限电影响一级原料废旧电瓶价格偏高，开工率也有所下降，总体来看供应偏紧。下游消费企业也受到限电影响，产量下降。同时从表现上来看汽蓄电池受到汽车芯片短缺压制需求，预期短期之内很难发生改变，而电动车消费在旺季中明显不及预期。国内铅库存高位回落，但仍处于极高位置，而LME库存延续下降趋势。宏观上来看，美联储Taper预期仍在，在年底加息的概率仍较大，流动性收紧的压力仍在，但是市场在持续消化这一利空。供应端再生铅原生铅开工率都有下降，总体来看供应偏紧。需求端汽蓄电池受到汽车芯片短缺压制需求，电动车消费在旺季中明显不及预期。呈现供需两弱的局面。国内累库放缓，但持续高位，而LME持续去库。总体来说，短期震荡，中期依然偏空对待。操作建议：空头入场 锌 重算后欧洲电价大涨对锌冶炼的成本抬升最大约为590欧元/吨，而由此带来的供应缩减并不能改变供应过剩的现状。此前汽车芯片短缺的问题得到了一定的缓解，汽车消费对于锌的需求有了一定的回暖，对于精炼锌来说，供应收到影响，需求又有所恢复，锌价的确是应该有一定幅度的上涨。但是从中汽协汽车产量数据来看，环比增长20.4%，但是同比增长是-17.9%。汽车的产量依然是不足的，而且这个环比增幅还要考虑到汽车产量本身就是越网12月走，产销量越大的，那这个环比增长的说服力也要打个折扣。而新开面积持续减少对于房地产的未来需求并不乐观。冶炼端在未明确减产时限的情况下其实减产力度影响未必有想象的那么大。再加上锌精矿的TC价格本省属于较低位置，而全球锌精矿产量受影响较小，不能排除冶炼厂为寻求利润修复而挺价TC，供应很有可能会有恢复，弥补上国外产出的缺口。综合来看的话，煤价下跌市场情绪偏冷，基本面上又不支持上涨，下跌还未结束。操作建议：择机做空 镍及不锈钢 镍矿主要来源的菲律宾进入雨季，之后矿端偏紧的可能性较大。但是国内镍铁受限产影响，产量将下滑，对于镍矿的需求本身就会下降，由镍矿偏紧带来的支撑几乎可以忽略不计。而印尼随着疫情缓和，镍铁投产量会增加，但是印尼境内德龙不锈钢项目投产，镍铁出口量不会出现太大变化。近两日镍铁价格持续接连上涨，反应出对于原生镍元素的需求好转。而印尼此前传言限制出口若属实也会带来较强利多。下游不锈钢国内限产到复产来回切换，市场已经失去敏感度，对沪镍价格影响不大，对自身价格的影响里也有减退。而在当前镍铁进口价格回升电解镍价格高位的情况下，不锈钢厂选用纯镍的逻辑也会发生逆转，不锈钢间歇性减产虽影响不大，但是依然存在，因此不锈钢带来的镍元素需求还是略微回暖的。从新能源需求来看，新能源车市场继续向好，硫酸镍价格持续高位，高冰镍电解镍与镍铁价差较难覆盖转产成本，项目推进并不顺利，预计高冰镍供应也有限。操作建议：基本面略微偏多，关注高镍铁和电解镍价差，形成倒挂时轻仓做多。 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 2 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 宏观指标 图1.汇率 图2. 道琼斯指数 5.45.65.86.06.26.46.66.87.07.27.48.08.59.09.510.010.511.0汇率中间价:英镑兑人民币日中间价:美元兑人民币日 10000150002000025000300003500040000美国:道琼斯工业平均指数 2. 现货升贴水 图3.沪铅现货升贴水 图4.LME铅现货升贴水 -700-500-300-100100300500700020004000600080001000012000140001600018000200002200024000现货升贴水沪铅 050010001500200025003000-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00LME铅现货升贴水LME铅升贴水(0-3) 日期货收盘价(电子盘):LME3个月铅 图5.沪锌现货升贴水 图6.LME锌现货升贴水 050001000015000200002500030000-5000500100015002000沪锌现货升贴水走势锌升贴水均值期货收盘价(连续):锌 05001000150020002500300035004000-50.000.0050.00100.00150.00200.00LME锌现货升贴水LME锌升贴水(0-3) 日期货收盘价(电子盘):LME3个月锌 数据来源：Wind，信达期货研发中心 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 3 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图7.沪镍现货升贴水 图8.LME镍现货升贴水 -2000020004000600080001000012000140002017-08-012017-11-012018-02-012018-05-012018-08-012018-11-012019-02-012019-05-012019-08-012019-11-012020-02-012020-05-012020-08-012020-11-012021-02-012021-05-012021-08-01俄镍与金川镍升贴水走势金川镍升贴水俄镍升贴水备注：对应无锡主力合约 0500010000150002000025000-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00LME镍现货升贴水LME镍升贴水(0-3) 日期货收盘价(电子盘):LME3个月镍 图9.不锈钢现货升贴水 -1500-1000-5000500100015002000250011000130001500017000190002100023000不锈钢现货升贴水基差（右）市场价:304/2B冷轧不锈钢板:2.0*1219mm:太钢:无锡期货收盘价(活跃合约):不锈钢 数据来源：Wind，信达期货研发中心 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 4 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3. 价差分析 图10.沪铅月间价差 图11.沪锌月间价差 (1,000)(500)05001,0001,5002,0002,5002016-01-012016-05-012016-09-012017-01-012017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-01沪铅月间价差（连续-连三） -50005001,0001,5002,0002,5003,0002016-01-012016-05-012016-09-012017-01-012017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-01沪锌月间价差（连续-连三） 图12.高镍铁与电解镍折算价差 图13.硫酸镍和电解镍价差 -20000-1000001000020000300004000060,00070,00080,00090,000100,000110,000120,000130,000140,000150,000160,0002017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-01高镍铁和电解镍价差（元/吨）电解镍-镍铁高镍铁(折算)：山东SMM1#电解镍 (30,000)(20,000)(10,000)010,00020,00030,00040,00050,00060,00050,00070,00090,000110,000130,000150,000170,000190,0002017-05-012017-08-012017-11-012018-02-012018-05-012018-08-012018-11-012019-02-012019-05-012019-08-012019-11-012020-02-012020-05-012020-08-012020-11-012021-02-012021-05-012021-08-01硫酸镍和电解镍价差（元/吨）硫酸镍/22.33%-电解镍电解镍硫酸镍/22.33% 图14.金川镍俄镍价差走势 020004000600080001000012000140007000080000900001000001100001200001300001400001500001600002017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-01金川镍和俄镍的价差走势（元/吨）金川-俄镍金川镍Ni99.9/甘肃:SMM俄镍(进口镍):SMM 数据来源：Wind，信达期货研发中心 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 5 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分