10月上汽集团批发环比+13%，出口持续景气

上汽集团（600104） 证券研究报告·公司研究·汽车整车 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 10月上汽集团批发环比+13%，出口持续景气 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 7421.32 7953.47 8589.75 9276.93 同比（%） -12.0% 7.2% 8.0% 8.0% 归母净利润（亿元） 204.31 249.93 262.09 271.08 同比（%） -20.2% 22.3% 4.9% 3.4% 每股收益（元/股） 1.75 2.14 2.24 2.32 P/E（倍） 13.98 10.63 10.13 9.80 投资要点  公告要点：上汽集团2021年10月产销量分别为572,068/ 582,137辆，同比分别-5.12%/-2.44%，环比分别+11.03%/+12.86%。其中：上汽乘用车10月产销量分别为96,894 / 100,001辆，同比分别+47.28%/+42.09%，环比分别+12.87%/+23.45%；上汽大众10月产销量分别为116,323 / 120,001辆，同比分别-29.34%/-22.58%，环比分别-6.42%/-4.01%；上汽通用10月产销量分别为130,241 / 132,007辆，同比分别为-20.54%/-15.39%，环比分别为-0.43%/+6.43%；上汽通用五菱10月产销量分别为200,657/200,000辆，同比分别为+15.57%/+11.73%；环比分别为+43.16%/+33.33%。  出口持续景气，自主表现较好：1）上汽集团整体环比改善，上汽自主表现最佳：上汽集团产销环比均保持双位数增长，其中上汽乘用车及上汽通用五菱产销同环比均实现较大增长，荣威RX5、MG ZS等明星车型月销量继续保持在万辆以上，五菱星辰SUV10月销量突破万辆，在手订单数超过2.5万辆；上汽大众产批同环比为负，芯片影响持续；上汽通用销量环比改善，凯迪拉克品牌月销2.2万辆。2）新能源汽车批售及终端需求良好：10月上汽新能源汽车批售7.7万辆，同环比分别为+58.01%/+19.86%，终端交付8.2万辆，同比+131.2%。其中上汽自主销售新能源车2.4万辆，同环比分别为+76.2%/+93.5%，MG HS 插电混动、MGZS EV、Ei5等中高端新能源车型销量达1.5万辆。上汽大众10月新能源车终端交付数超过0.8万辆，同比+210%。3）出口持续景气：10月上汽集团出口及海外基地销量8.7万辆，同环比分别为+98.56%/+21.28%。印度市场MG新车ASTOR 2小时内定金订单突破1.1万。欧洲2021年MG品牌新能源车累计销量超过2.7万辆。  10月上汽集团整体去库，上汽通用五菱补库，上汽通用+上汽乘用车+上汽大众去库：根据我们自建库存体系显示，10月上汽集团企业当月库存变动为-10069辆，上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱企业当月库存变动分别为-3678辆、-1766辆、-3107辆、+657辆。企业库存累计分别为+13840辆、-16787辆、-17663辆、-114641辆（2017年1月开始统计）。  盈利预测与投资评级：我们预计随公司智己+新R标高端智能电动品牌打开新能源市场，不断开拓海外市场，大众及通用有望见底企稳。我们维持上汽集团2021-2023年归母净利润250/262/271亿元预期，对应EPS为2.14/2.24/2.32元，PE为10.6/10.1/9.8倍。维持上汽集团“买入”评级。  风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV价格战超出预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 22.73 一年最低/最高价 18.03/28.80 市净率(倍) 0.98 流通A股市值(百万元) 265565.08 基础数据 每股净资产(元) 23.18 资产负债率(%) 62.85 总股本(百万股) 11683.46 流通A股(百万股) 11683.46 [Table_Report] 相关研究 1、《上汽集团（600104）：2021三季报点评：Q3归母净利润环比+9%，投资收益涨幅较大》2021-11-01 2、《上汽集团（600104）：9月上汽乘用批发环比+34%，出口持续景气》2021-10-11 3、《上汽集团（600104）：芯片短缺影响减弱，产批表现超预期》2021-09-07 [Table_Author] 2021年11月06日 证券分析师 黄细里 执业证号：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 杨惠冰 yanghb@dwzq.com.cn -34%-23%-11%0%11%23%34%2020-112021-032021-072021-11沪深300上汽集团 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 上汽集团三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 566,175 568,954 661,077 737,876 营业收入 723,043 795,347 858,975 927,693 现金 142,565 150,207 239,754 306,540 减:营业成本 645,250 680,817 735,282 793,177 应收账款 47,089 42,859 48,377 51,119 营业税金及附加 5,760 6,673 7,035 7,547 存货 69,395 58,412 65,447 74,445 营业费用 38,067 47,721 54,545 60,300 其他流动资产 307,126 317,476 307,499 305,772 管理费用 21,818 25,690 25,769 26,903 非流动资产 353,240 361,932 366,793 373,191 研发费用 13,395 19,884 21,474 23,192 长期股权投资 59,650 54,683 49,715 44,748 财务费用 517 2,609 3,287 2,936 固定资产 82,982 91,362 97,615 105,127 资产减值损失 3,190 2617 1285 1659 在建工程 13,133 17,510 16,397 16,467 加:投资净收益 21,010 27837 28346 27831 无形资产 18,467 17,027 17,899 18,839 其他收益 2,580 3027 3278 3316 其他非流动资产 179,008 181,350 185,167 188,010 资产处置收益 -111 123 148 213 资产总计 919,415 930,886 1,027,869 1,111,067 营业利润 35,607 40635 42233 43371 流动负债 510,884 471,346 515,806 545,182 加:营业外净收支 284 406 804 1142 短期借款 23,629 21,841 20,107 17,993 利润总额 35,892 41041 43037 44513 应付账款 205,047 131,322 149,431 165,319 减:所得税费用 6,704 5335 5595 5787 其他流动负债 282,208 318,183 346,268 361,870 少数股东损益 8,757 10712 11233 11619 非流动负债 98,489 110,291 122,093 133,894 归属母公司净利润 20,431 24993 26209 27108 长期借款 47,100 28,080 32,551 37,022 EBIT 13,121 14,873 15,032 16,606 其他非流动负债 51,389 82,211 89,542 96,872 EBITDA 27582 26,336 26,011 27,683 负债合计 609,373 581,637 637,899 679,077 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 49,938 60,651 71,884 83,503 每股收益(元) 1.75 2.14 2.24 2.32 归属母公司股东权益 260,103 288,598 318,086 348,487 每股净资产(元) 22.26 24.70 27.23 29.83 负债和股东权益 919,415 930,886 1,027,869 1,111,067 发行在外股份(百万股) 11683 11683 11683 11683 ROIC(%) 2.64% 2.85% 2.59% 2.60% ROE(%) 7.85% 8.66% 8.24% 7.78% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 10.8% 14.4% 14.4% 14.5% 经营活动现金流 37,518 -2092 69568 54053 销售净利率(%) 2.75% 3.14% 3.05% 2.92% 投资活动现金流 -7,110 4092 15037 8919 资产负债率(%) 66.3% 62.5% 62.1% 61.1% 筹资活动现金流 -15,852 5642 4942 3814 收入增长率(%) -12.0% 7.2% 8.0% 8.0% 现金净增加额 14,025 7642 89547 66786 净利润增长率(%) -20.20% 22.33% 4.86% 3.43% 折旧和摊销 14,462 10,979 11,077 11,141 P/E 13.98 10.63 10.13 9.80 资本开支 -14,214 -22,800 -13,988 -16,217 P/B 1.10 0.92 0.83 0.76 营运资本变动 12,415 -27,903 43,995 25,843 EV/EBITDA 8.60 8.34 5.38 3.00 数据来源：wind，东吴证券研究所 qRqNoQxPqPuMrQzRoRrNtQ7NaO6MpNnNtRrQjMmNnMlOpPtN8OrQzQwMtQtNwMmPuM 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户