大类资产配置月报第4期：美联储加息节奏加快，国内风险偏好收紧，以防守为主

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 美联储加息节奏加快，国内风险偏好收紧，以防守为主 ——大类资产配置月报第4期 [Table_RptDate] 报告日期：2021-11-02 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001 电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 联系人：方晨 执业证书号：S0010120040043 电话：18258275543 邮箱：fangchen@hazq.com 联系人：潘广跃 执业证书号：S0010121060007 电话：18686823477 邮箱： panggy@hazq.com 联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026 电话：18501373409 邮箱： rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017 电话：13699270398 邮箱： zhangyz@hazq.com 相关报告 1. 《Taper渐近，助推全球利率走高，配置注重防御——大类资产配置月报第3期》（2021-10-09） 2.月报：《正视预期差，均衡应波动》2021-10-07 3.《年内Taper已定，各类资产震荡中注重结构性机会——大类资产配置月报第2期》2021-08-30 4.《关注股指结构性机会，超配大宗商品——大类资产配置月报第1期》2021-08-05 主要观点 [Table_Summary] ⚫ 资产配置建议：美联储加息节奏加快，国内风险偏好收紧，以防守为主 股指：风险偏好收紧，以均衡配置加强防守，注重防御属性的金融和消费。市场波动加大，房产税和新一轮疫情冲击下风险偏好延续下行，建议保持防御、均衡配置，略微倾向成长和消费。 债券：Taper即将落地，国内11月资金扰动加大，中债、美债利率均面临上行压力。经济下行风险市场已充分反映，降准预期落空叠加11月资金扰动的增大，国内债券市场面临压力，短、长端利率都有震荡上行的趋势。美债方面高通胀已需政策关注，11月大概率启动Taper，市场关注点已由Taper转向加息节奏，预计后续仍有上行压力。 大宗商品顶部确认，逐步开启下行。美联储11月启动Taper已成定局，加息时点有望较市场此前预期的2022年底又有所提前，国内对煤炭等大宗商品价格干预政策效果逐步显现，大宗商品价格顶部已经确认，后续将逐步下行，仅部分强需求商品有望维持震荡。 美元维持看多不变，美股回调风险已初步显现。美国有望在发达国家中率先启动货币正常化，货币政策分化预期推动资本回流美国，对美元形成强支撑，但美国经济Q3经济增速由于高基数等多重原因存在“失速”风险，美联储收紧货币政策有望成为触发美股回调的导火索。 ⚫ 配置逻辑：美联储加息节奏有望加速，9月经济回暖缓解增长压力等 美联储加息节奏有望加速，推动利率继续上行。鲍威尔本月已表态“是时候”缩减购债，预计11月有望如期宣布Taper。根据美联储观察工具（FedWatch），2022年6月份首次加息的概率为65%，第二次加息最快将在9月，概率为51%。第三次加息在2022年12月的概率超50%。这意味着美联储加息的步伐较原先市场预期的2022年底首次加息大幅度提前。 国内外新冠疫情开始分化，国内疫情迎来第三次高峰压制国内风险偏好。10月下旬新增确诊人数迎来第三次高峰，多地出现关联聚集性疫情，10月底、11月初疫情处于快速发展阶段，将对国内风险偏好构成明显压制。 9月经济回暖超预期，四季度增长压力略有缓解。消费复苏、基建企稳上行，叠加出口和制造业投资高景气，有望对冲地产投资下行造成的影响，总体看Q4增长压力已有所减轻，但受高基数影响下Q4增速大概率下行，后续关注消费复苏力度是否延续。 ⚫ 风险提示 对各国经济复苏预测存在偏差；国内外政策收紧超预期；中美关系超预期恶化；新冠疫情超预期发展等。 [Table_StockNameRptType] 策略研究 大类资产配置月报 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 20 证券研究报告 正文目录 1 配置逻辑：美联储加息节奏有望加速，9月经济回暖缓解增长压力 ........................................................................................ 5 1.1 美联储加息节奏有望加速，推动利率继续上行 ................................................................................................................................... 5 1.2 国内外新冠疫情开始分化，国内新一轮疫情压制风险偏好 ........................................................................................................... 5 1.3 9月经济回暖超预期，四季度增长压力略有缓解 ................................................................................................................................ 6 2 国内股市：风险偏好收紧，以均衡配置加强防守 ......................................................................................................................... 7 3中债、美债均需面对上行压力 ........................................................................................................................................................... 9 3.1降准预期落空后长端有上行压力 ............................................................................................................................................................... 9 3.2 美债关注点已转向加息节奏，上行明确 .............................................................................................................................................. 11 4 大宗商品顶部确认，逐步开启下行 ............................................................................................................................................... 12 5 美元维持看多不变，美股回调风险已过 ...................................................................................................................................... 18 图表目录 图表1 2021年10月大类资产配置建议 ............................................................................................................................................................ 4 图表2 全球新冠新增确诊人数波动下降 ........................................................................................................................................................... 6 图表3 国内新冠疫情进入第三次高峰 ................................................................................................................................................................ 6 图表4 基建投资企稳、制造业投资维持高位 ................................................................................................................................................. 6 图表5 房价进入下跌区间有望加速地产投资下跌 ........................................................................................................................................ 6 图表6 下半年失业保险基金支出明显下降 ...................................................................................................................................................... 7 图表7 下半年新增就业增速基本恢复至疫情前水平 .................................................................................................................................... 7 图表8 煤炭价格高位回调 ..................................................................................................................................................................................... 9 图表9 钢铁价格回调 ......................................