1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 双11提振社零有限，必需消费仍较稳健，可选消费有所分化   11月社零同比名义增长8.1%，实际增长5.8%，增速环比下滑主要为价格影响。11月，社会消费品零售总额35260亿元，同比名义增长8.1%（扣除价格因素实际增长5.8%）；限额以上单位消费品零售额13679亿元，增长2.1%。考虑本年中秋节日错位影响，将11月社零与9-10月均值比较，名义增速环比-0.8pct，实际增速环比-0.2pct，体现本年双11对社零提振或有限，且社零单月增速环比下滑主要为价格影响：1）一方面，11月CPI同比+2.2%，涨幅回落0.3pct，其中食品CPI同比+2.5pct,涨幅回落0.8pct；非食品CPI同比+2.1%，涨幅回落0.3pct；2）另一方面，石油价格11月的下跌导致社零构成中石油及制品类增速较9-10月均值环比大幅下滑9.6pct，加之汽车类继续拖累，成为总额增速环比下滑主要原因（以上两项占社零总额近40%）；剔除两项后，限额以上商品零售额增速约达15.6%，远高于未剔除前的2.0%。  必需消费抗周期性仍强，可选消费有所分化。自今年2季度以来，社零数据总量呈现承压态势，既受消费环境影响，亦与子行业短期因素有关；我们排除石油、汽车两项，将11月数据与9-10月均值对比，分品类而言主要趋势如下：1）必需消费仍体现最强抗周期性。其中限额以上粮油食品、日用品同比增长约10.6%、16.0%，增速相对9-10月均值环比-0.1pct、+2.2pct，为单月社零表现较好品类；限额以上饮料、烟酒同比增长约7.9%、3.1%，增速相对9-10月均值环比-1.3pct、-2.6pct；2）可选消费中，化妆品、黄金珠宝增速开始出现较大幅度下行，家电、建材有所回升。限额以上化妆品、黄金珠宝同比增长约4.4 %、5.6%，增速相对9-10月均值环比-2.7pct、-2.5pct，与前期均值对比，开始体现承压趋势；限额以上纺服同比增长约5.5%，增速相对9-10月均值环比-1.2pct，仍存压力；限额以上家电同比增长约12.5%，增速相对9-10月均值环比+7.2pct，大幅上行，或与双11线上销售及地产端交付有关（11月限额以上建筑及装潢材料品类增速环比同样提升），后者能否持续仍待观望。  乡村增速高于城镇，餐饮增速高于零售，电商增速边际下滑、渗透率呈提升趋势。分区域来看，乡村增速高于城镇，但城乡增速均有所下滑：11月城镇消费品零售额为29990亿元，同比增长7.9%（环比下降0.5pct）；乡村消费品零售额5270亿元，同比增长9.3%（环比下降0.4pct），城乡增速差为1.4%。分类型来看，餐饮增速略高于商品零售：11月商品零售30735亿元，同比增长8.0%（增速下降0.5pct）；餐饮收入4525亿元，同比增长8.6%（增速下降0.2pct）。分渠道来看，实物商品网上零售额至8、9、10、11月累计增速分别为28.6%、27.7%、26.7%、25.4%，边际下滑；但渗透率为17.3%、17.5%、17.5%、18.3%，呈现提升趋势；网上商品销售额中，吃、穿、用累计增速分别为36.3%、21.2%、25.8%。  投资建议：整体来看，双11对社零增速提振有限，与9-10月均值对比社零名义增速呈下滑趋势，但排除汽车类、石油及制品类后，消费数据整体不至Table_Tit le 2018年12月16日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601933 永辉超市 9.50 买入-A 603708 家家悦 27.00 买入-A 002419 天虹股份 14.35 买入-A 002867 周大生 38.50 买入-A 002024 苏宁易购 14.78 买入-A 603214 爱婴室 42.93 买入-A 603605 珀莱雅 48.16 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -1.76 -10.02 11.43 绝对收益 -4.58 -12.37 -9.04 黄守宏 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020024 huangsh@essence.com.cn 021-35082092 相关报告 优势龙头整合提效，跨境进口迎政策利好 2018-11-26 社 零 缓 中 趋 稳 ， 精 选 优 质 成 长 2018-11-18 双十一大战已起，增幅明显、消费升级 2018-11-11 2018年三季报总结：中长期结合选股，精选优质成长 2018-11-06 基金三季报商贸零售行业持仓分析 2018-10-29 -35%-29%-23%-17%-11%-5%1%7%201 7-12201 8-04201 8-08商贸零售 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 过于悲观；11月社零增速变化主要为价影响，而考虑到食品项极端天气对鲜菜、鲜果价格的推升作用开始消退，猪瘟影响或不会短期释放，结合PPI环比变化、经济走势、劳动力工资、居民存款等情况来看，后续季度通胀趋势性上涨或并不明显，社零整体缓中趋稳或为大体趋势。政府密集出台政策刺激消费，有助于修复中长期预期，其传导落地有待观望；在此背景下，建议重点关注内生经营稳健、既可凭借自身经营及品牌优势烫平短期消费周期、亦可凭借核心竞争力抢夺长期市占率的细分板块龙头，重点推荐：永辉超市、珀莱雅、天虹股份、家家悦、周大生、苏宁易购、爱婴室。  市场回顾：本周（2018.12.10-2018.12.14），商贸零售板块（申万）上涨-2.10%，在申万28个行业中位列22位，上证综指上涨-0.47%，超额收益-1.63%。分子行业来看，百货、超市、多业态零售、专业连锁、珠宝首饰涨跌幅分别为+4.80%、-2.91%、+5.66%、+1.75%、-0.73%。上海家化（+7.75%）、深赛格（+6.38%）、御家汇（+5.50%）涨幅居前；跌幅前三名分别为：南宁百货（-9.00%）、翠微股份（-7.47%）、浙江东方（-7.21%）。  行业要闻：  商超线上线下一体化，淘鲜达携660家门店参战1212  大润发将升级改造欧尚的供应链和信息系统  苏宁小店收购西安果岸便利旗下31家店 实现西安地铁全覆盖  红旗连锁携手永辉打造的生鲜型便利店突破100家  盒马门店跨过100家 还在武汉落地首个供应链项目  公司动态：  珀莱雅：称拟按照2018年限制性股票激励计划，向11名激励对象授予26.61万股预留部分限制性股票，占公司股本总额0.13%，授予价格17.95元。  永辉超市：补充张轩松先生及张轩宁先生解除一致行动人原因且承诺自2018年12月5日起12个月内不减持本人所持有的永辉超市股份有限公司的股票  风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。 行业动态分析/商贸零售 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 本周观点：双11提振社零有限，必需消费较为稳健，化妆品、黄金珠宝增速下行 11月社零同比名义增长8.1 %，实际增长5.8%，增速环比下滑主要为价格影响。2018年11月，社会消费品零售总额35260亿元，同比名义增长8.1%（扣除价格因素实际增长5.8%）；限额以上单位消费品零售额13679亿元，增长2.1%。考虑本年中秋节日错位影响，将11月社零与9-10月均值比较，名义增速环比-0.8pct，实际增速环比-0.2pct，体现本年双11对社零提振或有限，且社零单月增速环比下滑主要为价格影响：1）一方面，11月CPI同比+2.2%，涨幅回落0.3pct，其中食品CPI同比+2.5pct,涨幅回落0.8pct；非食品CPI同比+2.1%，涨幅回落0.3pct；2）另一方面，石油价格11月的下跌导致社零构成中石油及制品类增速较9-10月均值环比大幅下滑9.6pct，加之汽车类继续拖累，成为总额增速环比下滑主要原因（以上两项占社零总额近40%）；剔除两项后，限额以上商品零售额增速约达15.6%，远高于未剔除前的2%，从这个角度来看，消费或不至于如此悲观。 图1： 11月社零同比名义增长8.1%，实际增长5.8% 资料来源：国家统计局，Wind，安信证券研究中心 图2：11月CPI同比+2.2%，涨幅回落0.3pct 资料来源：国家统计局，Wind，安信证券研究中心 024681012141605,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000社会消费品零售总额（亿元） 限额以上（亿元） 社零总额名义同比增速（%） 社零总额实际同比增速（%） 限额以上同比增速（%） (10)(5)05101520252007/01/012007/08/012008/03/012008/10/012009/05/012009/12/012010/07/012011/02/012011/09/012012/04/012012/11/012013/06/012014/01/012014/08/012015/03/012015/10/012016/05/012016/12/012017/07/012018/02/012018/09/01CPI:当月同比 CPI:食品:当月同比 CPI:非食品:当月同比 行业动态分析/商贸零售 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 必需消费抗周期性仍强，化妆品、黄金珠宝增速下行，家电、建材有所回升。自今年2季度以来，社零数据总量呈现承压态势，既受消费环境影响，亦与子行业短期因素有关；我们排除石油、汽车两项，将11月数据与9-10月均值对比，分品类而言主要趋势如下：1）必需消费仍体现最强抗周期性。其中限额以上粮油食品、日用品同比增长约10.6%、16.0%，增速相对9-10月均值环比-0.1pct、+2.2pct，为单月社零表现较好品类；限额以上饮料、烟酒同比增长约7.9%、3.1%，增速相对9-10月均值环比-1.3pct、-2.6pct；2）可选消费中，化妆品、黄金珠宝增速开始出现较大幅度下行，家电、建材有所回升。限额以上化妆品、黄金珠宝同比增长约4.4%、5.6%，增速相对9-10月均值环比-2.7pct、-2.5pct，与前期均值对比，开始体现承压趋势；限额以上纺服同比增长约5.5%，增速相对9-10月均值环比-1.2pct，仍存压力；限额以上家电同比增长约12.5%，增速相对9-10月均值环比+7.2pct，大幅上行，或与双11线上销售及地产端交付有关（11月限额以上建筑及装潢材料品类增速环比同样提升），后者能否持续仍待观望。 表1：11月社零数据更新及历史同比环比变化 社零数据当月同比增速（%） 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 9-10双月 2018-11 社会消费品零售总额 10.1 9.4 8.5 9.0 8.8 9.0 9.2 8.6 8.9 8.1 社会消费品零售总额（扣除价格因素） 8.6 7.9 6.8 7.0 6.5 6.6 6.4 5.6 6.0 5.8 限额以上企业消费品零售额 9.0 7.8 5.5 6.5 5.7 6.0 5.7 3.7 4.7 2.1 粮油食品类 11.2 8.0 7.3 13.0 9.5 10.1 13.6 7.7 10.7 10.6 饮料 11.3 10.4 7.1 12.6 6.8 8.1 10.4 7.9 9.2 7