公司简评报告：受转型阵痛影响，业绩有所承压

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-56511867 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 43.63 一年内最高/最低价（元） 98.22/40.90 市盈率（当前） 66.30 市净率（当前） 2.41 总股本（亿股） 1.99 总市值（亿元） 86.68 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  整装业务增长靓丽，携手京东成长可期   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年三季报，报告期内实现营业收入51.64亿元，同比+17.84%，较2019年同期+2.10%；实现归母净利润0.87亿元，同比+50.84%，较2019年同期-74.03%；实现扣非后归母净利润0.52亿元，同比+103.38%，较2019年同期-81.91%。 点评： ⚫ 受全面转型阵痛影响，公司利润端承压。从单季情况来看，公司Q3单季实现营收19.87亿元，同比-6.09%；实现归母净利润0.44亿元，同比-75.39%，实现扣非归母净利润0.39亿元，同比-77.44%。公司单季收入及净利润同比均有一定程度的下滑，我们认为原因主要为公司传统零售渠道受地产压力下需求下行及公司全面转型整装对零售渠道资源支持有所下降双重影响而表现承压。公司整装渠道则表现稳健，在自营城市和非自营城市均取得阶段性成果，有望为公司未来增长提供有力支撑。 ⚫ 毛利率受多重因素影响下滑，净利率已触底。受原材料价格上涨、高毛利率的传统零售渠道承压、转型期整装渠道规模效应仍未充分体现等原因影响，公司前三季度毛利率同比-2.9pcpts至34.12%，其中Q3单季毛利率为33.00%，同比-6.11pcpts，环比-1.30pcpts。费用管控有所优化，期间费用率同比-3.03pcpts至32.36%，其中销售费用率同比-4.01pcpts至24%，管理及研发费用率+0.94pcpts至8.35%，财务费用率+0.04pcpts至0.01%，综合影响公司前三季度净利率同比+0.39pcpts至1.69%，其中Q3单季净利率2.23%，同比-6.29pcpts，环比+0.18pcpts。 ⚫ 公司与京东合作有序推进。公司与京东战略合作有序推进，在供应链、流量对接、软件开发等方面均取得了阶段性的成果。公司与京东合作的首家线下门店已于西安京东MALL正式落地，截至9月底已实现靓丽经营成果。未来随着双方合作进程持续推进，供应链及SKU等方面进一步打通，协同效应的逐渐释放，公司业绩有望实现快速回暖。 ⚫ 投资建议：全面转型率先走出舒适圈，携手京东未来成长仍然可期。我们持续看好公司全面转型整装战略，但考虑到转型阵痛对公司业绩影响，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.3/1.7/2.1亿元（原预测值：5.5/6.5/7.6亿元），对应当前市值PE分别为66/52/41X，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：整装渠道开拓不及预期，地产竣工不及预期，行业竞争加剧。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 65.13 71.56 83.04 94.47 营收增速（%） -10.3% 9.9% 16.0% 13.8% 净利润（亿元） 1.02 1.32 1.66 2.09 净利润增速（%） -80.8% 29.8% 26.2% 26.4% EPS(元/股) 0.51 0.66 0.84 1.06 PE 85 66 52 41 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.512-Nov13-Jan26-Mar6-Jun17-Aug28-Oct尚品宅配沪深300 [Table_Title] 受转型阵痛影响，业绩有所承压 [Table_ReportDate] 尚品宅配(300616)公司简评报告 | 2021.10.31 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 3,477 3,679 4,214 4,852 经营活动现金流 132 583 456 544 现金 1,039 1,380 1,663 2,084 净利润 101 132 166 210 应收账款 99 113 130 128 折旧摊销 199 207 203 199 其它应收款 2 0 1 1 财务费用 5 1 1 1 预付账款 61 59 69 79 投资损失 -36 -42 -46 -51 存货 944 827 1,003 1,186 营运资金变动 -120 289 132 185 其他 1,313 1,292 1,338 1,359 其它 -17 -3 1 1 非流动资产 2,762 2,806 2,852 2,853 投资活动现金流 -592 -250 -250 -200 长期投资 11 11 11 11 资本支出 -607 -261 -259 -207 固定资产 1,750 1,782 1,811 1,818 长期投资 -11 0 0 0 无形资产 481 433 389 350 其他 26 11 9 7 其他 249 239 230 223 筹资活动现金流 -37 8 77 77 资产总计 6,239 6,485 7,066 7,705 短期借款 139 -72 17 28 流动负债 2,555 2,800 3,257 3,730 长期借款 111 -100 -11 0 短期借款 28 56 84 112 其他 -56 110 103 100 应付账款 691 803 917 1,071 现金净增加额 -497 340 283 421 其他 195 195 195 195 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 179 79 68 68 成长能力 长期借款 111 11 0 0 营业收入 -10.3% 9.9% 16.0% 13.8% 其他 68 68 68 68 营业利润 -81.9% 37.7% 26.3% 26.6% 负债合计 2,734 2,879 3,325 3,798 归属母公司净利润 -80.8% 29.8% 26.2% 26.4% 少数股东权益 0 -1 -2 -3 获利能力 归属母公司股东权益 3,505 3,607 3,743 3,910 毛利率 33.2% 33.7% 34.2% 34.5% 负债和股东权益 6,239 6,485 7,066 7,705 净利率 1.5% 1.8% 2.0% 2.2% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 2.9% 3.6% 4.4% 5.4% 营业收入 6,513 7,156 8,304 9,447 ROIC 4.1% 5.4% 6.4% 7.5% 营业成本 4,349 4,741 5,462 6,183 偿债能力 营业税金及附加 53 63 70 78 资产负债率 43.8% 42.9% 45.4% 47.5% 营业费用 1,581 1,737 2,034 2,314 净负债比率 5.9% 3.7% 4.1% 4.6% 研发费用 156 172 199 227 流动比率 1.4 1.3 1.3 1.3 管理费用 332 364 423 481 速动比率 1.0 1.0 1.0 1.0 财务费用 3 1 1 1 营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 1.0 1.1 1.2 1.2 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 84.3 67.6 68.4 73.0 投资净收益 36 42 46 51 应付账款周转率 5.7 6.3 6.4 6.2 营业利润 113 156 197 249 每股指标(元) 营业外收入 2 2 2 2 每股收益 0.51 0.66 0.84 1.06 营业外支出 6 6 6 6 每股经营现金 0.66 2.93 2.30 2.74 利润总额 109 152 193 245 每股净资产 17.64 18.16 18.84 19.68 所得税 8 21 28 37 估值比率 净利润 101 131 165 208 P/E 85.48 65.86 52.20 41.30 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 P/B 2.47 2.40 2.32 2.22 归属母公司净利润 102 132 166 209 EBITDA 311 360 396 446 EPS（元） 0.51 0.66 0.84 1.06 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报