晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 2021年11月03日 、 沪深300及创业板指数近1年走势 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称 涨跌幅(%) 国防军工 3.21 农林牧渔 1.47 汽车 0.61 电子 0.56 食品饮料 0.14 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称 涨跌幅(%) 休闲服务 -5.96 钢铁 -3.19 采掘 -3.04 公用事业 -2.99 银行 -2.92 数据来源：聚源 开源晨会1103 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 观点精粹 行业公司 【食品饮料】布局主题投资，关注反转机会——食品饮料行业2022年度投资策略-20211102 【农林牧渔：傲农生物(603363.SH)】营收规模跃升，养殖业务拖累当期业绩——公司信息更新报告-20211102 【电子：捷捷微电(300623.SZ)】拟投资设立子公司，进军IGBT等新型功率器件——公司信息更新报告-20211102 【食品饮料：嘉必优(688089.SH)】SA高速成长，新国标进展良好——公司信息更新报告-20211102 【食品饮料：水井坊(600779.SH)】利润超预期，营销有突破——公司信息更新报告-20211101 【食品饮料：五粮液(000858.SZ)】市场动销好于报表表现，未来稳健成长无忧——公司信息更新报告-20211101 【计算机：启明星辰(002439.SZ)】收入快速增长，全年业绩目标不变——公司信息更新报告-20211101 -10%0%10%20%30%40%2020-112021-032021-07沪深300创业板指 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 研报摘要 行业公司 【食品饮料】布局主题投资，关注反转机会——食品饮料行业2022年度投资策略-20211102 张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘，主要源于估值回落 2021年1-10月食品饮料板块下跌5.1%，跑输沪深300约12.1pct，在一级子行业中排名倒数第四。分子行业看，软饮料（+80.9%）、啤酒（+8.8%）、其他酒类（+2.8%）表现较好，且为正收益。涨幅分解来看，股价下跌主要源于估值回落：食品饮料2021年1-10月PE较2020年底回落19.4%，预计2021年净利增长17.7%，两者共同作用，年初至今板块股价下跌5.1%。 2021年公司节奏：全年呈现降速走势。预计四季度企稳 （1）从需求端来看，一季度是白酒传统的消费旺季，春节期间疫情控制较好，消费需求有明显增长。二季度也将实现较快增长。三季度面临高基数以及局部疫情扰动，双节动销平稳，三季度增速略有下行。白酒全年整体呈现降速格局，估计四季度增速企稳 （2）疫情导致消费场景缺失，2020Q1基数较低。2021Q1疫情得到有效控制，出现较快增长。2021Q2高基数效应叠加渠道结构变化，大众品增速回落。三季度消费力偏弱，局部地区疫情影响，导致增速仍处低位。 产业变化趋势：酱酒合理降温，乌苏快速突围、社区团购渠道兴起 2021年我们观测到的食品饮料产业变化在于：一是酱酒有降温现象，一方面反映出白酒行业持续升级以及头部集中趋势，另一方面也降低白酒过热风险。二是大单品乌苏快速突围，带动重庆啤酒持续增长。三是社区团购渠道兴起，渠道结构的变化对传统渠道形成冲击，短期带来扰动。随着厂家的严格管控以及社区团购自身逐渐规范，影响正逐渐收敛。 投资主线：消费升级、提价主题、乡村振兴、困境反转 往2022年展望，大背景环境是疫情后期经济活动仍在缓慢复苏。经济2021年的经济波动，消费走弱后，从基本面的角度来看，多数子行业明年应处于回暖改善过程；从估值角度来看，食品饮料已步入合理区间。明年估值稳定，板块仍需回归业绩增长主线。我们选取2022年食品饮料交易策略四条主线：一是紧扣消费升级主线，布局白酒；二是关注价格传导主题，布局提价品种；三是关注共同富裕背景下的乡村振兴带来的投资机会。 风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。 【农林牧渔：傲农生物(603363.SH)】营收规模跃升，养殖业务拖累当期业绩——公司信息更新报告-20211102 陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001 营收规模跃升，养殖业务拖累当期业绩，维持“买入”评级 傲农生物发布2021年三季报：公司Q3实现营业收入51.02亿元（+57.15%），实现归母净利润-3.40亿元（-307.02%）。2021年前三季度，公司实现营收133.22亿元（+81.62%），实现归母净利润-5.03亿元（-200.12%）。2021年以来公司生猪新扩产能加速释放，但受猪价大幅下行，成本居高，业绩受累，下调2021-2022年盈利预测；预计猪价有望于2022年底反弹，公司产能持续释放叠加成本下行，上调2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润-1.97/-6.62/12.95亿元（前预测值为16.59/16.43/5.54亿元），EPS-0.29/-0.97/1.89元，当前股价对应PE-36.4/-10.8/5.5倍。公司产业链一体化布局，养殖上下游业务盈利能力强并提供稳定现金流，加之养殖业务成本管控效果持续显现， 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 维持“买入”评级。 生猪出栏规模同比大幅提升，屠宰业务助力下游延伸 2021Q1-Q3公司生猪出栏205.12万头（+166.90%），收入27.84亿元（+40.51%）。其中，育肥猪64.85万头（+281.58%），收入12.76亿元（+77.20%）；仔猪124.52万头（+126.25%），收入11.17亿元（+9.91%）；淘汰种猪14.84万头（+282.09%），收入3.47亿元（+86.46%）。受猪价大幅下行拖累，公司2021Q1-Q3养殖业务毛利率降至2.37%（-52.39pct）。公司提前向养殖业务下游屠宰及食品业务延伸，以增强整体盈利能力，2021Q1-Q3屠宰及食品营收11.20亿元（+991.97%）。 饲料产品量价同升，利润兑现同比大幅提升 受益于年内生猪存栏量同比大幅提升，公司饲料产品销量同比大幅提升，2021Q1-Q3公司饲料业务收入74.46亿元（+66.51%）。与此同时，公司以产品涨价应对饲料原料价格上涨，毛利率仅较2020年同期下降0.2pct至6.32%。细分来看，公司前三季度猪料、禽料、水产料销售均价分别为3695.76、2978.52、4391.05元/吨，分别同比变动+9.43%、+15.21%、+10.43%。公司饲料业务呈现出强劲增长动力，护航公司现金流稳定，支撑公司产业链一体化发展及实现谷底规模跨越。 风险提示：猪价持续下跌，饲料原料价格居高，出栏量扩张不及预期等。 【电子：捷捷微电(300623.SZ)】拟投资设立子公司，进军IGBT等新型功率器件——公司信息更新报告-20211102 刘翔（分析师）证书编号：S0790520070002 | 盛晓君（联系人）证书编号： S0790120080051 拟设立控股子公司，布局IGBT等新型功率器件 公司发布公告，拟与无锡芯路科技合伙企业（有限合伙）、天津环鑫科技发展有限公司共同出资2000万元设立江苏易矽科技有限公司。其中，无锡芯路和天津环鑫分别出资400及700万元；公司拟出资900万元，持有江苏易矽45%股权，实现对江苏易矽的控股。公司拟通过江苏易矽投资经营 IGBT 等新型功率器件产业化项目，打造新的业绩增长点。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为5.18/6.87/8.75亿元，对应EPS为0.70/0.93/1.19元，当前股价对应PE为44.9/33.8/26.6倍，维持“买入”评级。 IGBT器件应用广泛，受益新能源汽车及新能源发电前景广阔 IGBT是用小电压控制大电流的开关器件，可以在各种电路中提高功率转换、传送和控制的效率，实现节约能源及提高控制水平的目的。IGBT与同是高性能开关器件的MOSFET相比，在高压、大电流应用场景具备优势，因此IGBT常用于600V及以上的新能源汽车主驱逆变、充电桩、新能源发电、输变电领域等。 “碳中和”背景下，新能源汽车不断渗透，光伏、风电及储能装机量快速提升，IGBT行业发展前景广阔。 产品研发和产能建设并举，增强综合竞争实力 公司持续投入研发，上市以来将产品线由晶闸管延伸至防护器件、MOSFET等产品，已成长为综合实力领先的功率半导体IDM企业。公司拟通过设立控股子公司，布局IGBT等新型功率器件，进一步完善功率半导体的供应能力，有望深度受益IGBT行业的快速发展。公司亦积极进行产能建设，2021年6月，公司通过发行可转债募资11.95亿元，拟投入车规级先进封测项目，帮助公司建立起先进封装制造能力。此外，公司拟通过全资子公司捷捷半导体投资5.1亿元人民币分两期实施功率半导体6英寸晶圆及器件封测生产线建设项目，进一步扩充晶圆产能，为公司的产品迭代和产能保障提供支持。 风险提示：行业竞争加剧，毛利率下滑；行业需求下滑；产能建设不及预期。 【食品饮料：嘉必优(688089.SH)】SA高速成长，新国标进展良好——公司信息更新报告-20211102 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 8 张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 方勇（分析师）证书编号：S0790520100003 中长期成长性高，维持“买入”评级 公司2021Q1-Q3营收2.5亿元，同比增5.78%，归母净利润1.01亿元，同比降8.32%。公司Q3营收0.87亿元，同比增1.76%，归母净利润0.33亿元，同比降14.2%。维持2021-2023年归母净利润分别为1.44亿、2.15亿、2.99亿元预测，对应2021-2023 EPS 1.20、1.79、2.49元，当前股价对应PE分别为37.9、25.3、18.2倍，中长期成长性高，维持“买入”评级。 SA高速增长，ARA、DHA相对平稳 分业务来看，2021Q1-Q3核心业务ARA收入略降，主因受海外疫情及澳新市场A2客户订单下降影响，同时受油剂ARA占比提升，毛利率有所下降。DHA业务增速环比2021H1有所放缓，主因2021Q3保健品客户订单放缓。SA继续保持高速增长，增速将近翻倍，主因儿童奶粉发展势头良好，化妆品领域积极拓展客户，有望逐步贡献增量。 油剂占比提升和短期研发加大投入影响净利率 2021Q3净利率同比降7.14pct，其中毛利率同比降5.83pct，环比2021Q2降7.31pct，主因ARA油剂占比提升导致毛利率下降。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比降0.70pct、升0.39pct、升2.31pct，研发费用率提升主因公司加快开发新品及产品试验。 新国标订单执行在即，积极关注配方注册催化 目前下游约10家龙头乳企已积极提交配方注册申请，后续配方申请提交速度有望加快。国际市场进展良好，主要龙头乳企完成产品试验，随帝斯曼专利临近到期及国际供应链波动，国际乳企加快推动公司供货。新国标落地后奶粉行业开启新一轮配方升级，加速奶粉行业的中高端化，公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利，积极关注奶粉配方注册催化。 风险提示：帝斯曼不履约风险、食品安全风险。 【食品饮料：水井坊(600779.SH)】利润超预期，营销有突破——公司信息更新报告-20211101 张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 逄晓娟（分析师）证书编号：S0790521060002 公司产品高端化改革逐步推进，长期发展潜力显现，维持“增持”评级 公司前三季度实