轻工行业双周报：紧供给叠加“双11”促纸价回暖

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 轻工 [Table_IndustryInfo] 轻工双周报 超配 （维持评级） 2021年10月31日 一年该行业与上证综指走势比较 行业周报 紧供给叠加“双11”促纸价回暖  行情回顾 近两周，造纸指数延续下行趋势。表现前五的公司分别为仙鹤股份、理文造纸、宜宾纸业、荣晟环保和玖龙纸业。行业景气度整体低于往年。下游需求在“双十一”电商购物节影响下有所回暖，下游备货情绪较好。受能耗双控政策与纸企停机检修影响，纸品供给侧偏紧，叠加能源、造纸相关化工品价格上行，木浆、废纸系价格均有上行。  行业景气度低于往年，市场回暖持续性值得关注 造纸作为周期性行业，其股价运行趋势多数时候与吨纸盈利能力较为一致，其波动受产业格局、以及宏观经济等因素的多重影响，要寻找较为精确的股价拐点异常困难，仅押注于短期景气度反转或存在较大风险。故我们认为当前在造纸企业的投资中应以估值空间为主要锚点，在估值进入历史可比区间的条件下，等待行业景气改善为介入时机。在疫情导致经济不振、居民消费能力及意愿下滑的情况下，作为反映经济活动量的纸需求较为低迷。 近期木浆、废纸系品种价格均有上行，主要原因在于能源、原材料成本上行以及纸企停机检修供给收缩以及电商购物节对终端需求的提振。此轮提价对吨纸盈利的提升或在一定程度上对冲掉能耗双控与停机检修因素对销量的影响。应当重点关注后续市场需求回暖的持续性与纸企销售能否放量。  关注高景气特种纸赛道龙头 特种纸需要专门技术制造，其工序复杂、技术难度大、控制精密度高，其附加值较高，价格波动较传统纸品更低，故特种纸企业盈利较为稳定。居民消费、快递物流中长期保持增长，纸替塑在食品医疗等领域亦创造了新的增量，我们认为品种齐全、产业链布局完善且具备规模优势的特纸龙头有望充分享受这一市场规模快速增长的红利期。  投资建议：关注竞争格局良好的赛道龙头 随着供给侧的逐步出清，造纸行业近年来竞争格局显著优化，龙头企业定价权、综合盈利能力均有所提升。建议在淡季持续关注造纸板块内产能扩张与产业链一体化进展良好的行业龙头玖龙纸业与太阳纸业；具备规模、技术与客户优势的特种纸龙头仙鹤股份。  风险提示 纸价下跌幅度超预期；公司产能扩张进程不及预期；宏观环境发生变化，影响市场定价体系。 重点公司盈利预测及投资评级  公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2021E 2022E 2021E 2022E 002078 太阳纸业 买入 11.06 297.18 1.30 1.54 8.51 7.18 02689 玖龙纸业 买入 8.19 381.04 1.51 2.12 5.42 3.86 603733 仙鹤股份 买入 36.00 254.15 2.07 2.37 17.39 15.19  资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测 注：玖龙纸业2021财年EPS为实际值 相关研究报告： 《轻工双周报：成本上行推动纸价反弹》 ——2021-10-13 《轻工行业10月投资策略：静待消费龙头边际改善机遇》 ——2021-09-30 《电子烟专题研究系列之二：我国新型烟草税收方式和影响》 ——2021-09-30 《2021年中报综述：估值收敛后关注龙头吸引力回升》 ——2021-09-30 《衣物洗涤剂专题研究之一：产品变革海外镜鉴：动力速度路径》 ——2021-09-29 证券分析师：荣泽宇 电话： 010-88005307 E-MAIL： rongzeyu@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519060003 联系人：蔡志明 电话： 010-88005330 E-MAIL： caizhiming@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 0.60.70.80.91.01.11.2O/20D/20F/21A/21J/21A/21上证综指轻工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 行情回顾 近两周，造纸指数延续下行趋势。表现前五的公司分别为仙鹤股份、理文造纸、宜宾纸业、荣晟环保和玖龙纸业。行业景气度整体低于往年。下游需求在双十一电商购物节影响下有所回暖，下游备货情绪较好。受能耗双控政策与纸企停机检修影响，纸品供给侧偏紧，叠加能源、造纸相关化工品价格上涨，木浆、废纸系产品价格均有上行。 表1：造纸行业标的近两周来市场表现（截至2021.10.28） 证券代码 证券简称 近两周收益率（%） 股价（元） 市值（亿元） 年初至今收益率（%） 603733.SH 仙鹤股份 16.32 36.00 254.15 45.66 2314.HK 理文造纸 8.04 5.91 210.93 -2.38 600793.SH 宜宾纸业 4.79 15.97 28.25 98.14 603165.SH 荣晟环保 4.20 13.88 36.53 20.22 2689.HK 玖龙纸业 3.56 9.89 381.04 -9.08 605009.SH 豪悦护理 1.02 50.37 80.06 -60.26 605377.SH 华旺科技 0.71 15.60 44.78 12.25 200986.SZ 粤华包B 0.00 5.51 0.00 16.43 600963.SH 岳阳林纸 -0.26 7.63 137.73 83.66 603863.SH 松炀资源 -2.73 7.84 16.14 -21.99 002067.SZ 景兴纸业 -3.57 3.78 45.13 7.69 605500.SH 森林包装 -3.77 16.58 33.16 -14.06 600235.SH 民丰特纸 -4.15 4.85 17.04 -2.63 600308.SH 华泰股份 -4.18 6.64 77.53 32.35 002078.SZ 太阳纸业 -4.74 11.06 297.18 -22.76 600356.SH 恒丰纸业 -5.56 6.96 20.79 -15.32 600567.SH 山鹰国际 -6.16 3.20 147.72 7.23 600103.SH 青山纸业 -6.44 2.47 56.95 30.69 605007.SH 五洲特纸 -6.89 17.29 69.16 -27.41 1044.HK 恒安国际 -6.99 40.60 391.74 -21.59 002012.SZ 凯恩股份 -7.92 5.23 24.46 -2.43 600966.SH 博汇纸业 -7.93 9.99 133.55 -32.96 000488.SZ 晨鸣纸业 -8.45 7.04 159.68 12.21 600433.SH 冠豪高新 -9.13 4.58 84.22 -0.03 3331.HK 维达国际 -10.61 20.65 203.67 -0.40 000815.SZ 美利云 -10.89 5.40 37.54 0.93 002235.SZ 安妮股份 -11.06 4.26 24.69 -6.17 002511.SZ 中顺洁柔 -11.59 16.63 218.18 -20.04 002521.SZ 齐峰新材 -12.52 5.73 28.35 7.06 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 pOsPqOmMyQpQxPsQsMnPnR8OcM7NtRrRtRrQiNrQnMkPpPtR8OqRqMwMrQqMuOoPmP 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 数据跟踪 白卡纸：10月白卡纸市场企稳为主，成交重心小幅上移。为积极响应国家政策要求，部分纸企延续停机减产措施，主流纸企提价意向强烈。截至10月27日，白卡纸市场均价5910元/吨，较去年价格下跌11.13%。进入十月后白卡纸市场需求虽不及往年旺季，但较淡季也有所好转，加之纸企保价心态明显，短期价格维稳运行，成交重心小幅上移。当前主流纸企提涨心态积极，节后主流纸企陆续发函，上调白卡纸价格200-300元/吨，纸厂库存不多，下游库存尚可。小旺季来临及局部限电因素影响，下游备货情绪稍显好转。但整体而言需求同比减少，市场供需矛盾依然存在。 铜版纸：10月铜版纸市场价格价格触底反弹，成交重心小幅上移。截至10月27日，157g铜版纸市场均价5600元/吨，较上月同期价格小幅上调200-300元/吨，月底国内157g铜版纸主流报价在5400-5700元/吨。本月铜版纸成交重心小幅上行，部分教辅订单释放，终端社会需求低迷，但环比有所改善，出口市场尚未恢复，出口转内销后产销矛盾依然存在。受双控政策影响，纸厂开工率不高，整体供应偏紧，外加改产影响，纸厂库存处于下降态势，月中纸厂陆续宣传提价300元/吨，终端印厂陆续开始备货，经销商备货意愿增强。目前整体市场供应减少，库存压力缓慢释放中，但需求有限，“双减政策”对于文化纸需求产生一定影响，社会订单未达预期，主流企业对于后市价格看稳，价格随浆价小幅调整为主。 图1：白卡纸价格指数（元/吨） 图2：铜版纸价格指数（元/吨） 资料来源：百川大数据，国信证券经济研究所整理 资料来源：百川大数据，国信证券经济研究所整理 瓦楞纸：10月瓦楞纸市场涨势凶猛，纸企进行多轮涨价。9月底国家能耗双控政策带来的影响开始逐渐显现，部分地区开始出现限电限产现象，之后政策影响持续扩大，全国多个地区限电限产现象严重，部分企业因此宣布停机，加之前期部分纸企原本就已发布停机检修计划，市场整体供应量明显减少；加之废纸短缺，煤炭资源紧张，原辅材料及其他综合成本不断上涨，因此国庆假期期间，已有部分厂家开始上涨瓦楞纸价格。临近“双十一”等电商活动，市场需求明显好转，纸企订单量增多，出货良好，因政策原因市场供需稍显不平衡，以玖龙、山鹰纸业为首的龙头企业10月以来已开启了四轮涨价，市场成交价格大幅提涨。 箱板纸：10月箱板纸市场强势运行，价格持续上涨。国庆节前期，部分纸企发布停机检修计划，市场供应预计减少，随后因国家能耗双控政策影响逐渐扩大，多个地区对企业实行限电限产措施，纸企开工负荷明显降低，部分企业因此宣布停机，市场整体供应量被削减。此外煤炭价格、国内废纸价格及各类化工辅料价格持续上调导致生产成本压力不断加大，故10月份以玖龙、山鹰等龙头纸企为首，箱板纸市场开始进行多轮上涨，现企业累积涨幅已达400-500元/吨左4000500060007000800090001000011000Feb-20May-20Aug-20Nov-20Feb-21May-21Aug-21指数价格4000450050005500600065007000750080008500Feb-20May-20Aug-20Nov-20Feb-21May-21Aug-21指数价格 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 右，且涨潮已传导至下游。在“双十一”等电商活动及涨价氛围下，下游二级厂备货意愿增加，纸企订单量明显增多，出货情况良好，多数纸厂库存低位运行，市场交投氛围良好。 图3：瓦楞纸价格指数（元/吨） 图4：箱板纸价格指数（元/吨） 资料来源：百川大数据，国信证券经济研究所整理 资料来源：百川大数据，国信证券经济研究所整理 双胶纸：10月双胶纸市场价格有所回升，进口纸低价冲击市场，终端按需备货为主。本月国内70g及以上全木浆双胶纸主流报价在5300-5600元/吨之间，截至10月27日，双胶纸市场均价5450元/吨，较上月同期价格上调200-300元/吨。本月双胶纸纸厂集体宣传提价，价格小幅上涨。双胶纸