证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 天赐材料（002709）2021年三季报点评 强推（维持） 业绩超预期，逐步由周期转向成长 目标价：198元 当前价：164.93元 事项：  公司发布三季度，Q3公司实现营收约29.24亿元，同比增长165.1%。实现归母净利约7.71亿元，同比增长273%，环比增长55.4%，业绩大超市场预期。同时，公司规划投资建设年产30万吨电解液和10万吨铁锂电池回收项目，项目总投资15.3亿元。公司开展股权激励计划，激励对象为616人，授予价格为75.38元/股。 评论： 产能持续扩张，一体化进程加速。 ① 6F：公司新的年产6万吨六氟磷酸锂项目目前正在进行试产安排； ② VC：公司在浙江天硕已有1000t/年的VC产能，新的2万吨项目也在做前期工作中； ③ 添加剂：公司于8月24日公告，拟投资建设年产9.5万吨锂电基础材料，包括二氟双草酸磷酸锂及二氟磷酸锂作为添加剂； ④ 双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）：公司于8月24日公告，拟投资建设年产35万吨锂电及含氟新材料项目(一期)，包括电解液20万吨+LIFSI 2万吨+硫酸乙烯酯6000吨；  溶剂：公司于9月29日公告，拟设立全资子公司投资建设年产4.1万吨溶剂项目，其中一期生产碳酸亚乙烯酯2万吨。六氟磷酸锂仍处于供需紧平衡的状态，产品价格仍将保持高位。5月28日公告，宁德时代锁定公司未来1年1.5万吨六氟磷酸锂需求，背后折射出的是六氟磷酸锂环节供不应求的局面，也印证了锂电池需求持续旺盛的态势。同时，宁德时代预付款6.75亿元，充分体现出六氟磷酸锂环节议价能力的提升。  与LG签订长约，供应链稳定性进一步提升。协议的签订标志着LG新能源对公司研发能力、质量体系、生产供应能力的认可，进一步验证了公司在锂离子电池材料领域的竞争力，协议的签订有利于强化公司与LG新能源之间长期稳定的合作关系。  盈利预测与估值：公司业绩持续超预期，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为25.3/47.2/54.2亿元（前值为14/25/32亿元），对应EPS分别为2.65/4.95/5.68元（前值为1.47/2.62/3.36元），对应2021-2023年PE分别为62/33/29倍。考虑公司为全球电解液龙头，在关键添加剂六氟磷酸锂产能持续释放并且自供，公司业绩有望大幅提升。考虑可比公司估值，我们给予公司2022年40倍PE，上调目标价至198元，维持“强推”评级。  风险提示：全球新能源汽车销量不及预期，电解液价格下滑等。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 4,119 10,068 21,721 27,817 同比增速(%) 49.5% 144.4% 115.7% 28.1% 归母净利润(百万) 532 2,530 4,718 5,416 同比增速(%) 3165.2% 374.7% 86.5% 14.8% 每股盈利(元) 0.98 2.65 4.95 5.68 市盈率(倍) 169 62 33 29 市净率(倍) 27 25 14 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年10月29日收盘价 证券分析师：彭广春 邮箱：pengguangchun@hcyjs.com 执业编号：S0360520110001 公司基本数据 总股本(万股) 95,525 已上市流通股(万股) 66,197 总市值(亿元) 1,575.5 流通市值(亿元) 1,091.79 资产负债率(%) 37.7 每股净资产(元) 24.1 12个月内最高/最低价 170.51/59.4 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《天赐材料（002709）重大事项点评：六氟与宁德签订1年长单，明年业绩高增可期》 2021-05-28 《天赐材料（002709）重大事项点评：持续加码电解液、磷酸铁环节，完善锂电材料版图》 2021-06-20 《天赐材料（002709）重大事项点评：电解液与LG签订2.5年长单，业绩确定性逐步显现》 2021-07-26 -5%107%219%330%20/1121/0121/0321/0521/0721/092020-11-02～2021-10-29沪深300天赐材料华创证券研究所 公司研究 其他化学制品 2021年11月01日 天赐材料（002709）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 312 1,321 2,865 6,724 营业收入 4,119 10,068 21,721 27,817 应收票据 5 11 0 0 营业成本 2,678 6,005 14,085 18,694 应收账款 1,343 3,282 7,082 9,069 税金及附加 38 93 200 257 预付账款 83 185 434 576 销售费用 67 101 217 278 存货 550 1,232 2,890 3,836 管理费用 242 332 717 918 合同资产 0 0 0 0 研发费用 168 332 717 918 其他流动资产 529 1,298 2,796 3,582 财务费用 73 66 78 88 流动资产合计 2,822 7,329 16,067 23,787 信用减值损失 -47 -50 -60 -70 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -179 -120 -155 -234 长期股权投资 131 131 131 131 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,914 2,189 2,370 2,476 投资收益 -6 10 20 30 在建工程 234 234 234 234 其他收益 15 12 59 7 无形资产 409 368 331 298 营业利润 634 2,986 5,560 6,382 其他非流动资产 500 497 495 493 营业外收入 2 5 10 15 非流动资产合计 3,188 3,419 3,561 3,632 营业外支出 10 15 20 25 资产合计 6,010 10,748 19,628 27,419 利润总额 626 2,976 5,550 6,372 短期借款 548 648 748 848 所得税 126 446 832 956 应付票据 58 130 304 403 净利润 500 2,530 4,718 5,416 应付账款 851 1,908 4,475 5,940 少数股东损益 -32 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 532 2,530 4,718 5,416 合同负债 19 46 100 128 NOPLAT 559 2,586 4,784 5,491 其他应付款 86 86 86 86 EPS(摊薄)（元） 0.98 2.65 4.95 5.68 一年内到期的非流动负债 100 100 100 100 其他流动负债 434 1,006 2,173 2,756 主要财务比率 流动负债合计 2,096 3,924 7,986 10,261 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 317 417 517 617 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 49.5% 144.4% 115.7% 28.1% 其他非流动负债 61 61 61 61 EBIT增长率 903.1% 335.0% 85.0% 14.8% 非流动负债合计 378 478 578 678 归母净利润增长率 3165.2% 374.7% 86.5% 14.8% 负债合计 2,474 4,402 8,564 10,939 获利能力 归属母公司所有者权益 3,386 6,196 10,914 16,330 毛利率 35.0% 40.4% 35.2% 32.8% 少数股东权益 150 150 150 150 净利率 12.1% 25.1% 21.7% 19.5% 所有者权益合计 3,536 6,346 11,064 16,480 ROE 15.1% 39.9% 42.6% 32.9% 负债和股东权益 6,010 10,748 19,628 27,419 ROIC 16.9% 41.1% 44.2% 35.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 41.2% 41.0% 43.6% 39.9% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 29.0% 19.3% 12.9% 9.9% 经营活动现金流 632 890 1,503 4,024 流动比率 1.3 1.9 2.0 2.3 现金收益 871 2,918 5,153 5,884 速动比率 1.1 1.6 1.7 1.9 存货影响 52 -683 -1,658 -946 营运能力 经营性应收影响 -268 -1,929 -3,882 -1,896 总资产周转率 0.7 0.9 1.1 1.0 经营性应付影响 56 1,129 2,742 1,564 应收账款周转天数 98 83 86 105 其他影响 -79 -545 -852 -582 应付账款周转天数 107 83 82 100 投资活动现金流 -397 -560 -504 -454 存货周转天数 77 53 53 65 资本支出 -366 -555 -501 -453 每股指标(元) 股权投资 7 0 0 0 每股收益 0.98 2.65 4.95 5.68 其他长期资产变化 -38 -5 -3 -1 每股经营现金流 0.66 0.93 1.57 4.21 融资活动现金流 -124 679 545 289 每股净资产 3.54 6.49 11.43 17.09 借款增加 -51 200 200 200 估值比率 股利及利息支付 -75 -60 -70 -80 P/E 169 62 33 29 股东融资 2 0 0 0 P/B 27 25 14 10 其他影响 0 539 415 169 EV/EBITDA 153 45 26 22 资料来源：公司公告，华创证券预测 nMsPqOpPvNsNxPtOtRnRrM8O9R9PtRrRsQmNjMnMmNlOpPtR7NrQqQvPoNnNvPrNpO 天赐材料（002709）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备新能源小组团队介绍 组长、首席研究员：彭广春 同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心，2019年新财富入围、水晶球第三，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：殷晟路 上海高级金融学院工商管理硕士。曾任职于上汽通用汽车制造规划部、西南证券研究发展中心，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：沈成宇 复旦大学经济学院金融硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王璐 新加坡南洋理工大学金融学硕士。2021年加入华创证券研究所。 天赐材料（002709）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809