缺芯短缺改善，Q4有望迎来盈利拐点

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021年10月31日 公司研究●证券研究报告 德赛西威（002920.SZ） 公司快报 缺芯短缺改善，Q4有望迎来盈利拐点 投资要点 ◆ 事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营收63.03亿元，同比增长46.7%；实现归母净利润4.91亿元，同比增长54.4%；实现扣非归母净利润4.8亿元，同比增长110.2%。21Q3公司实现营收22.2亿元，同比增长30.5%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长37.1%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比下降1.4%。业绩略低于预期。 ◆ 缺芯制约，21Q3营收及净利润增速放缓，Q4有望迎来拐点：公司21Q3营收22.2亿元，同比增长30.5%，环比增长8.8%；归母净利润1.22亿元，同比增长37.1%，环比下滑13.5%。受芯片短缺和原材料涨价影响，公司毛利率短期承压，21Q3毛利率为23.87%，比去年同期下降0.23个百分点；净利率为5.44%，比去年同期增长0.22个百分点。公司各项费用有所上升：Q3期间费用同比增长34.4%至3.67亿元，期间费用率为16.53%，比上年同期增长0.49个百分点。其中，销售、管理、研发费用同比分别+24.5%、+52.3%、+25.8%至0.66亿元、0.67亿元和2.34亿元；费用率分别下降0.14个百分点、增长0.43个百分点、下降0.39个百分点至2.97%、3.02%、10.54%。 ◆ 智能驾驶业务拓展顺利，域控制器产品持续获得新订单：公司智能驾驶主要产品域控制器获单顺利，IPU02进入上汽、长城、广汽、通用及造车新势力等车企的配套体系，大部分项目将于明年陆续量产爬坡。IPU03于2020年在小鹏P7车型上正式批量供货（小鹏P7 2021年1-9月销量已达39227辆），并将配套小鹏P5。基于英伟达Orin芯片的IPU04现已与理想汽车展开合作并获得多个项目定点。公司作为英伟达目前国内唯一的合作伙伴，将会直接受益于英伟达自动驾驶芯片放量。 ◆ 投资建议：公司21Q3营收同比有较高增长，但受上游原材料涨价影响，净利润略低于预期，因此下调全年盈利预测。我们预测公司2021年至2023年归母净利润预测分别为7.0亿元、11.2亿元和13.9亿元，净资产收益率分别为13.6%、18.2%和18.8%。维持“买入-B”的投资评级。 ◆ 风险提示：汽车销量不及预期；客户拓展不及预期；芯片短缺的影响；上游原材料涨价的影响。 财务数据与估值 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,337 6,799 9,427 11,989 14,995 YoY(%) -1.3 27.4 38.7 27.2 25.1 净利润(百万元) 292 518 704 1,123 1,394 YoY(%) -29.8 77.4 35.9 59.5 24.2 毛利率(%) 22.7 23.4 24.7 26.3 26.1 EPS(摊薄/元) 0.53 0.94 1.28 2.04 2.54 ROE(%) 6.9 11.2 13.6 18.2 18.8 汽车 | 汽车零部件III 投资评级 买入-B(维持) 股价(2021-10-29) 107.35元 交易数据 总市值（百万元） 59,042.50 流通市值（百万元） 59,026.40 总股本（百万股） 550.00 流通股本（百万股） 549.85 12个月价格区间 67.38/128.39元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 27.54 -0.0 48.67 绝对收益 33.11 3.51 57.51 分析师 林帆 SAC执业证书编号：S0910520120001 linfan@huajinsc.cn 021-20377188 报告联系人 王欢 wanghuan@huajinsc.cn 021-20655765 相关报告 德赛西威：芯片短缺拖累Q2业绩，智能驾驶业务高增长 2021-08-24 德赛西威：业绩连续高增长，智能化打开长期成长空间 2021-04-15 德赛西威：营收环比增长，毛利率改善 2020-11-02 -7%6%19%32%45%58%71%84%2020!-112021!-032021!-07德赛西威汽车零部件III中小100 公司快报/汽车零部件 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 P/E(倍) 202.1 113.9 83.9 52.6 42.3 P/B(倍) 14.0 12.7 11.4 9.6 7.9 净利率(%) 5.5 7.6 7.5 9.4 9.3 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 公司快报/汽车零部件 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4769 5609 7919 8943 11256 营业收入 5337 6799 9427 11989 14995 现金 348 611 1523 1937 2422 营业成本 4123 5209 7099 8838 11086 应收票据及应收账款 1509 2002 2867 3325 4420 营业税金及附加 22 25 38 49 61 预付账款 14 18 26 30 40 营业费用 192 210 292 360 450 存货 897 1101 1622 1768 2484 管理费用 154 189 264 336 420 其他流动资产 2002 1876 1881 1884 1890 研发费用 637 701 1037 1319 1649 非流动资产 1579 1941 2196 2448 2720 财务费用 2 -31 18 32 21 长期投资 33 142 239 340 441 资产减值损失 -50 -40 0 0 0 固定资产 544 494 761 969 1170 公允价值变动收益 3 33 9 13 15 无形资产 223 318 314 298 278 投资净收益 66 -9 15 26 25 其他非流动资产 778 988 881 842 831 营业利润 253 536 704 1095 1347 资产总计 6348 7550 10115 11392 13976 营业外收入 3 4 4 3 4 流动负债 1751 2561 4587 4878 6199 营业外支出 1 6 3 3 3 短期借款 0 0 1328 1049 1298 利润总额 255 534 705 1095 1347 应付票据及应付账款 1433 2005 2680 3152 4164 所得税 -37 16 1 -28 -47 其他流动负债 318 556 578 677 738 税后利润 292 518 704 1123 1394 非流动负债 378 346 346 346 346 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 3 0 0 0 0 归属母公司净利润 292 518 704 1123 1394 其他非流动负债 376 346 346 346 346 EBITDA 455 754 911 1312 1605 负债合计 2130 2907 4932 5224 6545 少数股东权益 3 3 3 3 3 主要财务比率 股本 550 550 550 550 550 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 2070 2070 2070 2070 2070 成长能力 留存收益 1551 1959 2447 3215 4149 营业收入(%) -1.3 27.4 38.7 27.2 25.1 归属母公司股东权益 4216 4640 5179 6165 7429 营业利润(%) -40.2 112.0 31.5 55.5 23.0 负债和股东权益 6348 7550 10115 11392 13976 归属于母公司净利润(%) -29.8 77.4 35.9 59.5 24.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 22.7 23.4 24.7 26.3 26.1 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 净利率(%) 5.5 7.6 7.5 9.4 9.3 经营活动现金流 399 439 196 1273 873 ROE(%) 6.9 11.2 13.6 18.2 18.8 净利润 292 518 704 1123 1394 ROIC(%) 6.6 10.7 10.9 15.8 16.0 折旧摊销 210 238 198 197 252 偿债能力 财务费用 2 -31 18 32 21 资产负债率(%) 33.5 38.5 48.8 45.9 46.8 投资损失 -66 9 -15 -26 -25 流动比率 2.7 2.2 1.7 1.8 1.8 营运资金变动 -84 -391 -699 -40 -755 速动比率 1.1 1.4 1.2 1.3 1.3 其他经营现金流 46 96 -9 -13 -15 营运能力 投资活动现金流 -230 -67 -428 -410 -484 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.1 1.2 筹资活动现金流 -118 -114 -185 -170 -151 应收账款周转率 3.2 3.9 3.9 3.9 3.9 应付账款周转率 3.2 3.0 3.0 3.0 3.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.53 0.94 1.28 2.04 2.54 P/E 202.1 113.9 83.9 52.6 42.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.73 0.80 0.36 2.31 1.59 P/B 14.0 12.7 11.4 9.6 7.9 每股净资产(最新摊薄) 7.66 8.44 9.42 11.21 13.51 EV/EBITDA 128.9 76.2 63.4 43.5 35.4 资料来源：贝格数据，华金证券研究所 公司快报/汽车零部件 http://www.huajinsc.cn/4 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A —正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B —较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 林帆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研