铝周报： 煤炭政策调控下，铝价大幅回落

混沌天成研究院 工业品组 有色金属组 ：李学智 ：15300691593 ：lixz@chaosqh.com 从业资格号：F3072967 投资咨询号：Z0015346 ：王斯雯 ：18016029264 ：wangsw@chaosqh.com 从业资格号：F03088500 煤炭政策调控下，铝价大幅回落 观点概述： 上周随着国家发改委派出多个调查组实地开展煤炭价格成本调查，市场传闻动力煤坑口价将大幅下移，导致市场情绪出现较大波动，多数商品随动力煤出现重度回调。由于电力成本占电解铝成本比重达40%以上，铝的成本定价因动力煤价格被打压受到极大影响，进而导致了铝相对于其他有色金属出现了更为严重的回调。 供给端，铝的限产规模仍在不断扩大，贵州要求电解铝产能全停，将对四季度电解铝产量造成较大压制。虽然作为高耗能行业，铝生产持续受到较强制约，但当下市场交易重心已由供给端转移至需求端，限产导致的供给压缩给盘面带来的冲击逐步减弱，后期铝的需求是否能如期回暖将成为市场关注的重心。海外方面，随着风力发电量的提升，欧洲电价已有明显下调，海外铝供应压力或有所缓解。 需求方面，随着铝价大幅下跌，下游铝型材行业开始出现低价备货现象，采购意愿有所回升，从而导致其直系上游铝棒库存近几周连续去库；而另一方面，由于终端建筑行业表现不佳，铝价回调后型材需求回暖的持续性有待进一步观察。另外，国庆后电解铝已持续数周超季节性累库，导致当下电解铝库存面临较大压力，后期是否能随着下游需求的回暖顺利去库较为关键。海外方面，由于金属镁的紧缺，欧洲铝合金的生产已面临较大威胁，海外铝需求也同样受到一定影响。 短期铝走势受煤价影响较大，当下随着各类有关煤炭调控政策的消息频传，市场情绪波动剧烈。由于官方政策尚未落地，煤炭价格、铝的成本定价仍有较大不确定性。操作上建议观望为主，并关注电解铝下游需求回暖情况，警惕美联储会议前资金的避险操作带来的市场扰动。 策略建议： 单边：观望，等待煤炭调控政策落地； 跨期：无； 跨市：无； 风险提示： 下游限电范围扩大，需求不及预期； 国家煤炭调控政策风险； 其他宏观风险； 求真 细节 科技 无界 2021年10月30日 铝周报 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 一、国家煤价调控政策对铝成本定价的潜在影响 我国近期面临的核心问题是煤炭供应紧张，其衍生出的问题是高价煤炭向下游无法传导，使电厂及供暖企业面临亏损，生产意愿下降，间接导致电力及供暖紧张。 （1） 我国面临的主要问题： 1、 “冷冬”预期下，北方地区供暖面临较大压力；缺煤及供暖企业利润低； 2、 煤炭供应紧张导致电厂发电原料不足，进而导致电力供应紧张。我国约70%的电力来自于燃煤发电，因此煤炭的供应问题直接关系到我国的电力供应； 3、 煤炭供应紧张导致煤炭价格高涨，进而导致电厂发电亏损，电厂供电意愿下降； 4、 我国电力需求的结构问题：高耗能行业占比过重 （2） 当下煤炭增产取得较大成效 以上前三点均反映，缺煤是我国面临的核心问题，因此国家首先针对该问题采取了煤矿产能核增、建设煤矿逐步投产、临时停产煤矿复产、允许煤矿阶段性释放产能等一系列保供措施增加煤炭供应。当下煤炭增产已取得一定成效，10月18日的日产量已超过1160万吨，创今年新高，电厂存煤天数也有明显上升。 根据发改委最新通告，“随着煤炭产能进一步释放，大秦线检修完毕，电煤中长期合同履约和调运提速，全国统调电厂供煤水平屡创历史新高。特别是10月下旬以来，统调电厂日均供煤大于耗煤140万吨以上，存煤加快回升。近期，日均供煤连续突破800万吨，比耗煤多200万吨，存煤水平回升至1亿吨以上，比9月底增加近2500万吨。其中，东北三省统调电厂存煤1250万吨，较9月底增加超过600万吨，提升近1倍，已达到去年同期水平。从每日铁路装车、港口装船情况来看，预计存煤水平会进一步提升。” （3） 当下国家主要政策目标：将电厂存煤增量尽可能转化为供电、供暖增量 1、 虽然我国煤炭增产取得了较大成效，但当下仍面临缺煤导致的衍生问题，及煤价高导致电厂及供暖企业面临亏损。若该问题无法解决，即便电厂煤炭库存上升，也无法鼓励电厂积极提升电力供应。 2、 煤炭供应增量无法给煤炭市场价格降温的主要原因之一是，前期为保障各省煤炭供应，我国采取了煤炭长协保供制度，山西、内蒙、陕西均承担了四季度煤炭长协保供任务。大量煤炭用于长协保供虽保障了地方供暖、发电用煤的供应，但却导致了市场煤的短缺，进而导致市场煤价格高速上涨，从而出现了煤炭产量增加和煤炭价格高涨共存的局面。 3、 因此当下国家政策主要目标或为推动煤矿开采端上游利润向下游利润的转移，其中就包含了对市场煤价的行政调控，以及采取电价上浮制度扩大电厂利润。 （4） 煤价调控空间推算 1、 根据下表推算，粗略估计下，5500卡煤价需低于1200/吨才能使电厂摆脱亏损，因此推断1200元/吨或将为煤价政策干预的参考顶部。 2、 若将煤矿生产成本作为煤价政策干预的参考底部，粗略预估底部为300-400元/吨. 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表 动力煤价格&对应电厂发电利润（元/度）预估 数据来源：混沌天成研究院 （5） 电解铝利润对动力煤价格敏感性测试 按下表估算，若秦皇岛5500卡煤价降至800-1200元/吨，电解铝理论现金成本将大幅下移至16752-18780元/吨。由于大多铝企拥有自备电厂，因此铝成本大多参考煤炭成本定价，若后期国家进一步打压煤炭价格，铝成本线将进一步下移。 图表 电解铝利润对动力煤价格敏感性测试 数据来源：混沌天成研究院 （6）由于我国用电需求结构性问题仍然突出，后期限制高耗能行业产能行动放松可能性较低，铝作为高耗能行业，其供给端仍将受到较大压制。 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 二、供给端：限产力度加大，供给干扰持续 1、铝土矿：山西暴雨及洪涝灾害对铝土矿产量有一定影响，推高铝土矿价格;9月铝土矿进口量及产量环比均有明显下降。铝土矿近期供应偏紧。 图表 1：铝土矿价格 图表 2：铝土矿进口量 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 数据来源：Mysteel ,混沌天成研究院 图表 3：中国铝土矿产量 图表 4：中国铝土矿产量地区占比 数据来源：Mysteel ,混沌天成研究院 数据来源：Mysteel ,混沌天成研究院 2、氧化铝：供需双弱，成本支撑减弱，价格存回落压力 北方部分氧化铝企业受灾害影响开工，9月氧化铝产量下滑明显。近日山西省发布关于秋冬季错峰生产的文件，或对后期氧化铝产量造成一定抑制。 据百川盈孚统计，目前中国氧化铝总产能为 8924 万吨，截至 10 月 21 日，氧化铝开工产能 7270 万吨，开工率 81.47%。百川盈孚统计 9 月份氧化铝产量为 606.7万吨 随着液碱、煤价回落，氧化铝成本下降，氧化铝价格坚挺，利润扩大。 0.00500.001000.001500.00123456789101112进口数量:铝土矿:当月值（万吨）2015201620172018201920202021550.00650.00750.00850.00950.001050.00123456789101112中国铝土矿产量（万吨）201520162017201820192020202125.43%10.84%8.40%46.54%3.70%5.10%中国铝土矿产量地区占比广西贵州河南山西云南重庆02040602004006008002017/8/212018/8/212019/8/212020/8/212021/8/21铝土矿价格高品铝矿（山西）低品铝矿（山西）低品铝矿（河南）高品铝矿（河南澳洲铝矿CIF中国 元/吨 澳洲 美元/吨 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表 5：氧化铝价格走势（元/吨） 图表 6：山西氧化铝成本(元/吨) 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind，Mysteel，SMM,混沌天成研究院 图表 7：山西氧化铝利润（元/吨） 图表 8：山西氧化铝成本 vs 山西氧化铝价格(元/吨) 数据来源：Wind , Mysteel，SMM,混沌天成研究院 数据来源：Wind，Mysteel，SMM,混沌天成研究院 图表9：国内氧化铝产量（万吨） 图表10：海外氧化铝产量（万吨） 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 1,800.002,300.002,800.003,300.003,800.00氧化铝现货均价氧化铝河南氧化铝山西氧化铝山东氧化铝贵州氧化铝广西16002100260031003600410001-0101-1902-0602-2403-1404-0104-1905-0705-2506-1206-3007-1808-0508-2309-1009-2810-1611-0311-2112-0912-27山西氧化铝成本2018201920202021-1000-5000500100001-0101-1902-0602-2403-1404-0104-1905-0705-2506-1206-3007-1808-0508-2309-1009-2810-1611-0311-2112-0912-27山西氧化铝利润20182019202020211500200025003000350040004500山西氧化铝成本vs 山西氧化铝价格氧化铝制造成本氧化铝价格500.00520.00540.00560.00580.00600.00620.00640.00123456789101112（SMM）产量：氧化铝2018201920202021430450470490510530550570123456789101112海外氧化铝产量（万吨）2015201620172018201920202021 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表 11：氧化铝进口盈亏(元/吨) 图表 12：氧化铝进口量（万吨） 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 图表 13：氧化铝港口库存（万吨） 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 3、预焙阳极与动力煤：阳极价格持稳；国家采取严厉手段打压煤价，市场煤价大幅回落 图表 14：预焙阳极价格