营收大幅增长，持续看好战略新兴业务未来发展

计算机 2021年10月31日 启明星辰(002439.SZ) 营收大幅增长，持续看好战略新兴业务未来发展 公司报告 公司季报点评 强烈推荐（维持） 现价：25.53元 主要数据 行业 计算机 公司网址 www.v enustech.com.cn 大股东/持股 王佳/23.38% 实际控制人 王佳,严立 总股本(百万股) 934 流通A股(百万股) 724 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 238 流通A股市值(亿元) 185 每股净资产(元) 6.30 资产负债率(%) 23.9 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 010-56800140 YANLEI511@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 事项： 公司公告2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入20.97亿元，同比增长45.33%，实现归母净利润-1508.29万元，同比由盈转亏，EPS为-0.016元。 平安观点：  公司前三季度营收大幅增长。根据公司公告，公司2021年前三季度实现营业收入20.97亿元，同比大幅增长45.33%。分季度看，公司三季度实现营收8.85亿元，同比增长28.58%，增速相比上半年有所放缓，但仍实现较高速增长。受员工持股计划产生的股份支付费用的影响，公司前三季度归母净利润由盈转亏。若剔除股份支付费用影响，公司前三季度实现归母净利润3387.37万元；三季度实现归母净利润1.09亿元，同比增长20.27%。  公司毛利率和期间费用率均同比下降，研发投入持续加强。2021年前三季度，公司毛利率为63.22%，同比下降7.23个百分点。我们判断，主要是因为XC集成项目毛利率相对较低。公司期间费用率为74.21%，同比下降2.97个百分点。但其中销售费用率同比提高2.75个百分点，我们判断，主要是因为，公司加强市场区域以及行业渠道拓展导致销售费用大幅增长。公司持续加强研发投入，前三季度研发费用为6.12亿元，同比增长24.65%，研发费用率为29.18%，研发费用率保持在较高水平。  公司战略新兴业务未来发展可期。在我国数字化、智能化发展的大背景下，我国网络安全行业也面临着新变革。线上化、云化提速让安全边界变得更为模糊；工业互联网和智能制造的发展也使得工控领域的安全风险持续暴露。公司持续加强研发投入，发力云安全、工业互联网安全、城市安全运营等战略新兴业务。近年来，公司战略新兴业务持续高速增长。公司的战略新兴业务方向与我国网络安全行业面临的新挑战、新机遇相契合，未来发展动力持续强劲。我们持续看好公司战略新兴业务的未来发展。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,089 3,647 4,998 6,500 7,989 YOY(%) 22.5 18.0 37.1 30.1 22.9 净利润(百万元) 688 804 972 1,301 1,650 YOY(%) 21.0 16.8 20.9 33.8 26.8 毛利率(%) 65.8 63.9 60.8 61.6 62.4 净利率(%) 22.3 22.0 19.5 20.0 20.6 ROE(%) 15.8 13.4 14.1 16.0 17.0 EPS(摊薄/元) 0.74 0.86 1.04 1.39 1.77 P/E(倍) 34.6 29.6 24.5 18.3 14.4 P/B(倍) 5.7 4.0 3.5 2.9 2.5 证券研究报告 启明星辰·公司季报点评 2/ 4  盈利预测与投资建议：我们维持对公司2021-2023年的盈利预测，EPS分别为1.04元、1.39元、1.77元，对应10月29日收盘价的PE分别约为24.5、18.3、14.4倍。公司是我国网络安全行业领航者，产业链布局完整，将在国内网络安全市场的快速发展中深度受益。公司智慧城市安全运营业务、云安全业务和工业互联网安全业务等三大战略新兴业务未来将成为公司业绩增长的新引擎。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“强烈推荐”评级。  风险提示：（1）商誉减值的风险。公司通过积极的外延式并购，收购了书生电子、合众数据等子公司，若公司与并购的子公司未来不能实现有效的整合，公司并购的子公司不能持续保持良好的经营状况，则公司存在商誉减值的风险。（2）公司智慧城市安全运营业务推进进度不达预期。当前，公司已经启动了成都等地的安全运营中心，但是其他安全运营中心的陆续启动存在不达预期的风险，从而导致公司智慧城市安全运营业务推进进度不达预期。（3）公司工业互联网安全业务发展不达预期。当前，公司的工业互联网安全产品处于行业第一梯队的位置，但网络安全产品和技术一直在持续的更新和迭代，如果公司不能持续保持工业互联网安全产品的领先，公司的工业互联网安全业务存在发展不达预期的风险。 启明星辰·公司季报点评 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 6,396 8,468 10,717 13,241 现金 1,469 2,247 3,106 4,261 应收票据及应收账款 2,820 3,865 5,026 6,178 其他应收款 114 156 203 250 预付账款 51 70 91 112 存货 372 553 706 849 其他流动资产 1,570 1,576 1,584 1,592 非流动资产 1,970 1,879 1,785 1,688 长期投资 151 158 166 173 固定资产 291 264 233 200 无形资产 207 174 141 107 其他非流动资产 1,322 1,283 1,245 1,208 资产总计 8,367 10,347 12,502 14,929 流动负债 2,282 3,358 4,296 5,177 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 1,126 1,673 2,136 2,568 其他流动负债 1,156 1,685 2,160 2,609 非流动负债 86 69 52 35 长期借款 0 -16 -34 -51 其他非流动负债 86 86 86 86 负债合计 2,368 3,427 4,348 5,211 少数股东权益 14 21 31 43 股本 934 934 934 934 资本公积 1,942 1,942 1,942 1,942 留存收益 3,109 4,024 5,248 6,799 归属母公司股东权益 5,984 6,899 8,123 9,675 负债和股东权益 8,367 10,347 12,502 14,929 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 658 835 935 1,250 净利润 810 979 1,311 1,662 折旧摊销 119 98 102 104 财务费用 -2 -7 -11 -15 投资损失 -42 -42 -42 -42 营运资金变动 -259 -218 -452 -488 其他经营现金流 33 25 27 29 投资活动现金流 -857 10 8 6 资本支出 202 -0 0 0 长期投资 -60 0 0 0 其他投资现金流 -999 10 8 6 筹资活动现金流 -20 -67 -84 -100 短期借款 -1 0 0 0 长期借款 -850 -16 -17 -18 其他筹资现金流 831 -51 -66 -83 现金净增加额 -221 778 859 1,155 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 3,647 4,998 6,500 7,989 营业成本 1,318 1,957 2,499 3,004 税金及附加 34 47 61 75 营业费用 796 1,025 1,313 1,598 管理费用 162 200 247 304 研发费用 643 825 1,053 1,278 财务费用 -2 -7 -11 -15 资产减值损失 -7 -9 -12 -14 信用减值损失 -84 -116 -150 -185 其他收益 204 220 240 260 公允价值变动收益 49 0 0 0 投资净收益 42 42 42 42 资产处置收益 1 1 1 1 营业利润 902 1,091 1,459 1,849 营业外收入 1 1 1 1 营业外支出 3 3 3 3 利润总额 901 1,089 1,457 1,848 所得税 91 109 147 186 净利润 810 979 1,311 1,662 少数股东损益 6 7 10 12 归属母公司净利润 804 972 1,301 1,650 EBITDA 1,017 1,180 1,549 1,936 EPS（元） 0.86 1.04 1.39 1.77 主要财务比率 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 成长能力 营业收入(%) 18.0 37.1 30.1 22.9 营业利润(%) 21.8 20.9 33.8 26.8 归属于母公司净利润(%) 16.8 20.9 33.8 26.8 获利能力 毛利率(%) 63.9 60.8 61.6 62.4 净利率(%) 22.0 19.5 20.0 20.6 ROE(%) 13.4 14.1 16.0 17.0 ROIC(%) 26.9 30.0 37.1 41.1 偿债能力 资产负债率(%) 28.3 33.1 34.8 34.9 净负债比率(%) -24.5 -32.7 -38.5 -44.4 流动比率 2.8 2.5 2.5 2.6 速动比率 2.6 2.3 2.3 2.4 营运能力 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 1.3 1.3 1.3 1.3 应付账款周转率 1.2 1.2 1.2 1.2 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.86 1.04 1.39 1.77 每股经营现金流(最新摊薄) 0.70 0.89 1.00 1.34 每股净资产(最新摊薄) 6.