营收高速增长，战略新兴业务未来发展可期

计算机 2021年08月12日 启明星辰(002439.SZ) 营收高速增长，战略新兴业务未来发展可期 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：31.18元 主要数据 行业 计算机 公司网址 www.v enustech.com.cn 大股东/持股 王佳/24.11% 实际控制人 王佳,严立 总股本(百万股) 934 流通A股(百万股) 724 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 291 流通A股市值(亿元) 226 每股净资产(元) 6.28 资产负债率(%) 24.3 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 y anlei511@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 f uqiang021@pingan.com.cn 事项： 公司公告2021年半年报，2021年上半年实现营业收入12.12亿元，同比增长60.61%，实现归母净利润-1.07亿元，同比亏损扩大，EPS为-0.115元。 平安观点：  公司2021年上半年营收高速增长：根据公司公告，公司2021年上半年实现营业收入12.12亿元，同比增长60.61%，营收同比高速增长。其中，安全产品业务实现收入8.90亿元，同比增长74.20%；安全运营与服务业务实现收入3.09亿元，同比增长31.26%。公司2021年上半年实现归母净利润-1.07亿元，同比亏损扩大，主要是因为毛利率同比下降幅度较大。公司2021年上半年毛利率为60.83%，同比下降10.46个百分点，主要是因为，公司xc项目实施采购材料增加导致公司营业成本大幅增长。  网络安全政策密集发布，助力网络安全行业持续高景气发展：近期，网络安全相关政策密集发布。2021年6月，《中华人民共和国数据安全法》正式通过审议，并将于9月1日正式施行。《中华人民共和国数据安全法》的通过，将提升国内各类主体对数据安全的重视程度，一方面带来更多的安全合规产品和服务需求，另一方面也将带动整个安全行业加大对数字安全领域的研发投入。2021年7月，国家网信办发布了《网络安全审查办法（修订草案征求意见稿）》。随着《网络安全审查办法（修订草案征求意见稿）》的发布，关键基础设施和数据处理运营者将更加重视采购的网络产品和服务的安全性，网络安全相关投入将进一步增加。同月，工信部发布《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）》（简称《行动计划（征求意见稿）》，下同）。《行动计划（征求意见稿）》明确提出了我国网路安全产业规模到2023年超过2500亿元的发展目标，并要求电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例达10%。受益于政策推动，我国网络安全行业将持续高景气发展。作为网络安全行业龙头，公司必将深度受益。  公司战略新兴业务延续高增长势头：公司战略新兴业务主要包括城市安全运营、工业互联网安全、云安全等业务。截至目前，公司已在全国各地 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,089 3,647 4,998 6,500 7,989 YOY(%) 22.5 18.0 37.1 30.1 22.9 净利润(百万元) 688 804 972 1,301 1,650 YOY(%) 21.0 16.8 20.9 33.8 26.8 毛利率(%) 65.8 63.9 60.8 61.6 62.4 净利率(%) 22.3 22.0 19.5 20.0 20.6 ROE(%) 15.8 13.4 14.1 16.0 17.0 EPS(摊薄/元) 0.74 0.86 1.04 1.39 1.77 P/E(倍) 42.3 36.2 29.9 22.4 17.6 P/B(倍) 7.0 4.9 4.2 3.6 3.0 证券研究报告 启明星辰·公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4 约90个城市和区域开展安全运营业务，为智慧城市建设提供覆盖全行业全技术的安全服务，帮助城市提升安全能力。上半年，公司加大对已建运营中心运营人员的培训和运营体系、平台的优化，已建运营中心的业务承接量持续增加；上半年同时完成了标准化安全运营产品的产品化工作，下半年将逐步开始交付渠道销售；针对智慧政务的安全运营已渐趋成熟，上半年完成了针对智慧医疗安全运营的试点，下半年将在已建运营中心逐步复制。在工业互联网安全业务方面，2021年上半年，公司持续在智能制造、石油石化、电力、钢铁、交通、市政基础设施等行业践行场景化安全。公司基于在安全运营中心的优势，持续推进工业互联网安全运营中心在区域和企业的示范落地和应用。在云安全业务方面，2021年上半年，公司云安全管理平台（云安全资源池）产品的销售相比去年同期有较大幅度增长，主要客户群为政务云、运营商、大企业及教育行业。2021年上半年，公司战略新兴业务约实现收入100%的增长。公司战略新兴业务延续了2019年以来的高增长势头，未来将成为公司业绩增长的新引擎。  盈利预测与投资建议：根据公司的2021年半年报，我们调整了对公司2021-2023年的盈利预测，归母净利润分别调整为9.72亿元（原预测值为10.49亿元）、13.01亿元（原预测值为13.36亿元）、16.50亿元（原预测值为17.09亿元），EPS分别为1.04元、1.39元、1.77元，对应8月11日收盘价的PE分别约为29.9、22.4、17.6倍。公司是我国网络安全行业领航者，产业链布局完整，将在国内网络安全市场的快速发展中深度受益。公司智慧城市安全运营业务、云安全业务和工业互联网安全业务等三大战略新兴业务未来将成为公司业绩增长的新引擎。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“强烈推荐”评级。  风险提示：（1）商誉减值的风险：公司通过积极的外延式并购，收购了书生电子、合众数据等子公司，若公司与并购的子公司未来不能实现有效的整合，公司并购的子公司不能持续保持良好的经营状况，则公司存在商誉减值的风险。（2）公司智慧城市安全运营业务推进进度不达预期：当前，公司已经启动了成都等地的安全运营中心，但是其他安全运营中心的陆续启动存在不达预期的风险，从而导致公司智慧城市安全运营业务推进进度不达预期。（3）公司工业互联网安全业务发展不达预期：当前，公司的工业互联网安全产品处于行业第一梯队的位置，但网络安全产品和技术一直在持续的更新和迭代，如果公司不能持续保持工业互联网安全产品的领先，公司的工业互联网安全业务存在发展不达预期的风险。 启明星辰·公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 流动资产 6,396 8,468 10,717 13,241 现金 1,469 2,247 3,106 4,261 应收票据及应收账款 2,820 3,865 5,026 6,178 其他应收款 114 156 203 250 预付账款 51 70 91 112 存货 372 553 706 849 其他流动资产 1,570 1,576 1,584 1,592 非流动资产 1,970 1,879 1,785 1,688 长期投资 151 158 166 173 固定资产 291 264 233 200 无形资产 207 174 141 107 其他非流动资产 1,322 1,283 1,245 1,208 资产总计 8,367 10,347 12,502 14,929 流动负债 2,282 3,358 4,296 5,177 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 1,126 1,673 2,136 2,568 其他流动负债 1,156 1,685 2,160 2,609 非流动负债 86 69 52 35 长期借款 0 -16 -34 -51 其他非流动负债 86 86 86 86 负债合计 2,368 3,427 4,348 5,211 少数股东权益 14 21 31 43 股本 934 934 934 934 资本公积 1,942 1,942 1,942 1,942 留存收益 3,109 4,024 5,248 6,799 归属母公司股东权益 5,984 6,899 8,123 9,675 负债和股东权益 8,367 10,347 12,502 14,929 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 经营活动现金流 658 835 935 1,250 净利润 810 979 1,311 1,662 折旧摊销 119 98 102 104 财务费用 -2 -7 -11 -15 投资损失 -42 -42 -42 -42 营运资金变动 -259 -218 -452 -488 其他经营现金流 33 25 27 29 投资活动现金流 -857 10 8 6 资本支出 202 -0 0 0 长期投资 -60 0 0 0 其他投资现金流 -999 10 8 6 筹资活动现金流 -20 -67 -84 -100 短期借款 -1 0 0 0 长期借款 -850 -16 -17 -18 其他筹资现金流 831 -51 -66 -83 现金净增加额 -221 778 859 1,155 利润表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 营业收入 3,647 4,998 6,500 7,989 营业成本 1,318 1,957 2,499 3,004 税金及附加 34 47 61 75 营业费用 796 1,025 1,313 1,598 管理费用 162 200 247 304 研发费用 643 825 1,053 1,278 财务费用 -2 -7 -11 -15 资产减值损失 -7 -9 -12 -14 信用减值损失 -84 -116 -150 -185 其他收益 204 220 240 260 公允价值变动收益 49 0 0 0 投资净收益 42 42 42 42 资产处置收益 1 1 1 1 营业利润 902 1,091 1,459 1,849 营业外收入 1 1 1 1 营业外支出 3 3 3 3 利润总额 901 1,089 1,457 1,848 所