2021年第三季度报告点评：产品量价齐增，Q3净利润创历史新高

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月31日 公司研究 产品量价齐增，Q3净利润创历史新高 ——云图控股（002539.SZ）2021年第三季度报告点评 买入（维持） 事件：10月29日晚，公司发布2021年第三季度报告。2021年前三季度，公司实现营收100.92亿元，同比+48.33%；实现归母净利润7.81亿元，同比+110.68%。其中2021Q3公司实现营收40.08亿元，同比+71.66%，环比+27.87%；实现归母净利润3.77亿元，同比+110.84%，环比+69.15%。 主营产品量价齐增，2021Q3单季度净利润创历史新高。受益于公司复合肥产品的销量增长和联碱、磷化工产品的价格上涨，促使业务毛利率同比提升，公司2021年前三季度业绩实现翻倍增长。2021Q3公司单季度归母净利润创历史新高，同比+110.57%，环比+68.9%。根据iFinD数据，2021Q3国内复合肥批发价格指数同比+24.7%，环比+15.4%；磷酸一铵价格同比+79.4%，环比+30.3%；纯碱价格同比+55.7%，环比+26.6%；氯化铵价格同比+66.8%，环比+40.0%。在产品价格持续上涨的同时，叠加公司自身的一体化磷化工产业链，公司可有效管控生产成本，促使公司产品毛利率同步提升。 传统化肥及磷化工产品产能充实，高景气下公司可持续受益。公司现有复合肥产能510万吨/年，同时报告期内公司在湖北松滋和新疆昌吉新建复合肥项目，建成后将新增新型肥料产能85万吨/年。此外，新疆昌吉10万吨水溶肥项目预计2021年底前投产，湖北基地的80万吨全喷浆新型缓释复合肥项目也已启动，新项目的逐步落成将为复合肥未来增量夯实基础。此外，公司还拥有黄磷产能6万吨/年，是我国黄磷行业的主流供应商，同时还拥有磷酸一铵产能43万吨/年。在当前因环保、限电等原因导致的供给侧改革带动下，我们认为磷化工产品价格后续仍将保持较高景气，维持在较高的价格水平，公司可显著受益。 扩建35万吨磷酸铁项目及配套项目，传统磷化工焕发新光彩。9月3日，公司发布公告拟投资5亿元投资建设年产35万吨电池级磷酸铁及配套项目。项目将分两期建设，一期10万吨/年磷酸铁将于2023年3月建成投产，二期25万吨磷酸铁及配套的湿法磷酸、精制磷酸、磷矿选矿、硫磺制酸、缓控释复合肥、磷石膏、余热发电等项目将于2023年12月建成投产。此外，配套项目的建设不仅保证了磷酸铁上游原料的充足供应，还充分考虑了副产物与能源的综合利用，力争项目收益最大化。 盈利预测、估值与评级：公司主营产品价格持续上涨，后续仍有望保持较高景气，同时公司在复合肥及磷酸铁领域内还有多项产能建设，故我们上调公司盈利预测。预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.46（上调35.7%）/12.05（上调32.0%）/13.75（上调32.7%）亿元，仍维持公司“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险，产能释放不及预期，安全生产和环境保护风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 8,626 9,154 12,019 13,415 15,160 营业收入增长率 9.64% 6.12% 31.29% 11.61% 13.01% 净利润（百万元） 213 499 1,046 1,205 1,375 净利润增长率 21.35% 133.79% 109.71% 15.29% 14.11% EPS（元） 0.21 0.49 1.04 1.19 1.36 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.63% 14.48% 24.40% 23.77% 23.07% P/E 76 32 15 13 12 P/B 5.0 4.7 3.8 3.2 2.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-29 当前价：16.02元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 10.10 总市值(亿元)： 161.82 一年最低/最高(元)： 6.45/23.50 近3月换手率： 316.64% 股价相对走势 -11%42%96%150%204%07/2011/2003/2107/21云图控股沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.92 62.00 113.09 绝对 -1.05 61.49 122.10 资料来源：Wind 相关研报 拟投建35万吨磷酸铁及配套项目，向新能源领域延伸磷化工产业链——云图控股（002539.SZ）投资项目公告点评（2021-09-04） 复合肥量价齐增磷化工价格上涨，带动2021H1业绩大幅提高——云图控股（002539.SH）2021年半年报点评（2021-08-25） 受益复合肥量价提升，公司盈利大幅增长——云图控股（002539.SZ）2020年度业绩快报点评（2021-01-26） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 云图控股（002539.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 8,626 9,154 12,019 13,415 15,160 营业成本 7,275 7,525 9,584 10,579 11,971 折旧和摊销 612 640 738 770 800 税金及附加 58 54 71 80 90 销售费用 279 239 314 351 396 管理费用 478 457 600 669 757 研发费用 114 151 199 222 250 财务费用 167 134 96 116 96 投资收益 0 35 35 35 35 营业利润 299 650 1,326 1,523 1,736 利润总额 289 629 1,308 1,506 1,717 所得税 71 122 254 293 334 净利润 219 507 1,054 1,214 1,384 少数股东损益 5 8 8 8 8 归属母公司净利润 213 499 1,046 1,205 1,375 EPS(元) 0.21 0.49 1.04 1.19 1.36 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 939 998 153 1,879 2,009 净利润 213 499 1,046 1,205 1,375 折旧摊销 612 640 738 770 800 净营运资金增加 540 -237 2,128 395 497 其他 -427 97 -3,758 -491 -663 投资活动产生现金流 -265 -406 -262 -290 -265 净资本支出 -330 -426 -300 -300 -300 长期投资变化 2 2 0 0 0 其他资产变化 64 18 38 10 35 融资活动现金流 -681 -550 718 -1,379 -1,482 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -219 -400 1,015 -843 -903 无息负债变化 -551 691 -811 215 312 净现金流 -7 42 609 209 262 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 9,718 10,229 11,285 11,450 11,759 货币资金 1,592 1,194 1,803 2,012 2,274 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 384 441 634 708 800 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 78 76 124 138 156 存货 1,618 1,785 2,277 2,515 2,847 其他流动资产 276 282 282 282 282 流动资产合计 4,121 4,340 5,837 6,447 7,256 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 2 0 0 0 0 固定资产 3,836 3,656 3,287 2,864 2,396 在建工程 444 953 872 812 766 无形资产 784 847 830 813 797 商誉 34 32 32 32 32 其他非流动资产 227 87 87 87 87 非流动资产合计 5,597 5,889 5,448 5,004 4,504 总负债 6,419 6,710 6,915 6,286 5,696 短期借款 2,931 2,287 3,302 3,137 2,234 应付账款 703 577 735 811 918 应付票据 663 994 1,266 1,397 1,581 预收账款 660 0 0 0 0 其他流动负债 -6 108 108 108 108 流动负债合计 5,478 6,091 6,296 5,667 5,076 长期借款 445 366 366 366 366 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 97 105 105 105 105 非流动负债合计 941 619 619 619 619 股东权益 3,298 3,518 4,370 5,164 6,064 股本 1,010 1,010 1,010 1,010 1,010 公积金 1,286 1,291 1,396 1,517 1,628 未分配利润 907 1,236 1,975 2,639 3,419 归属母公司权益 3,216 3,442 4,286 5,071 5,963 少数股东权益 83 76 84 93 101 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 15.7% 17.8% 20.3% 21.1% 21.0% EBITDA率 13.4% 16.0% 17.2% 17.7% 17.2% EBIT率 5.9% 8.6% 11.1% 12.0% 11.9% 税前净利润率 3.4% 6.9% 10.9% 11.2% 11.3% 归母净利润率 2.5% 5.4% 8.7% 9.0% 9.1% ROA 2.3% 5.0% 9.3% 10.6% 11.8% ROE（摊薄） 6.6% 14.5% 24.4% 23.8% 23.1% 经营性ROIC 5.7% 9.0% 12.3% 15.0% 16.8% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 66% 66% 61% 55% 48% 流动比率 0.75 0.71 0.93 1.14 1.43 速动比率 0.46 0.42 0.57 0.69 0.87 归母权益/有息债务 0.86 1.03 0.99 1.45 2.29 有形资产/有息债务 2.32 2.72 2.33 2.94 4.09 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 3.24% 2.61% 2.61% 2.61% 2.61% 管理费用率 5.55% 4.99% 4.99% 4.99% 4.99% 财务费用率 1.93% 1.46% 0.80% 0.87% 0.63% 研发费用率 1.32% 1.65% 1.65% 1.65% 1.65% 所得税率 24% 19% 19% 19% 19% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.15 0.20