请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 南侨食品(605339.SH) 2021年10月30日 增持（维持） 所属行业：食品加工 当前价格(元)：30.96 证券分析师 花小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -0.22 -5.93 -3.09 相对涨幅(%) -1.77 -7.62 -4.29 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《南侨食品(605339.SH)：烘焙油脂龙头多点开花，冷冻面团业务跑步向前》，2021.8.31 南侨食品（605339.SH）：短期面临成本压力，扩产助力长期增长 投资要点  事件：南侨食品发布2021三季报，公司2021前三季度实现营业收入20.55亿元，同比增长27.50%，实现归母净利润2.74亿元，同比增长32.56%，实现扣非归母净利润2.61亿元，同比增长30.78%。第三季度实现营业收入6.93亿元，同比增长10.14%，实现归母净利润0.78亿元，同比增长-9.54%，实现扣非归母净利润0.70亿元，同比增长-15.99%。  成本持续上行，Q3利润有所下滑。Q3营业收入达6.93亿元，同比提升10.14%，三季度为烘焙行业传统淡季，受需求较弱影响Q3营收增速有所放慢。盈利方面，20Q3毛利率/净利率分别为38.37%/13.78%，21Q3毛利率/净利率分别为29.95%/11.33%，分别下滑8.42pct/2.45pct。毛利率下滑较大主要系成本压力上行所致，主要原材料如棕榈油等价格持续上涨。费用端，Q3销售费用率/管理费用率/管理费用率/研发费用率分别为10.35%/5.12%/1.73%/-1.02%，同比分别-0.11pct/-0.97pct/-2.29pct/-0.64pct，尽管展会恢复、人员费用增加后销售费用有所上升，但随着营收增长，费率有所降低。  中长期看，产能扩张助力冷冻面团占比上升，帮助提升盈利能力。公司2020年各品类产销率均高于95%，供需矛盾突出，为此公司将对现有产线升级改造并增设产线扩大产能，改造后预计公司每年油脂产能将接近17万吨、冷冻面团产能超过1.4万吨，生产效率将大幅提高。下游对冷冻面团需求旺盛，公司将通过多厂区投产促进产能扩张与需求增长相匹配，预计明年一季度新产线投产，伴随产能扩张，冷冻面团业务增速将再上新台阶。冷冻面团毛利率较高，扩产提振销量后该产品占比的提升将助增公司的盈利能力。  股权激励计划绑定股东与公司利益，凸显公司信心。公司于2021年10月16日开展股权激励计划，该计划拟向激励对象授予限制性股票4,595,000股，约占本次股票激励计划草案公告日公司股本总额的1.08%，激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心研发、技术与业务骨干员工等206人，首次授予价格为每股16.685元。激励计划对2021-2023会计年度作出营收增长要求，以2020年度为基准年，2021-2023年的年度营业收入增长率均不低于25%/45%/65%，该计划目的为进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动核心人员积极性，稳定公司长远发展。  投资建议： 基于对行业高景气度、产能持续落地的良好预期，我们维持“增持”评级。参考股权激励解锁目标，还有基于原料成本价格上行的背景，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023年实现营收 29.55/36.25/42.88亿元，同比增速分别为27.3%/22.6%/18.3%；实现归母净利润 4.17/5.20/6.57亿元，同比增速分别为28.2%/24.7%/26.3%，对应EPS分别为0.98/1.23/1.55元。  风险提示： 行业竞争加剧，原材料价格持续上行，产能扩张不及预期等。 0%29%57%86%114%143%171%200%2020-102021-022021-06南侨食品沪深300 公司点评 南侨食品（605339.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 423.53 流通A股(百万股)： 63.53 52周内股价区间(元)： 24.24-69.18 总市值(百万元)： 13,112.47 总资产(百万元)： 4,159.95 每股净资产(元)： 7.32 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,351 2,322 2,955 3,625 4,288 (+/-)YOY(%) -0.5% -1.2% 27.3% 22.6% 18.3% 净利润(百万元) 298 325 418 521 658 (+/-)YOY(%) 7.5% 9.0% 28.4% 24.8% 26.3% 全面摊薄EPS(元) 0.70 0.77 0.99 1.23 1.55 毛利率(%) 38.7% 38.8% 37.3% 38.6% 39.5% 净资产收益率(%) 16.4% 16.7% 12.9% 14.2% 15.7% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 南侨食品（605339.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 2,322 2,955 3,625 4,288 每股收益 0.77 0.99 1.23 1.55 营业成本 1,422 1,852 2,227 2,594 每股净资产 4.59 7.66 8.64 9.88 毛利率% 38.8% 37.3% 38.6% 39.5% 每股经营现金流 1.19 1.12 1.51 1.85 营业税金及附加 19 24 29 34 每股股利 0.00 0.26 0.25 0.31 营业税金率% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 价值评估(倍) 营业费用 258 325 402 476 P/E 40.32 31.41 25.16 19.93 营业费用率% 11.1% 11.0% 11.1% 11.1% P/B 6.74 4.04 3.58 3.13 管理费用 144 170 241 268 P/S 4.80 4.44 3.62 3.06 管理费用率% 6.2% 5.8% 6.6% 6.3% EV/EBITDA 21.52 19.52 15.82 12.33 研发费用 86 109 134 163 股息率% 0.0% 0.8% 0.8% 1.0% 研发费用率% 3.7% 3.7% 3.7% 3.8% 盈利能力指标(%) EBIT 393 475 592 753 毛利率 38.8% 37.3% 38.6% 39.5% 财务费用 -4 -17 -26 -31 净利润率 14.0% 14.1% 14.4% 15.3% 财务费用率% -0.2% -0.6% -0.7% -0.7% 净资产收益率 16.7% 12.9% 14.2% 15.7% 资产减值损失 -5 0 0 0 资产回报率 11.2% 11.0% 11.4% 13.0% 投资收益 0 0 0 0 投资回报率 13.0% 11.6% 12.0% 14.0% 营业利润 407 507 636 806 盈利增长(%) 营业外收支 1 16 17 19 营业收入增长率 -1.2% 27.3% 22.6% 18.3% 利润总额 408 523 653 825 EBIT增长率 11.7% 20.8% 24.5% 27.3% EBITDA 490 602 740 910 净利润增长率 9.0% 28.4% 24.8% 26.3% 所得税 82 105 132 166 偿债能力指标 有效所得税率% 20.2% 20.2% 20.2% 20.2% 资产负债率 32.7% 14.7% 20.2% 17.1% 少数股东损益 0 0 1 1 流动比率 1.8 3.9 2.8 3.5 归属母公司所有者净利润 325 418 521 658 速动比率 1.4 3.0 2.2 2.8 现金比率 1.2 2.5 1.9 2.4 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 1,079 1,373 1,683 1,992 应收帐款周转天数 24.6 23.0 22.7 22.6 应收账款及应收票据 161 190 230 271 存货周转天数 90.1 85.0 83.0 82.0 存货 351 431 506 583 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 其它流动资产 97 105 112 119 固定资产周转率 2.1 2.0 2.0 2.3 流动资产合计 1,687 2,099 2,532 2,965 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 1,090 1,457 1,794 1,847 在建工程 13 60 59 24 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 53 55 60 66 净利润 325 418 521 658 非流动资产合计 1,206 1,706 2,055 2,090 少数股东损益 0 0 1 1 资产总计 2,893 3,805 4,587 5,055 非现金支出 103 127 148 157 短期借款 469 17 270 101 非经营收益 -17 -14 -16 -16 应付票据及应付账款 170 178 214 249 营运资金变动 93 -56 -14 -18 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 504 475 640 782 其它流动负债 294 347 418 486 资产 -75 -512 -455 -147 流动负债合计 934 541 901 836 投资 0 -9 -8 -8 长期借款 0 0 0 0 其他 19 -87 -16 -19 其它长期负债 13 18 23 29 投资活动现金流 -55 -608 -479 -174 非流动负债合计 13 18 23 29 债权募资 579 -453 253 -169 负债总计 947 559 924 865 股权募资 0 64 0 0 实收资本 360 424 424 424 其他 -770 815 -104 -131 普通股股东权益 1,944 3,243 3,660 4,186 融资活动现金流 -191 426 150 -300 少数股东权益 2 2 3 4 现金净流量 258 294 311 308 负债和所有者权益合计 2,893 3,805 4,587 5,055 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为10月29日 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所