2021年三季度财报业绩点评：疫情拖累月饼销售增速，产能与渠道扩张支撑未来成长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2021年10月27日，公司发布三季度业绩报告：1）2021Q1-3：前三季度公司实现营收30.16亿元/YoY+17.69%，较2019年同期增长25.41%；归母净利润约为4.44亿元/YoY+23.41%，较2019年同期增长36.52%；扣非归母净利约为4.31亿元/YoY+19.78%。2）2021Q3：公司营收约为17.84亿元/YoY+10.15%，较2019年同期增长22.44%；实现归母净利润4.06亿元/YoY+16.68%，较2019年同期增长55.82%。3）现金流：Q1-3公司净经营性现金流量约10.15亿元/YoY+1.99%，单三季度经营性现金流量净额为11.42亿元/YoY+6.23%。 一、 二、分析与判断  陶陶居并表及速冻产能释放增厚收入，期间费用持续优化 收入端：公司2021Q3月饼/速冻食品/其他食品/餐饮业务分别实现营收12.50/2.07/1.16/2.01亿，同比增速分别为+2.1%/+16.4%/-8.6%/+36.7%；月饼收入受高基数/疫情影响，增速趋缓；速冻业务增幅明显，预计与梅州一期产能释放有关；其他食品同比下滑，预计主要系疫情影响饼酥和西点类消费所致；餐饮收入高增主要受到并表陶陶居影响。毛利率：2021Q3公司整体毛利率为46.52%/YoY-0.37pct，预计受到餐饮业务拖累所致。费用端：2021Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7.86%/8.88%/-0.67%/1.52%，同比分别-0.52pct/+1.26pct/-0.41pct/-0.57pct，整体期间费用率为17.6%/YoY-0.2pct。  直销&省外渠道持续扩张，支撑未来成长 渠道：2021Q3公司直销收入为7.66亿/+10.1%，主要受到餐饮收入同比高增的影响，经销收入为10.08亿/+2.84%。区域：2021Q3广东省内/广东省外/境外实现营收12.69/4.96/0.09亿元，同比分别+6.18%/+5.22%/-4.00%；经销商：截至2021Q3广东省内/广东省外/境外经销商分别为591/383/15家，同比+31/+127/-3家。省外经销商数量持续拓展。 二、 三、投资建议 疫情扰动对公司月饼和其他食品销售带来一定影响，梅州食品产能释放支撑公司速冻收入高增；后续餐饮复苏、陶陶居门店扩张、产能持续释放、省外渠道拓展叠加将进一步打开增长空间，预计21/22/23年公司归母净利润为5.23/6.94/7.73亿元，对应PE为25x/19x/17x，低于Wind食品行业PE TTM中位数34x，维持此前“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险；疫情反复影响超预期风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,287 4,014 4,989 5,907 增长率（%） 8.5 22.1 24.3 18.4 归属母公司股东净利润（百万元） 464 523 694 773 增长率（%） 20.7 12.8 32.7 11.4 每股收益（元） 1.15 0.92 1.23 1.37 PE（现价） 19.8 24.6 18.5 16.6 PB 3.6 4.0 3.3 2.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 22.74元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-10-29 近12个月最高/最低（元） 42.11/19.56 总股本（百万股） 566 流通股本（百万股） 566 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 129 流通市值（亿元) 129 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -22%-13%-4%5%14%23%20/1021/121/421/721/10广州酒家沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘文正 执业证号： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 研究助理：饶临风 执业证号： S0100121100024 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.广州酒家（603043）2021年一季报点评：餐饮业务全面复苏，整体业绩超越疫情前 2.广州酒家（603043）2020年年报点评：月饼及速冻业务保持高增，餐饮业务受疫情影响较大 [Table_Title] 广州酒家（603043） 公司研究/点评报告 疫情拖累月饼销售增速，产能与渠道扩张支撑未来成长 —广州酒家2021年三季度财报业绩点评 点评报告/消费者服务 2021年11月1日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 广州酒家（603043） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 3,287 4,014 4,989 5,907 成长能力 营业成本 1,995 2,452 2,963 3,627 营业收入增长率 8.5 22.1 24.3 18.4 营业税金及附加 28 44 55 65 EBIT增长率 24.2 14.8 33.2 11.2 销售费用 303 381 474 532 净利润增长率 20.7 12.8 32.7 11.4 管理费用 349 421 549 620 盈利能力 研发费用 77 100 130 154 毛利率 39.3 38.9 40.6 38.6 EBIT 535 615 819 910 净利润率 14.1 13.0 13.9 13.1 财务费用 (17) (20) (25) (30) 总资产收益率ROA 12.1 11.2 12.1 11.4 资产减值损失 0 10 0 4 净资产收益率ROE 18.3 16.2 17.7 17.1 投资收益 7 0 0 0 偿债能力 营业利润 578 636 844 940 流动比率 1.9 2.3 2.5 2.6 营业外收支 (12) 2 1 2 速动比率 1.8 2.0 2.3 2.3 利润总额 566 636 844 940 现金比率 1.6 1.8 2.1 2.1 所得税 101 114 152 169 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 净利润 464 522 692 771 经营效率 归属于母公司净利润 464 523 694 773 应收账款周转天数 13.9 12.3 12.6 12.7 EBITDA 628 705 930 1,043 存货周转天数 40.2 43.5 42.4 42.7 总资产周转率 1.0 0.9 1.0 0.9 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1665 1944 2865 3459 每股收益 1.15 0.92 1.23 1.37 应收账款及票据 135 162 203 240 每股净资产 6.3 5.7 6.9 8.0 预付款项 14 17 21 25 每股经营现金流 2.0 0.8 1.9 1.6 存货 212 388 324 555 每股股利 0.4 0.0 0.0 0.3 其他流动资产 36 36 36 36 估值分析 流动资产合计 2313 2800 3711 4581 PE 19.8 24.6 18.5 16.6 长期股权投资 10 10 10 10 PB 3.6 4.0 3.3 2.8 固定资产 879 1110 1352 1594 EV/EBITDA 16.0 13.8 9.8 8.3 无形资产 144 168 185 200 股息收益率 1.8% 0.0% 0.0% 1.3% 非流动资产合计 1525 1874 2037 2178 资产合计 3837 4675 5749 6759 短期借款 100 100 100 100 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 266 337 409 497 净利润 464 522 692 771 其他流动负债 16 16 16 16 折旧和摊销 88 101 112 137 流动负债合计 1194 1227 1484 1762 营运资金变动 260 (186) 267 (1) 长期借款 0 60 120 180 经营活动现金流 791 440 1,076 915 其他长期负债 85 145 210 280 资本开支 287 278 274 256 非流动负债合计 85 205 330 460 投资 (220) 0 0 0 负债合计 1279 1432 1814 2222 投资活动现金流 (629) (278) (274) (256) 股本 404 566 566 566 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 22 21 19 17 债务募资 100 120 125 113 股东权益合计 2559 3242 3935 4536 筹资活动现金流 191 117 120 (65) 负债和股东权益合计 3837 4675 5749 6759 现金净流量 354 279 921 594 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 广州酒家（603043） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 刘文正，2016年加入国泰君安证券研究所，2016-2017年连续两年新财富第二名团队成员；2017加入安信证券担任社会服务及零售行业首席分析师，2020年新财富最具潜力分析师奖，2020年新财富批零社服行业第六名，2019-2020年新浪金麒麟社会服务及零售行业新锐分析师第一名及金牛奖等；有较为丰富产业资源及较高业内口碑，担任中国整形业协会创投分会常务理事委员，善于产业链前瞻性研究及优质标的深度挖掘。2021年加入民生证券担任研究院院长助理，新消费组组长，社服零售及纺织服装行业首席分析师。 饶临风，伦敦政治经济学院硕士，南京大