2021年三季报点评：盈利水平略有改善，业绩基本符合预期

锐科激光（300747） 证券研究报告·公司研究·其他电子 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年三季报点评：盈利水平略有改善，业绩基本符合预期 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,317 3,407 4,500 5,901 同比（%） 15.2% 47.1% 32.1% 31.1% 归母净利润（百万元） 296 514 698 931 同比（%） -9.0% 73.6% 35.9% 33.3% 每股收益（元/股） 0.69 1.19 1.62 2.16 P/E（倍） 85.23 49.11 36.14 27.10 事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营业收入25.07亿元，同比增长74.98%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长123.21%。  大客户战略成效显著，收入端实现稳步增长 2021Q3公司实现营业收入8.97亿元，同比+24.04%，三季度为激光行业传统淡季，公司在收入端仍保持了不错的增长势头，基本符合市场预期，整体上看主要受益于公司大客户战略，大客户抗风险能力和订单延续性明显优于中小客户。分产品看：切割作为激光传统应用，受益于制造业复苏需求持续提升，焊接等新业务其本身行业处于快速增长期，公司相关产品快速放量，新老应用需求共同驱动下，同时公司产能较去年同期大幅提升，我们判断2021Q3公司主营产品连续光纤激光器和脉冲光纤激光器延续较好的增长趋势，是公司收入稳步提升的最大驱动力；此外，超快激光加工作为新的细分赛道，公司相关产品快速增长，以中报披露数据为例，2021H1超快激光器实现收入4072万元，同比增速高达377.13%，我们预计对公司Q3收入端也形成一定贡献。  产品调价影响短期毛利率，降费控本提升盈利水平 2021Q3公司实现归母净利润1.41亿元，同比+24.92%，和收入端增速保持基本一致。2021Q3净利率为17.37%，同比+1.02pct，环比+1.42pct，盈利水平略有改善，细分来看：①毛利端：2021Q3公司毛利率为26.64%，同比-5.28pct，主要系公司6月份产品均价下调15%-20%，对单季度毛利率产生负面影响，此外，大幅降价背景下毛利率可控反映了公司降本成效显著：②费用端：2021Q3公司期间费用率为7.43%，同比-5.21pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-3.04/+0.57/-2.34/-0.39 pct，其中销售费用率和研发费用率下降，是期间费用率下降的最大驱动力，我们判断主要系收入规模持续增长带来的规模效应显现。  万瓦激光器持续放量&焊接清洗应用拓展，看好公司长期发展前景 公司在巩固中低功率激光器龙头地位的同时，积极布局高功率和超快激光器，并探寻激光加工新的应用场景，进一步打开公司成长空间：公司高功率激光器技术已达到国际领先水平，在国内市场正逐步替代 IPG等海外厂商，截至2021年7月1日，公司万瓦级激光器累计销售超过1800台，20kW 及以上光纤激光器累计销量突破150台；新应用领域，焊接及清洗版激光器销售台数同比增长超过170%；在超快激光器领域，公司不断丰富相关产品，广泛用于显示和面板玻璃切割、汽车玻璃切割，厚玻璃切割等领域，市场销量逐步提升，未来将为公司经营业绩注入动力。  盈利预测与投资评级：我们维持2021-2023年公司净利润预测分别为5.14/6.98/9.31亿元，当前股价对应PE分别为49/36/27X，基于对公司高质量快速发展的看好，维持“买入”评级。  风险提示：激光器价格战持续，行业景气度下滑超预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 58.42 一年最低/最高价 55.58/120.97 市净率(倍) 8.69 流通A股市值(百万元) 21971.01 基础数据 每股净资产(元) 9.71 资产负债率(%) 31.26 总股本(百万股) 436.02 流通A股(百万股) 376.09 [Table_Report] 相关研究 1、《锐科激光（300747）：2020年中报点评：业绩基本符合预期，高功率+新应用打开成长空间》2021-08-18 2、《锐科激光（300747）：2020年报及2021一季报点评：业绩基本符合预期，2021Q1盈利水平提升显著》2021-04-30 3、《锐科激光（300747）：Q4业绩大幅提升，全年业绩略好于市场预期》2021-01-28 [Table_Author] 2021年10月26日 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证号：S0600520080001 huangrl@dwzq.com 0%11%23%34%46%57%69%2020-102021-022021-06锐科激光沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 锐科激光三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3,079 4,730 5,583 7,145 营业收入 2,317 3,407 4,500 5,901 现金 833 1,806 2,475 3,128 减:营业成本 1,643 2,392 3,124 4,072 应收账款 1,154 1,324 1,445 1,702 营业税金及附加 12 17 22 29 存货 600 1,062 1,110 1,720 营业费用 110 157 206 269 其他流动资产 493 538 553 594 管理费用 214 298 394 513 非流动资产 731 875 977 1,111 研发费用 173 238 315 413 长期股权投资 0 0 0 0 财务费用 1 19 32 36 固定资产 436 579 684 818 资产减值损失 40 34 45 59 在建工程 32 31 31 35 加:投资净收益 13 10 10 13 无形资产 67 69 68 69 其他收益 60 40 50 50 其他非流动资产 196 197 194 190 资产处置收益 0 0 0 0 资产总计 3,811 5,605 6,560 8,256 营业利润 352 608 827 1,103 流动负债 1,031 2,134 2,352 3,065 加:营业外净收支 -0 1 2 2 短期借款 20 799 878 1,148 利润总额 351 610 829 1,105 应付账款 525 808 933 1,335 减:所得税费用 39 67 92 122 其他流动负债 486 528 540 581 少数股东损益 16 29 39 52 非流动负债 115 115 115 115 归属母公司净利润 296 514 698 931 长期借款 0 0 0 0 EBIT 328 595 815 1,083 其他非流动负债 115 115 115 115 EBITDA 408 671 914 1,206 负债合计 1,145 2,249 2,467 3,179 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 100 129 168 219 每股收益(元) 0.69 1.19 1.62 2.16 归属母公司股东权益 2,566 3,227 3,926 4,857 每股净资产(元) 5.94 7.13 8.75 10.90 负债和股东权益 3,811 5,605 6,560 8,256 发行在外股份(百万股) 288 436 436 436 ROIC(%) 16.5% 25.4% 33.0% 35.1% ROE(%) 11.7% 16.9% 18.7% 19.9% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 29.1% 29.8% 30.6% 31.0% 经营活动现金流 55 1,054 891 934 销售净利率(%) 12.8% 15.1% 15.5% 15.8% 投资活动现金流 440 -210 -190 -245 资产负债率(%) 30.1% 40.1% 37.6% 38.5% 筹资活动现金流 -10 129 -32 -36 收入增长率(%) 15.2% 47.1% 32.1% 31.1% 现金净增加额 485 973 669 653 净利润增长率(%) -7.6% 73.6% 35.9% 33.3% 折旧和摊销 80 76 99 123 P/E 85.23 49.11 36.14 27.10 资本开支 260 141 101 134 P/B 9.84 8.20 6.68 5.36 营运资本变动 -388 -352 -46 -465 EV/EBITDA 60.85 36.74 26.38 19.72 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对