请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 公司研究 Page1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 亿联网络(300628) 买入 2018年三季报点评 （维持评级） 通信 2018年10月29日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 299/75 总市值/流通(百万元) 18,906/4,727 上证综指/深圳成指 2,599/7,505 12个月最高/最低(元) 78.42/48.65 相关研究报告： 《亿联网络-300628-2018年三季度业绩预告点评：三季度持续稳健增长，符合预期》 ——2018-10-12 《亿联网络-300628-跟踪点评：关税及汇率波动可能影响敏感性测算》 ——2018-09-21 《亿联网络-300628-重大事件快评：股权激励绑定高管及核心人才，内生增长再添动力》 ——2018-09-10 《亿联网络-300628-2018年半年度财报点评：中报符合预期，业务结构持续优化》 ——2018-08-10 《亿联网络-300628-2018年半年度业绩预告点评：中报符合预期，SIP与VCS双管驱动》 ——2018-07-16 证券分析师：程成 电话： 0755-22940300 E-MAIL： chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 联系人：陈彤 电话： 075581981372 E-MAIL： chentong@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 三季度业绩符合预期，盈利水平企稳上升 公司2018年前三季度实现营业收入13.19亿元，同比增长23.98%；实现归母净利润6.63亿元，同比增长38.96%。业绩持续稳健增长，偏三季度业绩预告区间上限，整体符合预期。  三季度业绩符合预期，单季度毛利率和净利率环比上升 单三季度公司实现营业收入4.79亿元，同比增长26.21%，环比增长11.92%；实现归母净利润2.53亿元，同比增长46.97%，环比增长18.22%；实现扣非后的归母净利润为2.20亿元，同比增长44.61%。公司保持较高的盈利水平和稳定的成本管控。公司2018年前三季度毛利率和净利率分别为61.17%和50.31%，相比去年同期分别下降1.67个百分点和上升5.43个百分点。整体管理费用和销售费用保持相对稳定，汇兑收益对业绩带来积极影响。  增速优于行业平均水平，新业务发力叠加汇兑收益推动业绩高增长 公司主营业务以优于行业增速水平稳健增长，叠加三季度人民币贬值，整体表现较为亮眼。公司SIP业务稳健发展，SIP话机出货量市占率和用户满意度全球第一。VCS持续加大投入。今年春秋两季，分别与微软联合发布了Teams版智能语音协作设备和Teams版视频会议设备，该合作预计明年开始实现盈利。 剔除汇率的影响，公司第三季度营收增速约25%（前三季度30%），扣非且扣除汇兑损益后的归母净利润增速约22%（前三季度16%）。若人民币持续贬值，则第四季度的美元兑人民币月初汇率平均值将高于去年同期，对公司营业收入/开支端以及汇兑损益两端均能产生积极影响。  看好公司的云通信布局，维持“买入”评级 公司成功切入视频会议市场，募得资金后加强在云端和软件终端的研发部署，具备较高的竞争壁垒。中长期逻辑主要看在与微软合作、运营商客户开拓上的突破与放量，以及VCS业务的加速增长。远期主要看云平台的搭建以及未来投资新项目带来的协同效应。我们预计公司2018-2020年的EPS为2.64/3.29/3.86元，当前股价对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”评级。  风险提示 中美贸易冲突和汇率波动带来的不利影响；公司业务拓展不及预期。 aAAaa 阿+ 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 924 1,388 1,810 2,324 2,935 (+/-%) 39.6% 50.2% 30.4% 28.4% 26.3% 净利润(百万元) 432 591 789.1 983.4 1153.6 (+/-%) 74.6% 36.7% 33.6% 24.6% 17.3% 摊薄每股收益(元) 2.9 3.96 2.64 3.29 3.86 EBIT Margin 44.8% 45.7% 43.2% 41.5% 38.7% 净资产收益率(ROE) 53.7% 20.6% 22.9% 23.7% 23.2% 市盈率(PE) 44.0 16.0 24.0 19.2 16.4 EV/EBITDA 45.7 15.0 24.0 19.6 16.7 市净率(PB) 23.63 3.29 5.49 4.56 3.80 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18A/18上证指数亿联网络 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page2 三季度业绩符合预期，单季度毛利率和净利率环比上升 公司2018年前三季度实现营业收入13.19亿元，同比增长23.98%；实现归母净利润6.63亿元，同比增长38.96%；实现扣非后的归母净利润为5.75亿元，同比增长27.74%。业绩持续稳健增长，偏三季度业绩预告区间上限，预告增长区间为29.83%-40.30%，整体符合预期。 图 1：公司2016Q1-2018Q3季度营收情况 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所分析师整理 单三季度公司实现营业收入4.79亿元，同比增长26.21%，环比增长11.92%；实现归母净利润2.53亿元，同比增长46.97%，环比增长18.22%；实现扣非后的归母净利润为2.20亿元，同比增长44.61%。 图 2：公司2016Q1-2018Q3季度归母净利润情况 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所分析师整理 公司保持较高的盈利水平和稳定的成本管控。公司2018年前三季度毛利率和1.87 2.45 2.52 2.39 3.13 3.72 3.79 3.24 4.12 4.28 4.79 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01234562016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3营业总收入（亿元）同比环比0.74 1.12 1.14 1.32 1.41 1.64 1.72 1.13 1.96 2.14 2.53 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.00.51.01.52.02.53.02016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3归母净利润（亿元）同比环比 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page3 净利率分别为61.17%和50.31%，相比去年同期分别下降1.67个百分点和上升5.43个百分点。其中，第三季度毛利率62.2%，略高于前三个季度，主要受汇率波动和业务结构优化带来的正面影响，整体保持较为稳定的水平。第三季度净利率53%，相比去年同期上升7.5个百分点。整体管理费用和销售费用保持相对稳定，汇兑收益对业绩带来积极影响。 图3：公司2016Q1-2018Q3季度毛利率和净利率情况 图4：公司2016Q1-2018Q3季度费用率情况 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所分析师归纳整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所分析师归纳整理 增速优于行业平均水平，新业务发力叠加汇兑收益推动业绩高增长 2018年第三季度产生的汇兑收益为1705.46万元（2017Q3汇兑损失为1466.69万元）。公司的营收以月初汇率为结汇点，约90%以上的营收以美元结算，假设公司的营收均匀分布，则单2018年第三季度月初汇率平均值为（6.6490+6.7948+6.8165）/3=6.7534，去年同期值为（6.7897+6.7194+6.5679）/3=6.6923，我们测算出汇率对公司以人民币计价的收入增速产生正面影响约1.1%，影响较小。剔除汇率的影响，公司第三季度营收增速约25%，扣非且扣除汇兑损益后的归母净利润增速约22%。按照同样的测算方面，2018年前三季度剔除汇率影响后的营收增速为30%，扣非且扣除汇兑损益后的归母净利润增速约16%。 公司主营业务以优于行业增速水平稳健增长，叠加三季度人民币贬值，整体表现较为亮眼。根据Frost&Sullivan最新数据，司2017年的SIP话机出货量已经居于全球第一，SIP话机行业17~21年销量复合增速在17%左右，亿联网络的整体增速水平仍优于行业水平，未来公司的市占率有望进一步上升。近期，美国知名市场研究和咨询公司东方管理集团发布报告，亿联网络的SIP话机用户满意度全球第一。 61.0%63.6%64.1%63.3%64.3%62.1%62.4%59.6%61.0%60.2%62.2%39.7%45.6%45.2%55.4%45.1%44.1%45.5%35.0%47.6%50.0%53.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%55.0%60.0%65.0%70.0%销售毛利率销售净利率5.6%6.7%4.5%9.1%4.9%5.2%5.3%7.4%4.2%5.7%5.0%8.4%8.5%7.1%18.6%7.4%6.8%8.2%17.2%7.7%8.6%8.5%0.7%-4.6%-1.2%-10.3%0.5%1.8%3.5%1.2%2.5%-3.6%-3.6%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%销售费用率管理费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page4 图 5：美元兑人民币（CFETS）月初汇率 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所分析师整理 公司逐步将经营重心移向云服务器和VCS业务上，加大研发和人员投入，单第三季度研发费用为3048.86万元，同比增长36%。今年春秋两季，分别与微软联合发布了Teams版智能语音协作设备和Teams版视频会议设备，该合作预计明年开始实现盈利。若人民币持续贬值，则第四季度的美元兑人民币月初汇率平均值将高于去年同期，对公司营业收入/开支端以及汇兑损益两端均能产生积极影响。 看好公司的云通信布局，维持“买入”评级 公司成功切入视频会议市场，募得资金后加强在云端和软件终端的研发部署，具备较高的竞争壁垒。中长期逻辑主要看在与微软合作、运营商客户开拓上的突破与放量，以及VCS业务的加速增长。远期主要看云平台的搭建以及未来投资新项目带来的协同效应。我们预计公司2018-2020年的营业收入为18.10/23.24/29.35亿元，归母净利润7.89/9.83/11.54亿元，EPS为2.64/3.29/3.86元，当前股价对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”评级。 6.78976.71946.56796.6496.79486.816566.26.46.66.877.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page5 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价