2018年三季报点评：参芪扶正逐步企稳，全年业绩符合市场预期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年10月25日 证券研究报告•2018年三季报点评 买入 （维持） 当前价： 26.85元 丽珠集团（000513） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 参芪扶正逐步企稳，全年业绩符合市场预期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-58351962 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：陈铁林 执业证号：S1250516100001 电话：023-67909731 邮箱：ctl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.19 流通A股(亿股) 0.00 52周内股价区间(元) 26.85-78.69 总市值(亿元) 193.06 总资产(亿元) 156.23 每股净资产(元) 14.88 相关研究 [Table_Report] 1. 丽珠集团（000513）：业绩符合预期，收入结构持续优化 (2018-08-19) 2. 丽珠集团（000513）：云峰基金增资丽珠单抗，产业化步伐有望加快 (2018-06-25) 3. 丽珠集团（000513）：产品结构优化下，业绩略超预期 (2018-04-24) 4. 丽珠集团（000513）：业绩符合预期，原料药+特色专科药快速增长 (2018-03-25) 5. 丽珠集团（000513）：期权激励+重磅产品即将获批，公司确定性快速增长 (2017-12-22) [Table_Summary]  业绩总结：公司2018年前三季度实现营业收入68.4亿元，同比增长4.9%；实现归母净利润9.4亿元，同比增长-77.9%；实现扣非后归母净利润8.0亿元，同比增长17.2%；实现经营性现金流净额6.3亿元，同比增长-32.5%。同时公司预告2018年归母净利润11.3-12.5亿元，同比增长-74.5%至-71.8%，扣非后归母净利润9.4-10.6亿元，同比增长15%-30%。  符合市场预期，公司预告全年扣非同比15%-30%。公司前三年季度实现收入和年归母净利润同比增速分别为4.9%和-77.9%，净利润增速大幅下滑主要系去年公司土地转让影响净利润32.8亿元，扣非后净利润同比增长17.2%。公司预告全年扣非同比增长15%-30%，中值22.5%，全年业绩符合预期。分产品线看：1）西药制剂实现收入33.6亿元，同比+15.1%；2）中药制剂实现收入12.3亿元，同比-24.2%；3）原料药及中间体业务实现收入17.4亿元，同比+15.4%；4）体外诊断业务实现收入4.9亿元，同比+9.9%。从重点品种看，公司产品结构已得到优化：1）参芪扶正：实现收入8.2亿元，同比-36.2%，预计销量同比下滑30%左右，单季度环比增长企稳，略有增长，我们认为参芪扶正已逐渐企稳；2）抗病毒颗粒：在流感带动下实现收入2.5亿元，同比+20.0%；3）艾普拉唑和雷贝拉唑同比增速分别为+35.8%和+47.5%，延续快速增长态势，特别是艾普拉唑在新医保和新剂型带动下，预计全年仍有望实现40%-50%增长；4）促性激素亮丙瑞林微球和尿促卵泡素达5.9亿元和4.6亿元，同比增速分别35.4%和6.7%，其中亮丙瑞林预计仍会保持30%以上增长；5）鼠神经生长因子：实现收入3.6亿元，同比增长-16.0%，在重回广东市场带动下，全年增速有望回升。  持续加大研发投入，单抗进展顺利。精准医疗为未来医学发展方向，是医药创新的主要表现形式，公司已初步形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗的产业链布局。公司研发费用3.5亿元，占总营收比例达5.1%。其中重点品种研发项目及进展：微球线：曲普瑞林微球（1个月缓释）已获临床批件，临床准备中、亮丙瑞林微球（3个月缓释）准备申报临床；单抗线：重组人TNFα单抗II期临床进展顺利、rhCGIII期临床完成即将报产、人鼠嵌合CD20单抗I期临床中、HER2单抗准备II期临床、PD1单抗美国I期基本完成，国内I期顺利、RANKL单抗I期临床中、IL-6R单抗临床申请审评中，准备申报美国FDA，同时公司已建立CAR-T平台，正准备体外研究。  盈利预测与投资建议：预计2018-2020年EPS分别为1.60元、1.90元和2.26元，对应当前股价PE分别为17倍、14倍和12倍。我们认为新医保和重磅产品获批将驱动公司业绩提升，新产品研发推进和精准医疗布局将推动公司估值有望同步提升，故维持“买入”评级。  风险提示：原料药业务不及预期的风险、新产品获批进度或低于预期的风险、参芪扶正注射液和鼠神经生长因子，受控费降价或超预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 8530.97 9349.47 10725.99 12288.61 增长率 11.49% 9.59% 14.72% 14.57% 归属母公司净利润（百万元） 4428.68 1151.65 1368.69 1623.95 增长率 464.63% -74.00% 18.85% 18.65% 每股收益EPS（元） 6.16 1.60 1.90 2.26 净资产收益率ROE 39.95% 10.68% 11.51% 12.32% PE 4 17 14 12 PB 1.72 1.71 1.56 1.41 数据来源：Wind，西南证券 -44% -31% -18% -5% 8% 21% 17/10 17/12 18/2 18/4 18/6 18/8 18/10 丽珠集团 沪深300 丽珠集团（000513）2018年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 8530.97 9349.47 10725.99 12288.61 净利润 4487.70 1204.56 1427.39 1690.04 营业成本 3083.08 3581.95 4080.51 4643.18 折旧与摊销 374.51 570.79 576.26 581.37 营业税金及附加 129.03 141.41 162.23 185.86 财务费用 -39.01 -213.03 -243.78 -281.44 销售费用 3265.17 3459.30 3947.16 4497.63 资产减值损失 117.86 120.00 120.00 120.00 管理费用 933.97 888.20 1018.97 1167.42 经营营运资本变动 1065.45 -481.48 109.63 61.97 财务费用 -39.01 -213.03 -243.78 -281.44 其他 -4690.64 -122.34 -124.12 -125.57 资产减值损失 117.86 120.00 120.00 120.00 经营活动现金流净额 1315.87 1078.50 1865.38 2046.37 投资收益 4297.10 2.00 2.00 2.00 资本支出 69.30 -50.00 -50.00 -50.00 公允价值变动损益 2.81 2.81 2.81 2.81 其他 4603.42 4.81 4.81 4.81 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 4672.72 -45.19 -45.19 -45.19 营业利润 5657.81 1376.45 1645.71 1960.77 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 67.11 160.20 175.20 195.20 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 5724.92 1536.65 1820.91 2155.97 股权融资 22.46 0.00 0.00 0.00 所得税 1237.22 332.09 393.52 465.93 支付股利 -212.78 -1201.42 -312.42 -371.30 净利润 4487.70 1204.56 1427.39 1690.04 其他 -392.82 257.18 243.78 281.44 少数股东损益 59.02 52.91 58.70 66.09 筹资活动现金流净额 -583.13 -944.25 -68.64 -89.86 归属母公司股东净利润 4428.68 1151.65 1368.69 1623.95 现金流量净额 5339.05 89.06 1751.55 1911.32 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 7415.78 7504.85 9256.40 11167.72 成长能力 应收和预付款项 2692.52 3101.11 3530.19 4025.70 销售收入增长率 11.49% 9.59% 14.72% 14.57% 存货 1102.62 1283.50 1466.04 1673.59 营业利润增长率 545.51% -75.67% 19.56% 19.14% 其他流动资产 138.94 151.43 172.44 196.29 净利润增长率 440.74% -73.16% 18.50% 18.40% 长期股权投资 92.60 92.60 92.60 92.60 EBITDA 增长率 377.21% -71.06% 14.07% 14.28% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 3391.50 2931.58 2466.19 1995.69 毛利率 63.86% 61.69% 61.96% 62.22% 无形资产和开发支出 392.17 342.95 293.73 244.51 三费率 48.77% 44.22% 44.03% 43.81% 其他非流动资产 671.59 659.95 648.30 636.66 净利率 52.60% 12.88% 13.31% 13.75% 资产总计 15897.73 16067.96 17925.89 20032.75 ROE 39.95% 10.68% 11.51% 12.32% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 28.23% 7.50% 7.96% 8.44% 应付和预收款项 2486.13 2297.68 2729.43 3166.32 ROIC 94.59% 22.57% 28.74% 39.09% 长期借款 0.70 0.70 0.70 0.70 EBITDA/销售收入 70.25% 18.55% 18.44% 18.40% 其他负债 2177.27 2488.27 2799.48 3150.71 营运能力 负债合计 4664.11 4786.65 5529.61 631