伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 美格智能（002881.SZ） 2021年10月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/28 当前股价(元) 36.10 一年最高最低(元) 38.28/15.31 总市值(亿元) 66.60 流通市值(亿元) 37.36 总股本(亿股) 1.84 流通股本(亿股) 1.03 近3个月换手率(%) 243.55 《中小盘首次覆盖报告-AIoT与智能汽车共振，智能模组龙头驶入快车道》-2021.10.11 业绩靠近预告上限，模组新秀前景广阔 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 ⚫ 2021年三季度业绩靠近预告上限，模组新秀成长性卓著 公司发布2021年三季度报告，前三季度实现收入13.21亿元，同比增长91.69%；归母净利润0.80亿元，同比增长545.46%；扣非净利润0.43亿元，同比增长417.45%。其中Q3单季度收入6.20亿元，同比增长143.01%，环比增长40.51%，创历史新高；归母净利润0.32亿元，同比增长1737.01%。公司各项业务快速成长，业绩靠近预告上限，符合预期。凭借和华为的合作公司积累了丰富的软硬件开发经验，目前已经成为国内智能模组龙头之一，持续看好公司在AIOT、5G和智能汽车浪潮下的发展前景。维持预计公司2021-2023归母净利润分别为1.26/1.82/2.98亿元，对应 EPS 分别为0.68/0.99/1.62元/股，对应当前股价的PE分别为53.1/36.5/22.3倍，维持“买入”评级。 ⚫ 毛利率回升，期间费用率持续降低，盈利能力进一步提升 受益公司FWA、AIOT产品的顺利推广，公司的收入持续快速提升，2021年Q1至Q3增速分别达到101.08%/44.75%/143.01%。2021年第三季度实现毛利率20.54%，同比下降0.81pct，主要受上游原材料价格上涨影响，但得益于公司高毛利产品占比提升及原材料涨价逐步向下游传导，Q3毛利率已经显著改善，环比Q2提升2.73pct。2021年第三季度公司的销售/管理/研发费用率分别下降1.28/1.94/3.74pct，Q1-Q3期间费用率分别下降6.45/0.88/6.82pct，规模效应以及精益管理成效显著。剔除2021年上半年公允价值变动收益，公司在2021年第三季度的净利率实现同比和环比的双提升，未来我们认为这一趋势将继续保持。 ⚫ AIOT、5G、智能汽车大潮下，公司发展前景广阔 万物互联时代，公司作为优秀的智能模组提供者，携手高通，在智能家居、智慧医疗、智能零售领域全面布局，持续获取新客户并实现产品的量价齐升。随着5G在全球的推开，公司的FWA终端（CPE）随华为份额的让出在海外市场迅速推广。与此同时，公司的车机模组也开始逐步在国内龙头整车厂主力车型中量产，单车价值量超千元，逐步迈向万亿智能汽车市场，打开新的成长空间。 ⚫ 风险提示：晶圆厂产能紧张、下游需求增速不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 933 1,121 2,022 3,093 4,523 YOY(%) -5.8 20.2 80.4 53.0 46.2 归母净利润(百万元) 24 27 126 182 298 YOY(%) -47.6 12.2 357.4 45.3 63.7 毛利率(%) 20.0 21.3 19.3 19.7 19.9 净利率(%) 2.6 2.4 6.2 5.9 6.6 ROE(%) 4.5 4.7 17.8 20.7 25.4 EPS(摊薄/元) 0.13 0.15 0.68 0.99 1.62 P/E(倍) 272.4 242.7 53.1 36.5 22.3 P/B(倍) 12.1 11.4 9.5 7.6 5.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 696 813 1,220 1,483 2,251 营业收入 933 1,121 2,022 3,093 4,523 现金 156 218 202 324 452 营业成本 746 882 1,631 2,485 3,624 应收票据及应收账款 217 233 345 342 562 营业税金及附加 4 5 8 12 18 其他应收款 21 20 51 70 97 营业费用 21 28 50 74 104 预付账款 13 22 41 55 85 管理费用 30 32 67 93 136 存货 152 216 465 572 940 研发费用 85 141 156 217 294 其他流动资产 137 104 116 120 114 财务费用 1 1 2 0 -3 非流动资产 89 166 229 277 317 资产减值损失 -5 -6 -0 5 5 长期投资 0 37 38 40 42 其他收益 3 21 7 5 5 固定资产 16 21 89 139 182 公允价值变动收益 0 -0 40 0 0 无形资产 21 31 27 23 18 投资净收益 2 0 1 2 2 其他非流动资产 51 77 75 75 75 资产处置收益 -5 0 0 0 0 资产总计 785 979 1,450 1,760 2,568 营业利润 19 17 156 215 351 流动负债 233 395 744 876 1,400 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 15 20 46 23 74 营业外支出 0 2 0 0 0 应付票据及应付账款 146 248 481 629 990 利润总额 19 15 156 215 351 其他流动负债 71 127 217 224 336 所得税 -6 -12 30 32 53 非流动负债 3 2 2 2 2 净利润 24 27 126 182 298 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 3 2 2 2 2 归母净利润 24 27 126 182 298 负债合计 236 397 746 879 1,402 EBITDA 33 24 173 240 387 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0 0 1 1 2 股本 181 185 185 185 185 资本公积 171 217 217 217 217 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 196 220 327 485 742 成长能力 归属母公司股东权益 549 582 704 882 1,166 营业收入(%) -5.8 20.2 80.4 53.0 46.2 负债和股东权益 785 979 1,450 1,760 2,568 营业利润(%) -59.4 -12.9 842.0 37.6 63.7 归属于母公司净利润(%) -47.6 12.2 357.4 45.3 63.7 获利能力 毛利率(%) 20.0 21.3 19.3 19.7 19.9 净利率(%) 2.6 2.4 6.2 5.9 6.6 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 4.5 4.7 17.8 20.7 25.4 经营活动现金流 31 68 19 229 166 ROIC(%) 3.5 3.0 16.2 19.5 23.2 净利润 24 27 126 182 298 偿债能力 折旧摊销 18 14 21 32 45 资产负债率(%) 30.0 40.5 51.5 49.9 54.6 财务费用 1 1 2 0 -3 净负债比率(%) -25.1 -33.6 -21.9 -33.8 -32.0 投资损失 -2 -0 -1 -2 -2 流动比率 3.0 2.1 1.6 1.7 1.6 营运资金变动 -36 -16 -88 17 -172 速动比率 1.8 1.2 0.8 0.9 0.8 其他经营现金流 27 42 -40 0 0 营运能力 投资活动现金流 80 -35 -55 -81 -77 总资产周转率 1.1 1.3 1.7 1.9 2.1 资本支出 37 10 84 77 83 应收账款周转率 3.4 5.0 7.0 9.0 10.0 长期投资 0 -68 -1 0 -2 应付账款周转率 3.9 4.5 4.5 4.5 4.5 其他投资现金流 117 -93 27 -4 5 每股指标(元) 筹资活动现金流 -55 31 9 -16 2 每股收益(最新摊薄) 0.13 0.15 0.68 0.99 1.62 短期借款 -54 5 15 -12 3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.17 0.37 0.11 1.24 0.90 长期借款 0 0 0 -0 -0 每股净资产(最新摊薄) 2.98 3.15 3.81 4.78 6.38 普通股增加 0 3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 45 0 0 0 P/E 272.4 242.7 53.1 36.5 22.3 其他筹资现金流 -1 -23 -6 -4 -1 P/B 12.1 11.4 9.5 7.6 5.7 现金净增加额 56 54 -26 132 91 EV/EBITDA 197.9 273.6 37.7 26.4 16.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中