智能制造 2021年10月28日 迈为股份(300751.SZ) 单季度业绩创新高，HJT产能扩建定增项目有序推进 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司季报点评 推荐（维持） 现价：666.88元 主要数据 行业 智能制造 公司网址 www.maxwell-gp.com 大股东/持股 周剑/23.42% 实际控制人 周剑,王正根 总股本(百万股) 103 流通A股(百万股) 52 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 688 流通A股市值(亿元) 350 每股净资产(元) 26.92 资产负债率(%) 57.6 行情走势图 相关研究报告 迈为股份（300751）业绩快速增长，HJT整线设备有序推进 20210412 迈为股份（300751）业绩稳健增长，拟募资扩建HJT设备产能 20210724 证券分析师 吴文成 投资咨询资格编号 S1060519100002 WUWENCHENG128@pingan.com.cn 事项： 2021年Q1-Q3，公司实现收入21.85亿元（同比+35.33%），实现归母净利润4.56亿元（+66.22%）；2021年Q3，公司实现9.46亿元（同比+39.86%），实现归母净利润2.04亿元（+139.71%）。 平安观点：  单季度营收和净利均创历史新高。2021年Q3，公司营收（9.46亿元）和净利润（2.04亿元）均创历史新高，公司经营业绩驶入新台阶。净利润增速高于收入增速，主要和2020年Q3公司净利率降低有关。2020年Q3，公司计提了超4900万元的信用减值损失（坏账准备），因而导致单季度净利率下降至11.92%。2021年Q3，公司净利率提升至21.06%的正常水平，因而利润增速显著高于收入增速。  在手订单饱满，定增项目有序推进。截至2021年9月末，公司合同负债21.96亿元，相比去年底增长了37.40%，主要由于公司预收订单持续增长。2021年公司先后中标了金刚玻璃、华晟新能源、爱康科技等HJT设备整线订单。目前公司在手订单饱满，PERC的丝网印刷设备订单有序确认，HJT整线订单持续增加，支撑了业绩的高速增长。公司计划通过募资28.12亿元来提升HJT设备产能。目前定增项目正有序推进，若项目能顺利实施，公司将做好了充分的准备迎接HJT爆发机遇。  投资建议：鉴于公司净利率水平的提升，我们上调公司盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润为6.11亿元、8.44亿元、12.68亿元（前值分别为5.61亿元、7.83亿元、11.95亿元），对应的市盈率分别为113倍、81倍、54倍。公司作为HJT整线设备龙头，将充分享受HJT行业爆发红利，我们维持“推荐”评级。  风险提示：1）行业景气度下滑风险：若光伏行业景气度下滑，将影响设备企业订单增长。2）验收周期风险：公司存货规模较大，验收周期不确定性可能导致公司业绩波动。3）新技术研发不及预期风险：若公司HJT整线设备研发不及预期，将导致HJT设备新增订单不及预期。4）现金回 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,438 2,285 3,037 4,162 6,199 YOY(%) 82.5 59.0 32.9 37.0 48.9 净利润(百万元) 248 394 611 844 1,268 YOY(%) 44.8 59.3 54.8 38.3 50.2 毛利率(%) 33.8 34.0 37.6 38.6 39.4 净利率(%) 17.2 17.3 20.1 20.3 20.5 ROE(%) 18.2 22.6 21.6 24.2 28.3 EPS(摊薄/元) 2.40 3.83 5.92 8.19 12.30 P/E(倍) 277.8 174.3 112.6 81.4 54.2 P/B(倍) 50.6 39.4 24.3 19.7 15.3 证券研究报告 迈为股份·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4 款风险：截至21年9月底，公司应收账款达8.78亿元，若客户遭遇财务恶化，将给公司带来坏账风险。 迈为股份·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4,212 7,041 9,304 13,363 现金 763 1,270 1,991 2,935 应收票据及应收账款 1,196 1,378 1,889 2,813 其他应收款 15 28 38 57 预付账款 64 60 82 122 存货 2,097 3,948 4,815 6,707 其他流动资产 76 357 489 728 非流动资产 440 614 706 709 长期投资 4 4 4 4 固定资产 186 368 472 487 无形资产 39 45 61 72 其他非流动资产 210 196 168 146 资产总计 4,652 7,655 10,010 14,072 流动负债 2,794 4,735 6,452 9,555 短期借款 65 0 0 0 应付票据及应付账款 930 1,722 2,326 3,415 其他流动负债 1,800 3,013 4,126 6,139 非流动负债 122 114 98 77 长期借款 91 83 67 45 其他非流动负债 31 31 31 31 负债合计 2,917 4,849 6,550 9,631 少数股东权益 -11 -19 -29 -45 股本 52 103 103 103 资本公积 768 1,361 1,361 1,361 留存收益 927 1,361 2,025 3,022 归属母公司股东权益 1,746 2,825 3,489 4,486 负债和股东权益 4,652 7,655 10,010 14,072 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 375 386 1,140 1,388 净利润 387 603 834 1,252 折旧摊销 20 84 121 141 财务费用 14 2 -2 -6 投资损失 0 0 0 0 营运资金变动 -232 -316 175 -12 其他经营现金流 185 13 13 13 投资活动现金流 -158 -271 -226 -157 资本支出 129 259 213 144 长期投资 -5 0 0 0 其他投资现金流 -282 -530 -439 -301 筹资活动现金流 -84 392 -194 -287 短期借款 -132 -65 0 0 长期借款 91 -8 -16 -22 其他筹资现金流 -42 466 -178 -265 现金净增加额 116 507 721 944 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,285 3,037 4,162 6,199 营业成本 1,508 1,894 2,558 3,755 税金及附加 13 15 21 31 营业费用 114 146 200 298 管理费用 100 131 179 267 研发费用 166 213 291 434 财务费用 14 2 -2 -6 资产减值损失 -14 -6 -8 -12 信用减值损失 -36 -20 -28 -42 其他收益 68 64 64 64 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 -0 -0 -0 -0 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 389 675 944 1,431 营业外收入 64 29 29 29 营业外支出 2 1 1 1 利润总额 451 702 971 1,458 所得税 64 99 137 206 净利润 387 603 834 1,252 少数股东损益 -8 -7 -10 -16 归属母公司净利润 394 611 844 1,268 EBITDA 485 788 1,090 1,593 EPS（元） 3.83 5.92 8.19 12.30 主要财务比率 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 成长能力 营业收入(%) 59.0 32.9 37.0 48.9 营业利润(%) 40.6 73.5 39.8 51.6 归属于母公司净利润(%) 59.3 54.8 38.3 50.2 获利能力 毛利率(%) 34.0 37.6 38.6 39.4 净利率(%) 17.3 20.1 20.3 20.5 ROE(%) 22.6 21.6 24.2 28.3 ROIC(%) 37.3 42.8 42.1 62.7 偿债能力 资产负债率(%) 62.7 63.3 65.4 68.4 净负债比率(%) -35.0 -42.3 -55.6 -65.1 流动比率 1.5 1.5 1.4 1.4 速动比率 0.7 0.6 0.6 0.6 营运能力 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 3.9 5.4 5.4 5.4 应付账款周转率 2.1 1.6 1.6 1.6 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 3.83 5.92 8.19 12.30 每股经营现金流(最新摊薄) 3.64 3.75 11.06 13.46 每股净资产(最新摊薄) 16.94 27.40 33.84 43.51 估值比率 P/E 174.3 112.6 81.4 54.2 P/B 39.4 24.3 19.7 15.3 EV/EBITDA 72.0 86.1 61.7 41.7 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易