2021年三季报点评：Q3业绩环比基本持平，负极专家高速扩产

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 10月27日，公司发布2021年三季报，报告期实现营收13.88亿元，同增116.81%，归母净利润2.51亿元，同增122.86%。扣非后归母净利润2.45亿元，同增135.28%。同时公司公告了与亿纬锂能成立合资公司投资25亿元建设10万吨/年产能的负极一体化项目。 二、分析与判断  21Q3业绩环比基本持平 公司21Q3营收5.65亿元，同增105.09%，环增14.25%，归母净利润为0.91亿元，同增73.18%，环比下降0.90%，扣非后归母净利润为0.89亿元，同增81.51%，环降3.42%。21Q3毛利率为28.76%，同降8.23pct，环降5.00pct，主要原因为公司负极产能扩张进度快于配套石墨化，自供率下降情况下毛利率同时下降。公司21Q3期间费用率为12.06%，同降5.39pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.63%、2.82%、3.26%、2.35%，同比变动-1.39pct、-2.49pct、-2.41pct和0.90pct。2021Q3净利率为16.14%，同降2.97pct，环降2.47pct。  负极材料销量高速增长，10万吨产能建设再加码 出货：公司21H1负极材料销量2.35万吨，我们预计21Q3公司负极材料出货1.5万吨左右，全年负极材料销量预计5-6万吨。公司现有产能5.2万吨，年底将达到10万吨，明年有望实现10万吨以上出货。扩产：公司全资子公司格瑞特负极材料及石墨化加工产线扩产正积极推进，将打造成8万吨负极材料及6.5万吨石墨化加工一体化基地，公司还将在参股子公司集能新材料建设年产1.5万吨负极材料石墨化加工项目。公司公告了与亿纬锂能合资建设10万吨/年负极一体化产能，分两期建设，每期产能5万吨/年，建设周期18个月内，项目位于曲靖，公司与曲靖经开区管委会签订协议，能评指标将得到优先保障。快速扩产下有望跻身第一梯队负极厂商。公司当前石墨化自供率约50%，明年有望提升至70%，将进一步增厚公司单吨净利。 三、投资建议 考虑到公司快速扩产，石墨化自供率提升，我们上调公司2021-2023年归母净利润至3.42、7.33、9.17亿元（此前为3.42、6.22、8.13亿元），同比增长109%、114%、25%，对应2021-2023年71、33、27倍PE，考虑到公司负极材料的长期成长空间，参考CS新能车PE（TTM，Wind一致盈利预期）为113倍，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 新能源汽车销量低于预期，新客户拓展进度低于预期，产能扩张不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 974 2,271 5,112 6,359 增长率（%） 4.8 133.3 125.1 24.4 归属母公司股东净利润（百万元） 164 342 733 917 增长率（%） 8.3 108.9 114.2 25.2 每股收益（元） 0.26 0.53 1.14 1.43 PE（现价） 146.2 71.2 33.3 26.6 PB 11.7 10.3 7.9 6.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 38.0元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-10-28 近12个月最高/最低（元） 38.0/9.97 总股本（百万股） 642 流通股本（百万股） 528 流通股比例（%） 82.20 总市值（亿元） 244 流通市值（亿元) 201 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -19%27%73%119%165%211%20/1021/121/421/721/10中科电气沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：邓永康 执业证号： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理：李京波 执业证号： S0100121020004 电话： 021-60876734 邮箱： lijingbo@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.中科电气(300035)2021年半年报点评：负极材料放量业绩高增，产能扩张快速推进 2.中科电气(300035)2020年报及2021年一季报点评：负极出货快速增长，产能建设加快推进 [Table_Title] 中科电气（300035） 公司研究/点评报告 Q3业绩环比基本持平，负极专家高速扩产 —中科电气（300035）2021年三季报点评 点评报告/机械 2021年10月29日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 中科电气（300035） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 974 2,271 5,112 6,359 成长能力 营业成本 613 1,576 3,562 4,432 营业收入增长率 4.8% 133.3% 125.1% 24.4% 营业税金及附加 11 15 35 43 EBIT增长率 -10.5% 129.4% 121.1% 24.2% 销售费用 55 91 204 254 净利润增长率 8.3% 108.9% 114.2% 25.2% 管理费用 58 75 169 210 盈利能力 研发费用 62 114 256 318 毛利率 37.1% 30.6% 30.3% 30.3% EBIT 175 401 887 1,101 净利润率 16.8% 15.1% 14.3% 14.4% 财务费用 15 37 63 61 总资产收益率ROA 5.9% 6.7% 10.6% 11.0% 资产减值损失 (3) 0 0 0 净资产收益率ROE 7.8% 14.4% 23.6% 22.8% 投资收益 10 15 15 15 偿债能力 营业利润 186 403 862 1,079 流动比率 2.3 1.7 1.6 1.8 营业外收支 (2) 0 0 0 速动比率 1.7 1.2 1.1 1.4 利润总额 184 403 862 1,079 现金比率 0.4 0.5 0.1 0.4 所得税 20 60 129 162 资产负债率 25% 53% 55% 52% 净利润 164 342 733 917 经营效率 归属于母公司净利润 164 342 733 917 应收账款周转天数 164.3 114.0 100.0 90.0 EBITDA 217 450 944 1,166 存货周转天数 226.0 163.0 150.0 140.0 总资产周转率 0.4 0.6 0.8 0.8 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 281 1060 311 1352 每股收益 0.3 0.5 1.1 1.4 应收账款及票据 523 1227 2761 3434 每股净资产 3.3 3.7 4.8 6.3 预付款项 11 28 64 80 每股经营现金流 0.1 (0.7) (0.8) 2.0 存货 386 1040 1928 1519 每股股利 0.1 0.1 0.0 0.0 其他流动资产 33 33 33 33 估值分析 流动资产合计 1474 3648 5389 6702 PE 146.2 71.2 33.3 26.6 长期股权投资 73 88 103 118 PB 11.7 10.3 7.9 6.1 固定资产 493 603 703 803 EV/EBITDA 87.3 44.6 21.6 16.7 无形资产 111 141 149 158 股息收益率 0.3% 0.3% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 1313 1449 1547 1637 资产合计 2786 5096 6936 8339 短期借款 179 1179 1179 1179 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 266 693 1567 1950 净利润 164 342 733 917 其他流动负债 3 3 3 3 折旧和摊销 51 49 57 65 流动负债合计 642 2174 3281 3766 营运资金变动 (116) (865) (1,383) 214 长期借款 0 500 500 500 经营活动现金流 93 (449) (535) 1,254 其他长期负债 52 52 52 52 资本开支 111 168 140 140 非流动负债合计 52 552 552 552 投资 (63) 0 0 0 负债合计 693 2726 3832 4318 投资活动现金流 21 (168) (140) (140) 股本 643 642 642 642 股权募资 7 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 (89) 500 0 0 股东权益合计 2093 2371 3104 4021 筹资活动现金流 (170) 1,396 (74) (74) 负债和股东权益合计 2786 5096 6936 8339 现金净流量 (57) 779 (748) 1,040 资料来源：公司公告、民生证券研究院 rQsPqOmMxPtMwOsPsQrNsPaQbPaQmOqQsQqReRrQoOlOtRyRaQpOoOwMrMmQwMpNsQ 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 中科电气（300035） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 邓永康，西安交通大学本科，南京大学硕士，在能源和新能源行业有12年产业工作经验。2015年加入证券行业，曾就职于中信证券和安信证券，2021年10月加入民生证券。 李京波，上海交通大学本硕，5年汽车行业经验，曾就职于国海证券，2021年2月加入民生证券，主要负责新能源汽车产业链研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询