业绩短期承压，乐观看待缺芯缓解+客户新品发布对Q4业绩拉动

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 立讯精密（002475） 证券研究报告 2021年10月28日 投资评级 行业 电子/电子制造 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 38.12元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 7,048.41 流通A股股本(百万股) 7,037.49 A股总市值(百万元) 268,685.25 流通A股市值(百万元) 268,269.29 每股净资产(元) 4.57 资产负债率(%) 59.72 一年内最高/最低(元) 63.26/31.90 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 俞文静 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070003 yuwenjing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《立讯精密-半年报点评:中报符合预期，看好下半年旺季业绩表现》 2021-08-25 2 《立讯精密-年报点评报告:20年年报符合预期，四季度毛利率体现组装占比提升》 2021-04-22 3 《立讯精密-季报点评:20业绩符合预期，上调明后年业绩预测》 2020-10-30 股价走势 业绩短期承压，乐观看待缺芯缓解+客户新品发布对Q4业绩拉动 事件：公司近期发布2021年第三季度报告。21Q3公司实现营收328.66亿元，yoy+42.42%，qoq+42.43%，实现归母净利润16亿元，yoy-25.28%，qoq-25.30%，实现扣非归母净利润14.72亿元，yoy-21.4%，qoq-21.41%。 点评：缺芯+客户产品延迟发布影响下公司短期业绩承压。21Q3公司实现营收328.66亿元，yoy+42.42%，qoq+21.15%，实现归母净利润16亿元，yoy-25.28%，qoq-8.05%，实现扣非归母净利润14.72亿元，yoy-21.4%，qoq+8.63%。营收大幅增长主要是由于合并立铠业务规模扩大。21Q3公司销售毛利率为16%，yoy-6.35pct，qoq+0.3pct，销售/管理/研发/财务费用率为0.79%/3.26%/6.61%/-0.02%，yoy-0.1pct/+0.8pct/-1.6pct/-0.3pct，21Q3销售净利率为5.39%，yoy-4.17pct，qoq-2pct，公司盈利能力的下滑主要受到海内外疫情持续反复+上游材料短缺+价格上涨+运输能力下降及运输成本上影响。21Q3公司存货为243亿元，较年初增加111亿元，单季度增加85亿元，主要是由于策略备货+缺料导致的量产落地和出货时间的递延+合并立铠业务规模扩大。 物料短缺逐步缓解+苹果智能手表新品Q4正式开售，Q4业绩有望加速释放。受到越南疫情影响iPhone新机摄像头模组生产受阻，影响公司产品出货，随着后续越南疫情缓解逐步复工复产+LG韩国工厂承接部分产能，缺芯问题得到缓解出货节奏加快，递延业绩释放。苹果手表正式售卖时间较先前预期有所推迟，产品出货递延，Q4产品正式开卖预计能够加速出货，有望贡献正向业绩。 整机精密制造平台型龙头，中长期业绩增长动力足。公司已经具备精密结构件、声学、电磁、射频、光学、SIP、精密组装等平台型精密加工能力, 护城河高；展望未来, 公司各板块亮点足：1）手机：判断公司将受益于模组拓展+5G手机持续渗透, 此外，公司具备成本+垂直整合优势;2) 手表续航痛点解决, 有望复制无线耳机高增长, 公司在20年进入iWatch组装业务, 手表价值量高+份额提升为公司贡献新业绩增长点, 此外,公司SiP业务进展顺利,未来有望整合更多自制零组件,提升盈利能力; 3）并表日铠（电脑结构件），未来有望与组装形成协同效应；4）5G建设加速铺开, 持续拓展国内外客户, 公司品类扩展顺利,通讯+汽车保证公司中长期增长。 投资建议：参考公司三季报业绩，将公司21/22年净利润由90.68/120.02下调为84.5/116.4亿元，对应31.8/23.09倍PE，维持买入“评级”。 风险提示：海内外疫情影响不及预期、新品研发进度不及预期、疫情影响不及预期、iWatch销售不及预期 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 62,516.31 92,501.26 120,020.38 150,577.57 188,748.99 增长率(%) 74.38 47.96 29.75 25.46 25.35 EBITDA(百万元) 11,894.90 16,935.40 10,773.23 14,285.92 17,258.51 净利润(百万元) 4,713.82 7,225.46 8,448.66 11,636.25 14,524.10 增长率(%) 73.13 53.28 16.93 37.73 24.82 EPS(元/股) 0.67 1.03 1.20 1.65 2.06 市盈率(P/E) 57.00 37.19 31.80 23.09 18.50 市净率(P/B) 13.24 9.56 7.49 5.82 4.55 市销率(P/S) 4.30 2.90 2.24 1.78 1.42 EV/EBITDA 16.22 23.12 25.23 16.79 14.53 资料来源：wind，天风证券研究所 -45%-35%-25%-15%-5%5%15%2020-102021-022021-06立讯精密电子制造沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 6,180.47 10,528.25 9,601.63 35,595.16 24,796.63 营业收入 62,516.31 92,501.26 120,020.38 150,577.57 188,748.99 应收票据及应收账款 13,310.50 14,100.36 34,007.63 12,310.46 45,749.27 营业成本 50,067.83 75,770.01 96,616.41 120,793.33 151,433.31 预付账款 212.02 183.89 427.34 283.24 596.79 营业税金及附加 303.19 250.78 552.09 692.66 849.37 存货 7,700.86 13,211.01 13,016.34 19,027.13 21,893.47 营业费用 498.27 477.05 984.17 1,882.22 2,170.61 其他 3,347.06 5,372.54 4,466.23 4,473.01 5,312.02 管理费用 1,524.84 2,463.95 2,004.34 3,643.98 4,907.47 流动资产合计 30,750.90 43,396.05 61,519.18 71,689.01 98,348.17 研发费用 4,375.97 5,744.81 8,317.41 10,630.78 13,250.18 长期股权投资 303.05 1,208.54 1,208.54 1,208.54 1,208.54 财务费用 330.07 904.83 386.91 82.87 (234.05) 固定资产 13,707.30 19,761.01 19,704.95 19,394.45 18,918.28 资产减值损失 (80.64) (139.29) 77.00 77.00 45.00 在建工程 865.55 1,596.06 993.64 644.18 416.51 公允价值变动收益 0.80 329.04 (1,590.28) 515.28 186.57 无形资产 1,047.73 1,265.16 1,192.10 1,119.04 1,045.98 投资净收益 172.82 648.36 103.00 100.00 152.00 其他 2,703.39 2,785.93 2,336.62 2,386.01 2,183.12 其他 (421.53) (2,116.08) 2,974.55 (1,230.57) (677.14) 非流动资产合计 18,627.01 26,616.71 25,435.86 24,752.22 23,772.43 营业利润 5,744.69 8,167.80 9,594.78 13,390.03 16,665.66 资产总计 49,377.91 70,012.75 86,955.03 96,441.23 122,120.60 营业外收入 18.12 21.93 170.65 87.59 103.00 短期借款 4,166.30 7,577.07 10,432.82 4,664.30 4,103.50 营业外支出 127.62 53.96 17.21 29.28 10.34 应付票据及应付账款 17,474.72 23,180.13 30,789.26 35,592.49 47,428.23 利润总额 5,635.18 8,135.78 9,748.22 13,448.34 16,758.32 其他 3,218.70 2,835.51 3,102.94 2,886.56 3,643.13 所得税 707.75 644.76 974.82 1,344.83 1,675.83 流动负债合计 24,859.73 33,592.71 44,325.03 43,143.35 55,174.86 净利润 4,927.42 7,491.01 8,773.40 12,103.50 15,082.49 长期借款 1,562.91 1,495.20 1,520.97 1,113.50 878.30 少数股东损益 213.60 265.55 324.74 467.25 558.39 应付债券 0.00 2,475.42 825.14 1,100.19 1,466.92 归属于母公司净利润 4,713.82 7,225.46 8,448.66 11,636.25 14,524.10 其他 1,205.57 1,542.82 1,279.04 1,342.48 1,388.11 每股收益（元） 0.67 1.03 1.20 1.65 2.06 非流动负债合计 2,768.48 5,513.44 3,625.16 3,556.17 3,733.33 负债合计 27,628.21 39,106.15 47,950.19 46,699.51 58,908.19 少数股东权益 1,453.08 2,804.78 3,113.29 3,572.75 4,118.73 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 5,349.00 6,999.77 7,048.41 7,048.41 7,048.41 成长能力 资本公积 2,654.69 1,890.10 2,564.84 2,564.84 2,564.84 营业收入 74.38% 47.96% 29.75% 25.46% 25.35% 留存收益 14,782.02 20,619.32 28,843.16 39,120.56 52,045.28 营业利润 74.41% 42.18% 17.47% 39.56% 24.46% 其他 (2,489.09) (1,407.37) (2,564.84) (2,564.84) (2,564.84) 归属于母公司净利润 73.13% 53.28% 16.93% 37