2021年三季报点评：海运成本与原材料价格上涨影响短期利润

安克创新（300866） 证券研究报告·公司研究·品牌零售 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年三季报点评：海运成本与原材料价格上涨影响短期利润 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 9,353 12,596 16,134 20,093 同比（%） 40.5% 34.7% 28.1% 24.5% 归母净利润（百万元） 856 971 1,368 1,722 同比（%） 18.7% 13.5% 40.8% 25.9% 每股收益（元/股） 2.11 2.39 3.36 4.24 P/E（倍） 44.12 38.88 27.61 21.93 业绩简评  10月27日，公司发布2021年三季报。2021Q1-3，公司实现收入84.25亿元，同比+40%；归母净利润6.46亿元，同比+21.2%；扣委托他人投资损益、交易性金融资产公允价值变动等非经常项目后，公司实现扣非净利润4.97亿元，同比+3.7%。 经营分析  2021Q3单季，公司实现收入30.55亿元，同比+22.6%，由充电、无线音频、智能创新三大类产品销售额增长共同驱动，线下收入增速高于线上（同比增速分别为34%/ 16%）；归母净利润2.37亿元，同比-7.4%；扣非净利润1.97亿元，同比-16.1%。2021Q3收入增速慢于Q2（47.8%），我们认为主要原因包括：①亚马逊会员日从2020年的10月13-14日改为2021年的6月21-22日，拉高2021Q2的收入；②2020Q3受益于海外市场疫情后消费反弹，业绩基数较高等。  上游原材料成本及海运运费上升影响净利率。2021Q3，公司毛利率为43.1%，同比-1.4pct，较上季度-1.7pct，主要受原材料价格上升的影响；销售费用率为26.8%，同比+4.13pct，较上季度+0.4pct，主要受海运运费上升的影响；管理费用率为2.6%，同比-0.3pct；研发费用率为5.7%，同比+0.04pct；财务费用率为0.3%，同比-1pct。在原材料价格及海运运费上升的共同作用下，2021Q3单季净利率同比下降3.5pct至8.0%。  跨境电商发展前景不改，静待上游供给&海运运费改善：一般而言，Q4是西方国家的传统购物季，跨境电商企业通常在Q3开始陆续备货。因此安克创新2021Q3或一定程度上存在物流费用前置的现象，从而在短期内放大海运价格上涨的影响，并造成利润率下降。长期来看，我们认为跨境电商行业迅速发展的根基在于我国发达的制造业优势，相信制造业优势未来仍将持续驱动跨境电商行业的发展。  盈利预测与投资评级：本季度净利润同比下降的主要原因是上游原材料以及海运价格上升等短期因素，考虑到这两重因素对公司的影响或仍将持续一段时间，我们将公司21-23年归母净利预测从11.8/ 16.0/ 19.7亿元下调至9.7/ 13.7/ 17.2亿元，同比增速为13.5%/ 40.8%/ 25.9%。10月28日收盘价对应21-23年PE分别为39x/ 28x/ 22x。考虑到影响本季度利润的两大原因均为中短期因素，我们仍维持“买入”评级。  风险提示：疫情，海运价格，汇率波动，电商平台政策，贸易摩擦，新品不及预期，库存风险等。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 92.92 一年最低/最高价 90.9/204.03 市净率(倍) 6.61 流通A股市值(百万元) 14025.36 基础数据 每股净资产(元) 14.06 资产负债率(%) 32.95 总股本(百万股) 406.43 流通A股(百万股) 150.94 [Table_Report] 相关研究 1、《安克创新（300866）：2021年半年报点评：H1归母净利润+48.0%，亚马逊整治之下，合规经营构建长期竞争力》2021-08-20 2、《安克创新（300866）：2021一季报点评：积极开拓新市场，收入+58%，归母净利+47%》2021-04-29 [Table_Author] 2021年10月29日 证券分析师 吴劲草 执业证号：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证号：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理 阳靖 yangjing@dwzq.com.cn -46%-34%-23%-11%0%11%23%34%2020-102021-022021-06沪深300安克创新 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 安克创新三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 6,411 8,000 9,334 10,505 营业收入 9,353 12,596 16,134 20,093 现金 713 630 807 1,117 减:营业成本 5,251 7,097 9,081 11,304 应收账款 868 985 1,405 1,571 营业税金及附加 4 5 6 8 存货 1,589 2,917 3,570 3,966 营业费用 2,248 3,401 4,195 5,184 其他流动资产 3,241 3,469 3,552 3,850 管理费用 283 390 468 583 非流动资产 572 694 968 1,424 研发费用 567 731 928 1,145 长期股权投资 210 249 302 380 财务费用 71 7 10 9 固定资产 54 86 151 210 资产减值损失 79 151 161 171 在建工程 0 0 0 0 加:投资净收益 74 180 180 180 无形资产 12 34 210 546 其他收益 40 40 40 40 其他非流动资产 295 325 305 287 资产处置收益 0 0 0 0 资产总计 6,983 8,693 10,302 11,929 营业利润 1,007 1,124 1,582 1,992 流动负债 1,330 2,027 2,530 2,759 加:营业外净收支 -17 0 0 0 短期借款 113 74 154 0 利润总额 990 1,124 1,582 1,992 应付账款 566 1,208 1,503 1,727 减:所得税费用 95 108 152 192 其他流动负债 651 744 873 1,032 少数股东损益 39 44 62 78 非流动负债 189 187 188 191 归属母公司净利润 856 971 1,368 1,722 长期借款 14 12 13 17 EBIT 984 1,118 1,576 1,981 其他非流动负债 175 175 175 175 EBITDA 999 1,155 1,644 2,102 负债合计 1,519 2,214 2,718 2,950 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 65 110 172 250 每股收益(元) 2.11 2.39 3.36 4.24 归属母公司股东权益 5,399 6,370 7,412 8,728 每股净资产(元) 13.28 15.67 18.24 21.48 负债和股东权益 6,983 8,693 10,302 11,929 发行在外股份(百万股) 406 406 406 406 ROIC(%) 15.7% 15.3% 18.4% 20.1% ROE(%) 16.4% 15.7% 18.9% 20.1% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 43.9% 43.7% 43.7% 43.7% 经营活动现金流 188 -145 517 1,188 销售净利率(%) 9.2% 7.7% 8.5% 8.6% 投资活动现金流 -2,993 111 -85 -313 资产负债率(%) 21.8% 25.5% 26.4% 24.7% 筹资活动现金流 2,697 -123 -334 -410 收入增长率(%) 40.5% 34.7% 28.1% 24.5% 现金净增加额 -162 -157 97 464 净利润增长率(%) 18.7% 13.5% 40.8% 25.9% 折旧和摊销 16 37 68 121 P/E 44.12 38.88 27.61 21.93 资本开支 30 83 221 377 P/B 7.00 5.93 5.09 4.33 营运资本变动 -648 -935 -734 -479 EV/EBITDA 35.75 31.01 21.77 16.84 数据来源：wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未