2021年三季报点评：原材料及海运成本拖累，单三季度利润承压

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 汽车汽配 [Table_StockInfo] 玲珑轮胎(601966) 买入 2021年三季报点评 （维持评级） 汽车零配件II 2021年11月01日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,374/1,356 总市值/流通(百万元) 48,458/47,857 上证综指/深圳成指 3,547/14,451 12个月最高/最低(元) 58.38/28.97 相关研究报告： 《玲珑轮胎-601966-2021年中报点评：营收同比增长22%，原材料价格上涨致业绩承压》 ——2021-09-01 《玲珑轮胎-601966-重大事件快评：国内第六大基地立项陕西，全球“7+5”战略推进》 ——2021-06-15 《玲珑轮胎-601966-2021年一季报点评：符合预期，轮胎产品价量齐升》 ——2021-04-28 《玲珑轮胎-601966-2020年年报点评：业绩符合预期，产能、客户、渠道推进有序》 ——2021-04-13 《玲珑轮胎-601966-重大事件快评：反倾销初裁税率优于预期，零售配套齐头并进》 ——2021-01-04 证券分析师：唐旭霞 电话： 0755-81981814 E-MAIL： tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 原材料及海运成本拖累，单三季度利润承压  受原材料价格上涨叠加海运受阻影响，单三季度业绩承压 玲珑轮胎2021年前三季度实现营业收入143.15亿元，同比+8%，较2019年同期+14%；归母净利润9.29亿元，同比-42%，较2019年同期-24%；扣非归母8.20亿元，同比-45%，较2019年同期-27%。拆单季度看，公司2021Q3实现营收42.77亿元，同比-15%，环比-15%；归母净利1.55亿元，同比-78%，环比-45%。整体而言，受原材料价格同比上涨，以及海运成本上升，单三季度业绩承压。  毛利率环比持续下降，费用率基本维稳 2021年前三季度，玲珑轮胎毛利率20.6%，同比-7.8pct，净利率6.5%，同比-5.6pct。单三季度公司毛利率18.5%，同比-11.6pct，环比-1.9pct，净利率3.6%，同比-10.4pct，环比-1.9pct。单三季度四费率为13.9%，同比+0.1pct，环比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/1.3%/2.2%/0.3%，分别同比-0.5/-0.1/+0.3/-0.7pct，环比-0.3/-0.2/-0.2/-0.1pct。公司毛利率下滑预计主要系原材料及海运成本上升所致，此外整车厂竞争加剧，成本转嫁中游环节，单三季度公司轮胎产品的单价为274元，同比- 3%，环比-8%。  “7+5”战略优化全球布局，产能、客户、渠道推进有序 产能端：截至2020年底，玲珑总产能7685万条，湖北荆门一期2020年已达产，二期预计21年12月投产（半钢+800万条，全钢+120万条），塞尔维亚一期预计21年三季度试生产（半钢+400万条）；长春一期预计21年10月试生产（全钢+100-120万条）；新增铜川、合肥两大基地将于下半年开展前期工作。客户端：主胎持续突破本田等中高端客户及新能源客户。渠道端：截至 2021 年 6 月 30 日，系统注册店铺近 25000家，较 2020年12月底增长 38%。  风险提示：反倾销关税、原材料及海运涨价影响利润率。  下调盈利预测，维持“买入”评级 考虑原材料涨价影响毛利率，下调盈利预测，预期21-23年利润分别14/26/32亿（前次预测20/29/33亿），对应PE分别34/19/15x，维持买入评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 18,383 20,129 22,898 25,926 (+/-%) 7.1% 9.5% 13.8% 13.2% 净利润(百万元) 2220 1433 2562 3234 (+/-%) 33.1% -35.5% 78.8% 26.2% 摊薄每股收益(元) 1.62 1.04 1.87 2.35 EBIT Margin 19.3% 8.7% 12.9% 14.0% 净资产收益率(ROE) 13.5% 8.2% 13.4% 15.3% 市盈率(PE) 21.8 33.8 18.9 15.0 EV/EBITDA 13.0 20.2 14.0 12.0 市净率(PB) 2.94 2.78 2.54 2.29 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0N/20J/21M/21M/21J/21S/21沪深300玲珑轮胎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 受原材料价格上涨叠加轮胎销量下滑影响，公司21Q3业绩承压。玲珑轮胎2021年前三季度实现营业收入143.15亿元，同比+8%，较2019年同期+14%；归母净利润9.29亿元，同比-42%，较2019年同期-24%；扣非归母8.20亿元，同比-45%，较2019年同期-27%。拆单季度看，公司2021Q3实现营收42.77亿元，同比-15%，环比-15%；归母净利1.55亿元，同比-78%，环比-45%。 总体来看，受天然胶、合成胶等主要原材料价格上涨影响，公司归母净利润下滑。21Q3公司业绩承压，主要系原材料价格同比上涨，以及轮胎销量降低所致，原材料方面，21Q3天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本环比降低 0.05%、同比增长24.77%；销量方面，2021Q3公司轮胎销量同比降低 11.64%，销售收入同比降低 14.46%。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季度营业收入及增速 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司净利润及增速 图4：公司单季度净利润及增速 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 2021Q3原材料价格同环比均上涨，10月仍处于高位。公司产品价格和毛利率受橡胶价格影响较大，2017年末以来天然橡胶价格保持低位。供给方，全球天然橡胶主要生产国开割面积保持增长的趋势，2019年天胶主要生产国总开割面积提升3.6%。需求方，长期看主要应用领域汽车轮胎的全球需求稳定，全球2020Q4新车销量开始回升，2020年10月起橡胶价格整体呈上升趋势，进入2021年仍保持持续上涨态势，天然橡胶在2021年一季度最高涨至16935元/吨，虽然在6月底有所回调，但10月价格仍处于14000元/吨左右的高位。受天然胶、合成胶等主要原材料价格波动等影响，公司2021Q3天然0%5%10%15%20%25%30%35%020406080100120140160180200营业收入（亿元）同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%0102030405060营业收入（亿元）同比-60%-40%-20%0%20%40%60%0510152025净利润（亿元）同比-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%012345678净利润（亿元）同比 rQrMtNuMoRzRnMwOtMtPmPaQ9RaQpNoOsQqRiNqRmNkPoOpM6MpOnNMYnPoRxNnOnQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本同比增幅较大。其中天然橡胶21Q3价格为14055元/吨，同环比分别增加12%、10%，10月29日价格已持续上涨至15125元/吨。炭黑21Q3价格为7967元/吨，同环比分别变动+36%、-5%，10月炭黑价格继续增长，10月31日威9360元/吨，环比9月增加17%。 图5：主要橡胶生产国开割面积/千公顷 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 图6：2020年以来橡胶类大宗商品价格指数（元/吨） 图7：2020年以来炭黑价格（元/吨） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2020年以来，中国出口海运费价格持续攀升。我们选取中国出口集装箱运价指数（CCFI）来反映海运费信息，该指标以1998年1月1日为基期，基期指数1000点，筛选出12条航线作为样本航线，并由22家商誉卓著、航线市场份额大的中外船公司提供编制CCFI所需运价信息。从趋势上来看，美西航线、美东航线、欧洲航线的CCFI分别由2020年初的703/905/1118点上涨至2021年9月的2243/2456/5390点。分开来看，美西航线2021年9月CCFI为2243点，相对二季度6月底的1691点增加33%；美东航线2021年9月CCFI为2456点，相对二季度6月底的2048点增加20%；欧洲航线2021年9月CCFI为5390点，相对二季度6月底的4066点增加33%，总体来看，中国出口集装箱运价指数持续上行，海运价格和运力较为紧张。 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002020/1/22020/2/22020/3/22020/4/22020/5/22020/6/22020/7/22020/8/22020/9/22020/10/22020/11/22020/12/22021/1/22021/2/22021/3/22021/4/22021/5/22021/6/22021/7/22021/8/22021/9/22021/10/2期货结算价(活跃合约):天然橡胶01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002020/1/52020/2/52020/3/52020/4/52020/5/52020/6/52020/7/52020/8/52020/9/52020/10/52020/11/52020/12/52021/1/52021/2/52021/3/52021/4/52021/5/52021/6/52021/7/52021/8/52021/9/52021/10/5市场价(平均价):碳黑(N551) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图8：2020年以来中国出口集装箱运价指数（CCFI）：美西航线及美东航线（点） 图9：2020年以来中国出口集装箱运价指数（CCFI）：欧洲航线（点） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 21Q3毛利率环比持续下滑，费用率基本维稳。2021年前三