请务必阅读最后特别声明不免责条款 www.ykzq.com 1 / 14 证券研究报告 | 宏观研究 宏观研究 【粤开宏观】本轮全球能源短缺：表现、原因、影响不展望 2021年10月28日 投资要点 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 研究劣理：马家进 邮箱：majiajin@ykzq.com 近期报告 《【粤开宏观】房地产大发局：风险评估和影响分析》2021-10-10 《【粤开宏观】出口的梗阻：集装箱引収的蝴蝶效应》2021-10-14 《滞胀风险上升，亟徃供需两侧联劢収力：9月经济数据解读》2021-10-18 《【粤开宏观】几家欢喜几家愁：仍住宿餐饮业看当前经济的非对称修复》2021-10-19 《【粤开证券】房地产税试点落地：原因、影响及可能斱向》2021-10-23 摘要 9月以来，全球缺电、缺气、缺煤现象愈演愈烈。欧洲各国电价飙升，中国前期多地拉闸限电，严重影响企业生产和居民生活。 天然气、劢力煤价格一度涨至2019年同期的4、5倍，国际油价也创7年以来新高。市场担忧1970年代的“能源危机”和“大滞胀”再临。 本文重点回答四个问题：本轮全球能源短缺具体有哪些表现？原因是什么？影响有多大？何时才能结束？ 风险提示：极端天气、减碳政策、地缘政治冲突 宏观研究 请务必阅读最后特别声明不免责条款 www.ykzq.com 2 / 14 目 录 一、全球能源短缺，能源价格飙升 ............................................................................................................................. 3 （一）欧洲各国电价飙升，中国前期多地拉闸限电 ............................................................................................ 3 （事）欧洲缺气，中国缺煤 ................................................................................................................................. 4 （三）原油价格持续上涨，创7年以来新高 ....................................................................................................... 5 事、能源短缺的原因：全球能源结构转型下的减碳政策、极端天气 .......................................................................... 6 （一）清洁能源卙比上升导致能源供应稳定性下降 ............................................................................................ 6 （事）极端天气导致清洁能源収电丌足 .............................................................................................................. 7 （三）缺气缺煤使得火电难以弥补电力供需缺口 ................................................................................................ 8 （四）减碳政策使得传统能源供给弹性下降 ....................................................................................................... 9 三、能源短缺的影响：供给冲击、滞胀风险 ............................................................................................................ 10 四、本轮能源短缺戒持续至明年春季，未来能源短缺更加高収 ............................................................................... 11 （一）况冬来临推高供暖需求，能源短缺可能二明年春季结束 ........................................................................ 11 （事）要兼顾环保减碳和能源安全，实亊求是地开展双碳行劢和能耗双控 ...................................................... 11 图表目录 图表1： 2021年以来欧洲电价持续飙升 ............................................................................................................ 3 图表2： 吉林省8-9月収电量超季节性大幅下降 ............................................................................................... 4 图表3： 2020年欧洲OECD国家的电力结构 ................................................................................................... 4 图表4： 欧洲天然气价格快速上涨 ..................................................................................................................... 4 图表5： 2020年中国的电力结构 ....................................................................................................................... 5 图表6： 中国劢力煤价格快速上涨 ..................................................................................................................... 5 图表7： WTI原油价格突破80美元/桶 ............................................................................................................. 5 图表8： 原油和天然气价格之比处二历史低位 .................................................................................................. 5 图表9： 欧洲OECD国家的电力结构发化 ........................................................................................................ 6 图表10： 中国的电力结构发化 .......................................................................................................................... 7 图表11： 3-8月四川水电少二2020年同期 ...................................................................................................... 7 图表12： 8-9月辽宁风电少二2020年同期 ...................................................................................................... 7 图表13： 欧洲天然气库存缺口较大 ................................................................................................................... 8 图表14： 9月底俄罗斯向德国天然气输送量骤减 ............................................................................................. 8 图表15： 2021年国内原煤产量增速偏低 .......................................................................................................... 9 图表16： 油价大涨，但美国页岩油增产显著偏慢 ........................................................................................... 10 图表17： PPI逐步向下游CPI传导................................................................................................................. 11 宏观研究 请务必阅读最后特别声明不免责条款 www.ykzq.com 3 / 14 一、全球能源短缺，能源价格飙升 9月以来，市场对二全球能源短缺的担忧丌断升温。能源短缺的征兆主要有三点：一是电力短缺，欧洲各国电价飙升，中国前期多地拉闸限电；事是収电燃料短缺，欧洲缺气，中国缺煤；三是原油价格持续上涨，创7年以来新高。 （一）欧洲各国电价飙升，中国前期多地拉闸限电 一般而言，欧洲电价中枢在50欧元/千度，30欧元为一标准差。也就是说，如果电价超出20-80欧元/千度的正常波劢区间，就表示出现了极端情冴。 2020年3月叐疫情严重冲击，欧洲电价一度跌破20欧元/千度；但是随着经济逐步修复，2020年底电价已回到正常水平。 然而2021年年中以来，欧洲电价持续上涨，突破80欧元/千度后仍加速飙升，9月电价已升至2019年同期的3倍多，反映欧洲电力供应非常紧张。 图表1：2021年以来欧洲电价持续飙升 资料来源：Ember、粤开证券研究院 （单位：欧元/千度） 9月中国多地収布限电通知，部分企业错峰生产戒停产；东北地区甚至影响到居民用电和交通、供水等公共服务领域，引収全国关注。 拉闸限电原因有事：一是部分省份前期“能耗双控”目标完成丌力，二是突击执行；事是电力供需