Q3业绩因越南疫情承压，Q4起有望逐步恢复正常

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 佩蒂股份（300673） 证券研究报告 2021年10月27日 投资评级 行业 农林牧渔/饲料 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.93元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 253.41 流通A股股本(百万股) 162.38 A股总市值(百万元) 4,290.25 流通A股市值(百万元) 2,749.17 每股净资产(元) 6.57 资产负债率(%) 22.37 一年内最高/最低(元) 41.25/16.50 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 王聪 分析师 SAC执业证书编号：S1110519080001 wcong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《佩蒂股份-半年报点评:上半年业绩持续高增长，期待下半年新产品放量》 2021-08-30 2 《佩蒂股份-年报点评报告:双轮驱动战略持续深入，一季度业绩大幅增长》 2021-04-29 3 《佩蒂股份-公司点评:国内国外延续高增长态势，一季度业绩大幅增长》 2021-04-17 股价走势 Q3业绩因越南疫情承压，Q4起有望逐步恢复正常 事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入9.15亿元，同比减少5.84%，归属母公司净利润7868.41万元，同比减少5.19%。 越南工厂因疫情停工，导致业绩出现下滑 单三季度公司实现收入2.04亿元，同比下滑47.78%，主要是因为越南工厂因所在地疫情管控要求，于8月开始临时停产所导致，此外因国际货运紧张导致部分产品未能及时交付。截止到10月27日，公司在越南的工厂全部实现复工复产。当前公司在手订单充足，我们预计随着越南工厂实现复工复产及运力缓解，四季度开始公司收入有望逐步恢复正常。国内市场方面，我们认为，随着四季度将迎来双十一促销，公司内销增长有望加速。 毛利率逐季度改善，收入下降导致费用率提升 分季度来看，21Q1/Q2/Q3毛利率分别为21.9%/27.6%/30.8%，呈现逐步改善的趋势，第三季度毛利率同比提升0.8pct，预计随着新产能逐步释放，公司毛利率有望持续改善。费用率方面，第三季度销售费用率5.5%，同比下降0.4pct，管理费用率13.8%，同比增加8.3pct，研发费用率2.9%，同比增加1.1pct，财务费用率5%，同比增加1pct，费用率的提升主要是因为整体收入的下滑。 代工业务回归正轨，关注国内市场成长性 国内市场方面，公司今年重点聚焦“好适嘉”等品牌的打造，推出双拼粮、主食罐头等系列产品，并进一步加大渠道推广力度和品牌投入。随着新西兰干粮进入国内市场，有望带动国内收入进一步加速。海外业务方面，随着越南复工复产以及新产能的释放，四季度开始有望重回高增长。长期来看，公司凭借强大的产品力和独特的ODM模式，与众多海外客户实现深度绑定，随着下游大客户销量增加以及新产品、新客户的开拓，公司海外业绩有望实现持续增长，长期来看预计保持20%以上的增长。 盈利预测与投资建议 因疫情停工停产，我们调整公司盈利预测。预计2021-2023年净利润1.10/2.06/2.92亿元（前值1.50/2.19/3.06亿元），同比-4%/88%/42%，对应EPS分别为0.43/0.81/1.15元，对应PE分别为38/20/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情导致停工的风险；国内市场开拓的风险；境外经营风险；原材料波动的风险；汇率波动的风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,008.31 1,339.85 1,330.73 1,815.24 2,300.52 增长率(%) 15.99 32.88 (0.68) 36.41 26.73 EBITDA(百万元) 99.17 221.99 191.96 301.85 405.90 净利润(百万元) 50.01 114.83 109.72 206.11 292.14 增长率(%) (64.36) 129.62 (4.45) 87.86 41.74 EPS(元/股) 0.20 0.45 0.43 0.81 1.15 市盈率(P/E) 82.30 35.84 37.51 19.97 14.09 市净率(P/B) 4.01 2.55 2.30 2.12 1.90 市销率(P/S) 4.08 3.07 3.09 2.27 1.79 EV/EBITDA 39.28 21.89 18.35 11.74 8.08 资料来源：wind，天风证券研究所 -53%-40%-27%-14%-1%12%25%2020-102021-022021-06佩蒂股份饲料创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 285.05 471.96 452.63 437.92 706.94 营业收入 1,008.31 1,339.85 1,330.73 1,815.24 2,300.52 应收票据及应收账款 192.33 224.90 189.49 299.59 320.24 营业成本 756.56 998.06 979.47 1,314.42 1,638.50 预付账款 57.43 61.39 55.21 92.51 98.91 营业税金及附加 3.04 4.59 5.32 6.31 8.36 存货 206.98 276.27 197.98 436.59 337.73 营业费用 68.91 57.37 72.98 100.89 133.80 其他 31.89 93.66 88.68 101.23 93.60 管理费用 106.08 88.44 106.46 117.99 138.03 流动资产合计 773.68 1,128.19 983.99 1,367.84 1,557.42 研发费用 25.92 26.17 19.96 27.23 34.51 长期股权投资 13.05 12.71 12.71 12.71 12.71 财务费用 (4.74) 31.42 20.00 10.00 10.00 固定资产 210.68 362.92 546.51 582.31 577.41 资产减值损失 (0.02) (2.16) 2.00 2.00 2.00 在建工程 152.30 268.52 221.11 132.67 79.60 公允价值变动收益 0.45 0.01 0.00 0.00 0.00 无形资产 53.28 51.43 49.80 48.18 46.55 投资净收益 1.69 (0.18) 2.00 1.17 1.00 其他 166.05 185.21 179.70 174.18 169.62 其他 (7.64) (0.14) (4.00) (2.34) (1.99) 非流动资产合计 595.37 880.79 1,009.84 950.05 885.89 营业利润 58.07 136.27 126.52 237.57 336.31 资产总计 1,369.04 2,008.98 1,993.83 2,317.88 2,443.31 营业外收入 1.77 1.63 1.50 1.50 2.00 短期借款 160.23 163.99 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.10 3.46 1.91 2.16 2.51 应付票据及应付账款 103.92 140.24 99.38 238.59 169.07 利润总额 58.75 134.44 126.11 236.91 335.80 其他 63.83 71.22 86.52 116.77 92.61 所得税 6.20 17.86 16.39 30.80 43.65 流动负债合计 327.99 375.45 185.90 355.37 261.68 净利润 52.54 116.58 109.72 206.11 292.14 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 2.54 1.76 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 50.01 114.83 109.72 206.11 292.14 其他 3.27 4.44 4.44 4.44 4.44 每股收益（元） 0.20 0.45 0.43 0.81 1.15 非流动负债合计 3.27 4.44 4.44 4.44 4.44 负债合计 331.26 379.90 190.34 359.81 266.12 少数股东权益 11.68 13.80 13.80 13.80 13.80 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 146.61 169.77 253.41 253.41 253.41 成长能力 资本公积 595.65 1,059.21 1,059.21 1,059.21 1,059.21 营业收入 15.99% 32.88% -0.68% 36.41% 26.73% 留存收益 874.16 1,453.99 1,536.28 1,690.86 1,909.97 营业利润 -62.98% 134.66% -7.15% 87.77% 41.56% 其他 (590.31) (1,067.68) (1,059.21) (1,059.21) (1,059.21) 归属于母公司净利润 -64.36% 129.62% -4.45% 87.86% 41.74% 股东权益合计 1,037.78 1,629.09 1,803.49 1,958.08 2,177.18 获利能力 负债和股东权益总计 1,369.04 2,008.98 1,993.83 2,317.88 2,443.31 毛利率 24.97% 25.51% 26.40% 27.59% 28.78% 净利率 4.96% 8.57% 8.24% 11.35% 12.70% ROE 4.87% 7.11% 6.13% 10.60% 13.50% ROIC 7.38% 17.47% 10.97% 17.99% 21.96% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 52.54 116.58 109.72 206.11 292.14 资产负债率 24.20% 18.91% 9.55% 15.52% 10.89% 折旧摊销 26.21 32.60 45.44 54.28 59.59 净负债率 -11.95% -18.90% -25.10% -22.36% -32.47% 财务费用 (1.71) 14.72 20.00 10.00 10.00 流动比率 2.36 3.00 5.29 3.85 5.95 投资损失 (1.69) 0.18 (2.00) (1.17) (1.00) 速动比率 1.73 2.27 4.23 2.62 4.66 营运资金变动 (47.42) (18.07) 104.81 (223.57) (9.67) 营运能力 其它 (83.74) (3.24) 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 5.68 6.42 6.42 7.42 7.42 经营活动现金流 (55.81) 142.77 277.97 45.65 351.06 存货周转率