三季报符合预期，产品高端化持续推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年10月27日 证 券研究报告•2021年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 55.16元 斯 迪 克（300806） 化工 目标价： ——元（6个月） 三季报符合预期，产品高端化持续推进 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：沈猛 执业证号：S1250519080004 电话：021-58351679 邮箱：smg@sw sc.com.cn 联系人：陈冠宇 电话：021-58351679 邮箱：chgyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.90 流通A股(亿股) 1.04 52周内股价区间(元) 33.07-70.0 总市值(亿元) 104.76 总资产(亿元) 40.42 每股净资产(元) 7.39 相关研究 [Table_Report] 1. 斯迪克（300806）：OCA、电池材料等增量业务推进顺利 (2021-08-29) 2. 斯迪克（300806）：对标3M，深筑护城河，业绩迎来加速拐点 (2021-07-17) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布三季报，2021年Q1-3斯迪克营收14.5亿元，增速27.8%，归母净利润1.3亿元，增速23.8%，扣非后净利润1.0亿元，增速63.6%。  产品持续高端化，利润率稳步提升。公司Q1-3单个季度收入增速分别为45.1%、37.8%和8.6%，扣非后净利润分别为184、3982、6024万元，同比增速分别为109.5%、23.3%和21.8%。收入端：收入端增速下滑主要系公司在有限产能下不断调整产品结构，产品结构持续高端化，OCA、TSL电池材料以及MLCC、偏光片离保膜等重点产品在市场上有序推广。利润端：扣非利润增速高于收入增速也体现了产品高端化的趋势。非经常性损益主要系政府补助，目前公司递延收益4.2亿元，政府补贴将根据在建工程转固节奏逐步确认到利润表中。公司单Q3毛利率32.3%，同比增长2.6个百分点，扣非后净利率12.2%，同比提升1.4个百分点。单Q3期间费用率15.2%，同比减少1.1个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化-0.87、+0.8、-0.26、-0.75个百分点。  产业链逐步打通，后续成本优势有望凸显。公司研发能力突出，历史产品不断高端化，目前OCA、TSL电池材料已经实现了从0-1的突破，正处在从1-多的过程中，持续贡献增量，竞争格局好。MLCC离型膜、偏光片离保膜等精密离型膜准备充足，即将实现从0-1的突破。公司目前拥有5万吨的胶水合成能力，已经实现90%的胶水自制。公司积极向产业链上游延伸，投资建设供胶系统技术改造项目、高解析度PET光学膜项目、精密离型膜项目，其中公司第一条功能性PET光学膜生产线已经处于试生产阶段，未来随着产能建设可进一步实现一定比例的PET膜和离型膜的自供，降低产品单位成本，增强盈利能力。  盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.6、3.5和5.3亿元，复合增速43%，对应估值40、30、20倍。公司作为国产高端材料的领军企业，长期业绩增长动力足，短期处于业绩拐点期，未来增速较快。维持“买入”评级。  风险提示：新产品开发导入不及预期风险；产能投放和消化不及预期风险；政府补助等非经常性损益大幅波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1539.46 2128.53 2784.21 3686.54 增长率 7.45% 38.26% 30.80% 32.41% 归属母公司净利润（百万元） 181.63 260.01 352.43 530.67 增长率 63.34% 43.16% 35.55% 50.58% 每股收益EPS（元） 0.96 1.37 1.86 2.79 净资产收益率ROE 14.34% 17.51% 19.74% 23.64% PE 58 40 30 20 PB 8.32 7.06 5.87 4.67 数据来源：Wind，西南证券 -11%14%39%64%89%114%20/1020/1221/221/421/621/821/10斯 迪 克 沪深300 82567 斯 迪 克（300806）2021年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 1539.46 2128.53 2784.21 3686.54 净利润 180.68 260.01 352.43 530.67 营业成本 1152.57 1587.86 1989.34 2528.48 折旧与摊销 94.18 179.77 302.97 410.97 营业税金及附加 11.00 15.80 20.94 27.86 财务费用 38.68 56.15 88.49 104.84 销售费用 31.91 46.83 69.61 92.16 资产减值损失 -3.26 0.00 0.00 0.00 管理费用 92.53 234.14 320.18 435.01 经营营运资本变动 -20.36 -91.38 -160.17 -278.20 财务费用 38.68 56.15 88.49 104.84 其他 -96.93 -1.82 0.37 0.44 资产减值损失 -3.26 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 192.97 402.73 584.08 768.71 投资收益 0.39 0.00 0.00 0.00 资本支出 -558.22 -1500.00 -1500.00 -1000.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -111.25 10.38 -1.04 -0.76 其他经营损益 0.00 110.00 110.00 110.00 投资活动现金流净额 -669.47 -1489.62 -1501.04 -1000.76 营业利润 238.31 297.75 405.65 608.18 短期借款 326.02 1296.40 1188.58 587.84 其他非经营损益 -31.49 -2.29 -5.16 -5.15 长期借款 225.18 0.00 0.00 0.00 利润总额 206.83 295.46 400.49 603.04 股权融资 51.24 0.00 0.00 0.00 所得税 26.15 35.46 48.06 72.36 支付股利 -11.68 -36.33 -52.00 -70.49 净利润 180.68 260.01 352.43 530.67 其他 61.37 -262.28 -88.49 -104.84 少数股东损益 -0.95 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 652.13 997.79 1048.09 412.51 归属母公司股东净利润 181.63 260.01 352.43 530.67 现金流量净额 174.47 -89.10 131.13 180.47 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 514.81 425.71 556.84 737.31 成长能力 应收和预付款项 643.07 795.05 1028.07 1360.50 销售收入增长率 7.45% 38.26% 30.80% 32.41% 存货 217.76 236.35 276.32 351.36 营业利润增长率 117.00% 24.94% 36.24% 49.93% 其他流动资产 83.29 42.63 55.77 73.84 净利润增长率 62.64% 43.91% 35.55% 50.58% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 52.77% 43.78% 49.36% 41.01% 投资性房地产 17.30 6.92 7.96 8.72 获利能力 固定资产和在建工程 1437.70 2775.65 3990.40 4597.15 毛利率 25.13% 25.40% 28.55% 31.41% 无形资产和开发支出 171.97 154.39 136.82 119.25 三费率 10.60% 15.84% 17.18% 17.14% 其他非流动资产 117.09 116.94 116.79 116.64 净利率 11.74% 12.22% 12.66% 14.39% 资产总计 3202.97 4553.64 6168.97 7364.77 ROE 14.34% 17.51% 19.74% 23.64% 短期借款 866.77 2163.17 3351.76 3939.60 ROA 5.64% 5.71% 5.71% 7.21% 应付和预收款项 324.45 395.45 515.76 654.13 ROIC 12.65% 10.43% 9.67% 10.89% 长期借款 225.18 225.18 225.18 225.18 EBITDA/销售收入 24.11% 25.07% 28.63% 30.49% 其他负债 526.70 285.32 291.32 300.72 营运能力 负债合计 1943.10 3069.12 4384.01 5119.63 总资产周转率 0.58 0.55 0.52 0.54 股本 118.75 190.01 190.01 190.01 固定资产周转率 2.17 1.61 1.13 1.11 资本公积 576.76 505.51 505.51 505.51 应收账款周转率 2.88 3.40 3.42 3.45 留存收益 605.51 829.19 1129.62 1589.81 存货周转率 6.56 6.91 7.70 8.00 归属母公司股东权益 1259.77 1484.42 1784.85 2245.04 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 72.83% — — — 少数股东权益 0.10 0.10 0.10 0.10 资本结构 股东权益合计 1259.88 1484.53 1784.96 2245.14 资产负债率 60.67% 67.40% 71.07% 69.52% 负债和股东权益合计 3202.97 4553.64 6168.97 7364.77 带息债务/总负债 56.20% 77.82% 81.59% 81.35% 流动比率 1.01 0.58 0.49 0.55 业绩和估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 速动比率 0.86 0.49 0.42 0