保持良好发展势头，工控龙头不断成长

电气设备 2021年10月28日 汇川技术(300124.SZ) 保持良好发展势头，工控龙头不断成长 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司季报点评 强烈推荐（维持） 现价：64.52元 主要数据 行业 电气设备 公司网址 www.inov ance.com 大股东/持股 深圳市汇川投资有限公司/17.74% 实际控制人 朱兴明 总股本(百万股) 2,623 流通A股(百万股) 2,077 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 1,692 流通A股市值(亿元) 1,340 每股净资产(元) 5.44 资产负债率(%) 40.0 行情走势图 证券分析师 王霖 投资咨询资格编号 S1060520120002 WANGLIN272@pingan.com.cn 朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615@pingan.com.cn 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 010-56800184 PIXIU809@pingan.com.cn 研究助理 王子越 一般证券从业资格编号 S1060120090038 WANGZIY UE395@pingan.com.cn 事项： 公司公布21年三季报，报告期内实现营业收入133.48亿元，同比增长64.82%；实现归属于母公司股东的净利润24.92亿元，同比增长66.31%；实现扣非后归母净利润24.17亿元，同比增长69.38%。公司业绩符合预期。 平安观点：  公司保持良好发展势头，龙头优势明显：公司前三季度实现营业收入133.48亿元，同比增长64.82%；实现归属于母公司股东的净利润24.92亿元，同比增长66.31%；实现扣非后归母净利润24.17亿元，同比增长69.38%。其中，3Q21公司实现营收50.74亿元，同比增长53.08%；实现归母净利润9.29亿元，同比增长28.34%。在国内工控行业整体受到芯片供应紧张、大宗商品价格大幅上涨等不利因素影响的背景下，公司保供保交付策略有效落地，整体业绩保持了较快增长，龙头优势明显。展望未来，我们预计公司在通用自动化等领域的优势将进一步增强，公司有望保持快速发展趋势。  主要业务均取得较快增长，围绕 “双碳”布局能源业务：公司前三季度通用自动化业务实现营收67.12亿元，同比增长约77%；其中，通用变频器/通用伺服/PLC&HMI/电液系统分别实现营收23.34/29.25/5.31/6.15亿元。尽管工控行业整体需求受到限电限产等因素影响增速有所放缓，但是受益于先进制造板块较高的景气度，公司通用自动化业务依然表现良好。前三季度公司电梯大配套/新能源汽车/工业机器人/轨道交通业务分别实现营收39.23/17.81/2.89/4.36亿元，同比分别增长24%/182%/134%/101%，主要业务均实现了较快增长。围绕双碳政策带来的业务机会，公司今年成立了能源SBU，围绕发电侧、网侧及负荷侧等不同场景，布局储能及能源管理业务，进一步增强了公司的中长期成长性。  设立股权投资基金，围绕产业链布局提升公司“产业+资本“协同效应：公司拟投资设立苏州汇创聚新股权投资合伙企业，该基金总规模约10亿元，主要投资于智能制造及数字化、低碳与储能、新能源汽车、半导体、 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7,390 11,511 16,903 22,183 27,801 YOY(%) 25.8 55.8 46.8 31.2 25.3 净利润(百万元) 952 2,100 3,211 4,262 5,412 YOY(%) -18.4 120.6 52.9 32.7 27.0 毛利率(%) 37.6 39.0 38.5 38.9 39.3 净利率(%) 12.9 18.2 19.0 19.2 19.5 ROE(%) 11.0 19.7 21.4 23.7 24.9 EPS(摊薄/元) 0.36 0.80 1.23 1.63 2.06 P/E(倍) 177.6 80.5 52.7 39.7 31.2 P/B(倍) 19.6 15.9 11.3 9.4 7.8 证券研究报告 汇川技术·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4 工业软件等与公司业务相关的上中下游领域内的企业。通过投资产业链相关企业，公司有望在技术、产品、市场、供应链等方面获得更大的协同效应，我们预计将有利于公司的业务布局、扩大公司的市场影响力，支撑公司的中长期战略发展。  投资建议：公司是国内工控行业的领军企业，在通用自动化领域具备对外资产品的持续替代能力。在下游需求较好和公司内部各项变革措施见效的共同作用下，公司主要业务板块呈现较快增长的良好发展势头。我们维持对公司21/22/23的归母净利润预测分别为32.11/42.62/54.12亿元，对应10月27日收盘价PE分别为52.7/39.7/31.2倍。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1）如果工控行业需求下滑，将对公司通用自动化业务将产生较大影响；2）如果原材料价格持续上涨，将对公司通用自动化及新能源汽车业务毛利率造成不利影响；3）若新能源汽车定点车型销量和一线车企定点进展不达预期，将对公司未来新能源汽车业务造成较大影响。 oPqNpRvNrOvNrNvNuNsNsO9PbP6MpNmMmOrQiNmNnNeRsQwO7NnMqRvPrNmRwMmMtP 汇川技术·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 流动资产 12,458 19,764 25,573 32,320 现金 3,041 3,600 4,784 6,628 应收票据及应收账款 5,361 8,827 11,585 14,518 其他应收款 30 71 94 117 预付账款 210 209 274 343 存货 2,420 3,760 4,906 6,108 其他流动资产 1,396 3,297 3,931 4,605 非流动资产 6,189 5,840 5,475 5,155 长期投资 996 1,018 1,040 1,062 固定资产 1,351 1,225 1,083 926 无形资产 498 415 332 249 其他非流动资产 3,344 3,182 3,020 2,918 资产总计 18,648 25,605 31,048 37,474 流动负债 5,954 8,763 11,420 14,211 短期借款 331 0 0 0 应付票据及应付账款 3,799 5,623 7,337 9,134 其他流动负债 1,824 3,140 4,083 5,077 非流动负债 1,678 1,340 999 665 长期借款 1,424 1,085 745 411 其他非流动负债 254 254 254 254 负债合计 7,632 10,103 12,419 14,876 少数股东权益 378 491 641 832 股本 1,720 2,623 2,623 2,623 资本公积 2,834 4,062 4,062 4,062 留存收益 6,084 8,327 11,303 15,083 归属母公司股东权益 10,637 15,011 17,987 21,767 负债和股东权益 18,648 25,605 31,048 37,474 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 经营活动现金流 1,467 80 2,798 3,777 净利润 2,182 3,324 4,412 5,602 折旧摊销 300 371 387 342 财务费用 -55 56 30 8 投资损失 -153 -96 -96 -96 营运资金变动 -1,051 -3,607 -1,968 -2,112 其他经营现金流 245 32 32 32 投资活动现金流 -504 42 42 42 资本支出 314 -0 0 0 长期投资 408 0 0 0 其他投资现金流 -1,225 42 42 42 筹资活动现金流 -449 436 -1,656 -1,974 短期借款 -933 -331 0 0 长期借款 952 -338 -341 -334 其他筹资现金流 -468 1,106 -1,315 -1,640 现金净增加额 502 559 1,184 1,845 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 营业收入 11,511 16,903 22,183 27,801 营业成本 7,027 10,395 13,563 16,886 税金及附加 59 108 142 177 营业费用 871 1,048 1,353 1,668 管理费用 580 761 954 1,168 研发费用 1,023 1,369 1,775 2,224 财务费用 -55 56 30 8 资产减值损失 -92 -85 -111 -125 信用减值损失 -70 -73 -96 -120 其他收益 384 410 410 405 公允价值变动收益 -31 0 0 0 投资净收益 153 96 96 96 资产处置收益 -3 -2 -2 -2 营业利润 2,348 3,513 4,665 5,923 营业外收入 21 25 27 30 营业外支出 25 13 13 13 利润总额 2,344 3,525 4,679 5,940 所得税 162 201 266 338 净利润 2,182 3,324 4,412 5,602 少数股东损益 82 113 150 190 归属母公司净利润 2,100 3,211 4,262 5,412 EBITDA 2,588 3,952 5,095 6,291 EPS（元） 0.80 1.23 1.63 2.06 主要财务比率 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 成长能力 营业收入(%) 55.8 46.8 31.2 25.3 营业利润(%) 124.2 4