Q3收入快速增长，经营效率继续提升

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2021年10月28日 坚朗五金（002791.SZ） Q3收入快速增长，经营效率继续提升 事件：公司发布2021年三季报。报告期内公司实现营收59.66亿元，同比增长32%，归母净利7.05亿元，同比增长40.47%。其中，单Q3实现营收24.78亿元，同比增长28.97%，归母净利3.26亿元，同比增长20.40%。 Q3收入保持较快增长，市场份额持续提升。分季度看，Q1-3分别实现营业收入12.43亿元、22.44亿元、24.78亿元，同比分别增长55.42%、24.83%、28.97%，Q3增速环比上升。公司在直销渠道、品类集成、仓储物流、云采平台等多方面的竞争优势发挥明显，份额进一步扩张。 毛利率同比下滑，期间费用继续摊薄，平台化集成效应和规模优势持续显现。单Q3销售毛利率35.90%，同比下滑6.47个百分点，剔除运输费用率预计下滑4个百分点，主要受到期内主要原材料价格持续上涨和产品结构变化的影响。原材料上涨之下21H1公司已进行产品提价，但Q3以来原材料价格持续上涨进一步影响毛利率。公司销售净利率13.81%，同比下滑0.37个百分点，毛利承压之下净利率仅略有下降，主要来自于各项期间费用继续摊薄，效率持续提升。21Q3销售费用率10.94%，同比降低5.87个百分点；管理费用率3.55%，同比降低0.6个百分点；研发费用率3.37%，同比降低0.55个百分点；财务费用率0.28%，同比提升0.07个百分点。公司2021年预计新增摊销股权激励费用7144万元，主要在三四季度摊销，剔除股权激励费用公司Q3各项费率摊薄更为显著，充分体现了公司产品集成供应优势，人均效能和经营效率不断提升。Q3公司少数股东损益1656万元，比去年同期增加1453万元，表明旗下子公司盈利能力大幅提升。 经营性现金流阶段性承压，Q3收现情况同比改善。期内公司经营性现金净-5.19亿元，同比下滑314.16%，其中Q3经营性现金净流入2978万元，同比下滑87.71%，主要系报告期内销售回款减少，经营性支出同比增加。1）收现比情况：Q3收现比79%，同比提升6.96个百分点，期内公司加强了销售回款力度。报告期末公司应收账款及票据余额45.65亿元，同比增长67.84%；应收款项融资余额1.54亿元，主要系收到的银行承兑汇票增加所致。2）付现比情况：Q3付现比78.31%，同比提升33.01个百分点，主要系上游原材料涨价背景下经营性支出增加。报告期末公司资产负债率48.05%，同比提升7个百分点，主要系报告期内短期借款增加。 投资建议：坚朗经过长期摸索已经形成了多品类平台和小B客户模式，运营效率和管理边界大大扩张。随着多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳，集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放，销售人均产值提升之下，业绩弹性和经营质量提升已经显现；公司新品类多点开花，如海贝斯、新安东、格兰斯卡等子公司进入快速发展期，未来多品类拓展有望不断放量。我们继续看好公司未来成长和经营杠杆的空间，考虑到未来几年股份支付费用摊销，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.45、16.21、22.01亿元，对应EPS分别3.56、5.04、6.85元，对应PE分别为36、26、19倍；维持“买入”评级。 风险提示：下游建筑业波动的风险；主要原材料价格波动风险；新市场开拓对业务可持续性增长的风险；并购整合风险 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,255 6,737 8,796 11,410 14,758 增长率yoy（%） 36.4 28.2 30.6 29.7 29.3 归母净利润（百万元） 439 817 1,145 1,621 2,201 增长率yoy（%） 155.2 86.0 40.1 41.6 35.8 EPS最新摊薄（元/股） 1.37 2.54 3.56 5.04 6.85 净资产收益率（%） 13.9 21.1 23.0 24.6 25.1 P/E（倍） 94.6 50.9 36.3 25.6 18.9 P/B（倍） 13.5 10.4 8.1 6.2 4.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年10月27日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 其他建材 前次评级 买入 10月27日收盘价(元) 129.25 总市值(百万元) 41,559.05 总股本(百万股) 321.54 其中自由流通股(%) 50.01 30日日均成交量(百万股) 2.58 股价走势 作者 分析师 黄诗涛 执业证书编号：S0680518030009 邮箱：huangshitao@gszq.com 分析师 房大磊 执业证书编号：S0680518010005 邮箱：fangdalei@gszq.com 研究助理 任婕 邮箱：renjie@gszq.com 相关研究 1、《坚朗五金（002791.SZ）：维持快速增长，整体经营效率持续提升》2021-08-18 2、《坚朗五金（002791.SZ）：中报业绩再超预期，平台化集成供应优势突出》2021-07-13 3、《坚朗五金（002791.SZ）：收入高增之下，经营质量仍有提升》2021-04-28 -16%0%16%32%48%64%80%96%2020-102021-022021-062021-10坚朗五金沪深300 2021年10月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3749 5302 6738 8718 11482 营业收入 5255 6737 8796 11410 14758 现金 657 1002 1557 2528 3701 营业成本 3163 4092 5438 6976 8993 应收票据及应收账款 1538 2636 3132 3890 4921 营业税金及附加 37 50 66 80 103 其他应收款 66 56 103 103 164 营业费用 985 930 1100 1403 1771 预付账款 29 66 58 103 105 管理费用 267 300 374 479 605 存货 944 1035 1382 1587 2084 研发费用 253 267 347 434 546 其他流动资产 515 507 507 507 507 财务费用 -0 10 14 -0 -8 非流动资产 1204 1457 1722 2009 2363 资产减值损失 -15 -23 -90 -90 -100 长期投资 136 141 143 145 152 其他收益 4 18 20 20 20 固定资产 621 845 1080 1352 1676 公允价值变动收益 4 1 1 1 2 无形资产 272 271 301 313 321 投资净收益 -8 -3 5 5 9 其他非流动资产 174 200 198 198 214 资产处置收益 -5 -0 -3 -2 -2 资产总计 4952 6759 8461 10727 13845 营业利润 499 992 1391 1972 2676 流动负债 1755 2540 3027 3597 4398 营业外收入 1 5 4 3 3 短期借款 21 43 43 43 43 营业外支出 3 7 3 4 4 应付票据及应付账款 1068 1560 1838 2522 3099 利润总额 498 990 1391 1970 2675 其他流动负债 666 936 1145 1032 1255 所得税 58 121 167 236 321 非流动负债 36 109 99 89 80 净利润 439 869 1224 1734 2354 长期借款 2 61 51 41 32 少数股东损益 0 52 80 113 153 其他非流动负债 34 48 48 48 48 归属母公司净利润 439 817 1145 1621 2201 负债合计 1791 2649 3126 3687 4478 EBITDA 579 1092 1481 2072 2776 少数股东权益 91 123 202 315 468 EPS（元） 1.37 2.54 3.56 5.04 6.85 股本 322 322 322 322 322 资本公积 982 1035 1035 1035 1035 主要财务比率 留存收益 1866 2635 3717 5272 7432 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 3071 3988 5132 6725 8899 成长能力 负债和股东权益 4952 6759 8461 10727 13845 营业收入(%) 36.4 28.2 30.6 29.7 29.3 营业利润(%) 158.9 98.8 40.2 41.8 35.7 归属于母公司净利润(%) 155.2 86.0 40.1 41.6 35.8 获利能力 毛利率(%) 39.8 39.3 38.2 38.9 39.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.4 12.9 13.9 15.2 16.0 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 13.9 21.1 23.0 24.6 25.1 经营活动现金流 619 501 952 1450 1736 ROIC(%) 13.7 20.7 22.8 24.7 25.3 净利润 439 869 1224 1734 2354 偿债能力 折旧摊销 100 125 124 158 190 资产负债率(%) 36.2 39.2 36.9 34.4 32.3 财务费用 -0 10 14 -0 -8 净负债比率(%) -20.0 -21.8 -27.1 -34.5 -38.5 投资损失 8 3 -5 -5 -9 流动比率 2.1 2.1 2.2 2.4 2.6 营运资金变动 13 -631 -407 -439 -791 速动比率 1.5 1.6 1.7 1.9 2.1 其他经营现金流 58 125 2 1 0 营运能力 投资活动现金流 -460 -297 -385 -441 -535 总资产周转率 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 资本支出 225 306 263 285 347 应收账款周转率 3.6 3.2 3.1 3.3 3.4 长期投资 -144 -23 -2 -2 -7 应付账款周转率 3.6 3.1 3.2 3.2 3.2 其他投资现金流 -379 -14 -124 -158 -195 每股指标（元） 筹资活动现金流 63 133 -12 -37 -27 每股收益(最新摊薄) 1.37 2.54 3.56 5.04 6.85 短期借款 -10 22 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.92 1.56 2.96 4.51 5.40 长期借款 2 58 -10 -10 -9 每股净资产(最新摊薄) 9.55 12.40 15.96 20.92 27.68 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 6 53 0 0 0 P/E 94.