业绩符合预期，研发高投入加速产品升级和产能扩张

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 华润微（688396）2021年三季报点评 强推（维持） 业绩符合预期，研发高投入加速产品升级和产能扩张 当前价：70.02元 事项：  公司发布2021年第三季度报告：前三季度实现营业收入69.28亿元（YoY+41.7%），实现归母净利润16.84亿元（YoY+145.20%），扣非归母净利润15.54亿元（YoY+158.60%）。  其中第三季度实现营收24.73亿元（YoY+35.44%），对应归母净利润6.16亿元（YoY+117.26%），扣非归母净利润5.39亿元（YoY+110.36%）。 评论：  业绩符合预期，市场高景气下公司盈利充分释放。公司前三季度实现营业收入69.27亿元，同比实现了41.7%的高增长，单季度营收及毛利率环比持续提升，21Q3单季度公司实现营业收入24.73亿元（YoY+35.4%，QoQ+2.6%），实现毛利率37.86%（YoY+8.35pcts，QoQ+1.59pcts），受益于行业高景气，公司盈利能力持续提升，同时由于单三季度部分研发项目进入投入期，及公司季度奖金的发放，带动公司费用率有所增长，最终实现了利润端的稳健增长。展望四季度，凭借优异的产品结构及行业地位，公司仍有望实现稳健增长。  成熟制程产能依旧紧缺，公司“IDM +代工”双轮驱动有望显著受益。在供给端，全球对成熟制程8寸晶圆产能投入不足；在需求端，成熟制程8寸晶圆主要用于制造包括功率器件、CIS、PMIC、驱动IC在内的多种产品。下游新能源汽车、光伏等领域发展迅猛，形成对中高端功率器件的旺盛需求，产能瓶颈短期内无法取得根本缓解。而华润微是目前国内少数能够提供 -100V至1500V范围内低、中、高压全系MOSFET的企业，高端产品在自有产能保障下有望充分受益于高景气，同时代工业务支撑客户产能放量亦有望取得长足发展。  携手大基金开拓12寸产能，打开长期成长空间。公司此前发布公告称：将携手“大基金二期”于重庆西永共建3万片/月的12寸产能。当前公司拥有6寸产能约为248万片/年，8寸产能约为144万片/年，整体产能规模在国内居前列，此次12寸的扩产占公司现有产能的29%（折合8寸）。而在产品结构上，公司高压MOS正积极向工业级进军，IGBT芯片正实现从6寸到8寸的转移，碳化硅产线亦有布局。产能的稳步扩充叠加产品结构升级，有望进一步巩固公司本土最大MOSFET厂商的地位。  盈利预测、估值及投资评级。公司专注于功率半导体领域的发力，中高压产品持续突破带动公司产品结构的改善，“功率IDM+代工”双核驱动战略带动公司营收规模持续扩张。伴随12寸产线的稳步推进，公司一方面进一步巩固在国产功率半导体领域的领军地位，一方面为未来长足发展打开广阔量价空间。我们维持公司2021-2023年归母净利的预测23.06/26.66/30.89亿元不变，对应EPS为1.75/2.02/2.34元，维持“强推”评级。  风险提示：5G、物联网进展不及预期；海外疫情蔓延；中美关系存在不确定性；公司设备及原材料采购存在不确定性。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 6,977 8,530 10,280 13,435 同比增速(%) 21.5% 22.3% 20.5% 30.7% 归母净利润(百万) 964 2,306 2,666 3,089 同比增速(%) 140.5% 139.3% 15.6% 15.8% 每股盈利(元) 0.85 1.75 2.02 2.34 市盈率(倍) 82 40 35 30 市净率(倍) 7 7 6 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年10月26日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 132,009 已上市流通股(万股) 32,913 总市值(亿元) 924.33 流通市值(亿元) 230.46 资产负债率(%) 23.8 每股净资产(元) 5.7 12个月内最高/最低价 104.47/46.11 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《华润微（688396）2020年报&2021年一季报点评：业绩超预期，供需两旺带动功率器件龙头盈利弹性持续释放》 2021-04-30 《华润微（688396）重大事项点评：携手大基金共建12寸产能，产能优势持续巩固》 2021-06-09 《华润微（688396）2021年中报点评：业绩超预期，行业高景气下国产功率龙头盈利弹性持续释放》 2021-08-19 -5%30%65%100%20/1020/1221/0221/0421/0621/082020-10-27～2021-10-26沪深300华润微华创证券研究所 公司研究 集成电路 2021年10月27日 华润微（688396）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 6,866 9,094 11,223 13,331 营业收入 6,977 8,530 10,280 13,435 应收票据 304 371 448 585 营业成本 5,061 5,501 6,824 9,044 应收账款 966 1,144 1,389 1,831 税金及附加 69 84 103 134 预付账款 52 55 68 90 销售费用 106 119 137 175 存货 1,269 1,115 1,446 2,001 管理费用 370 427 488 631 合同资产 0 0 0 0 研发费用 566 682 822 1,075 其他流动资产 1,457 1,619 1,775 2,044 财务费用 -120 -31 -31 -31 流动资产合计 10,914 13,398 16,349 19,882 信用减值损失 1 10 10 10 其他长期投资 8 8 8 8 资产减值损失 -11 -11 -11 -11 长期股权投资 191 191 191 191 公允价值变动收益 1 2 2 2 固定资产 4,367 4,160 4,273 4,386 投资收益 28 36 60 111 在建工程 402 602 802 1,202 其他收益 127 500 560 500 无形资产 274 282 324 421 营业利润 1,072 2,333 2,606 3,105 其他非流动资产 376 407 427 434 营业外收入 16 270 400 380 非流动资产合计 5,618 5,650 6,025 6,642 营业外支出 2 7 4 8 资产合计 16,532 19,048 22,374 26,524 利润总额 1,086 2,596 3,002 3,477 短期借款 6 12 18 24 所得税 26 62 72 83 应付票据 75 110 136 181 净利润 1,060 2,534 2,930 3,394 应付账款 1,053 1,100 1,365 1,809 少数股东损益 96 228 264 305 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 964 2,306 2,666 3,089 合同负债 233 256 308 403 NOPLAT 943 2,504 2,900 3,363 其他应付款 943 943 943 943 EPS(摊薄)（元） 0.85 1.75 2.02 2.34 一年内到期的非流动负债 98 98 98 98 其他流动负债 625 707 817 1,047 主要财务比率 流动负债合计 3,033 3,226 3,685 4,505 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 1,442 1,378 1,315 1,251 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 21.5% 22.3% 20.5% 30.7% 其他非流动负债 256 256 255 256 EBIT增长率 79.9% 165.6% 15.8% 16.0% 非流动负债合计 1,698 1,634 1,570 1,507 归母净利润增长率 140.5% 139.3% 15.6% 15.8% 负债合计 4,731 4,860 5,255 6,012 获利能力 归属母公司所有者权益 10,583 12,742 15,409 18,497 毛利率 27.5% 35.5% 33.6% 32.7% 少数股东权益 1,218 1,446 1,710 2,015 净利率 15.2% 29.7% 28.5% 25.3% 所有者权益合计 11,801 14,188 17,119 20,512 ROE 8.2% 16.3% 15.6% 15.1% 负债和股东权益 16,532 19,048 22,374 26,524 ROIC 7.3% 14.9% 14.0% 14.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 28.6% 25.5% 23.5% 22.7% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 15.3% 12.3% 9.9% 7.9% 经营活动现金流 1,832 4,341 4,105 3,499 流动比率 3.6 4.2 4.4 4.4 现金收益 1,673 4,552 4,630 4,401 速动比率 3.2 3.8 4.0 4.0 存货影响 -214 154 -331 -555 营运能力 经营性应收影响 -252 -238 -323 -590 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 575 82 291 489 应收账款周转天数 46 45 44 43 其他影响 51 -210 -162 -245 应付账款周转天数 64 70 65 63 投资活动现金流 -1,267 -2,075 -2,105 -1,656 存货周转天数 83 78 68 69 资本支出 -539 -2,050 -2,085 -1,649 每股指标(元) 股权投资 -109 0 0 0 每股收益 0.85 1.75 2.02 2.34 其他长期资产变化 -619 -25 -20 -7 每股经营现金流 1.39 3.29 3.11 2.65 融资活动现金流 4,453 -38 129 265 每股净资产 8.02 9.65 11.67 14.01 借款增加 40 -58 -58 -58 估值比率 股利及利息支付 -79 -45 -45 -45 P/E 82 40 35 30 股东融资 4,254 0 0 0 P/B 7 7 6 5 其他影响 238 65 232 368 EV/EBITDA 60 22 22 23 资料来源：公司公告，华创证券预测 华润微（688396）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证