能源与能耗对大宗商品影响之二：“煤-电”如何影响大宗商品价格

2021-10-26 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 曾宁 021-60812995 从业资格号F3032296 投资咨询号Z0012676 郑非凡 从业资格证F03088415 投资咨询号Z0016667 朱子悦 从业资格证F03090679 投资咨询号Z0016871 化工研究团队 胡佳鹏 从业资格号F3039655 投资咨询号Z0013196 黄谦 从业资格号F3063512 投资咨询号Z0014611 颜鑫 从业资格号F3048534 投资咨询号Z0015561 中信期货研究|大宗商品专题报告 摘要： “煤-电”如何影响大宗商品价格 ——能源与能耗对大宗商品影响之二 双碳背景下，能源与能耗问题将成为影响大宗商品价格的核心因素。本篇为能源与能耗专题第二篇，我们尝试以“煤-电”的角度来分析其对大宗商品的影响路径，从方法论的角度为广大投资者提供参考。 报告要点 本报告由大宗商品策略组、黑色金属组、化工组联合撰写，参与人曾宁、郑非凡、胡佳鹏、黄谦、颜鑫。 煤炭端短期矛盾缓和，中长期维持紧平衡。短期来看，煤炭市场在政策强力保供背景下，供应量大幅增加市场缺煤情况基本得以解决，四季度的“煤荒”问题基本难以再现。但中长期来看，碳中和背景下，控制煤炭消费仍将是“双碳”战略的必由之路，预计2022-2025年我国的动力煤供给将从37.2亿吨下降到36.4亿吨，供需状况基本维持在紧平衡的区间。在能源的强约束下，煤炭或将成为一众高耗能商品的价格之锚。能源供给增量受限会强化“电”和“煤”对于高耗能行业大宗商品价格的主导作用。 “电”主要通过限电限产（供给）以及涨电价（成本）的方式来影响高耗电商品价格。对于耗电量较大的行业，能耗双控时往往通过限电限产的方式来降低能耗，从而助推了相关商品价格上浮。另外，电力市场化改革将打通“煤价→电价→商品价格”的价格传导机制，推动煤炭价格向下传导，进而影响商品价格。主要影响的商品有电解铝（总耗电量5252亿千瓦时）、铁合金（硅铁总耗电量441亿千瓦时，硅锰总耗电量429亿千瓦时）、粗钢（总耗电量2203亿千瓦时）、PVC（总耗电量877亿千瓦时）等。 “煤”主要通过煤价影响煤化工商品的供给与成本，进而影响相关商品价格。煤化工是我国煤炭消费的四大主要行业之一，我国国内煤化工相关品种主要包括甲醇、合成氨（尿素）、聚烯烃（CTO/MTO）、PVC（电石）、MEG（煤制）。其中煤制占比最大的是PVC（80%）、尿素（75%）和甲醇（73%），其次是MEG（36%），最小的是聚烯烃（25%）。煤化工直接消耗标准煤量达2.5亿吨以上。 能耗双控叠加煤炭电力对高耗能行业的限制性约束，或将导致高耗能品种的价格跟随能源价格波动。中长期来看，“双碳”战略持续推进，控制煤炭消费的趋势不可逆转，能耗双控常态化机制已然成为双碳战略的重要抓手。建议投资者重点关注能耗总量较大的品种，主要包括：电解铝、硅铁、硅锰、粗钢、PVC、甲醇和尿素，预计相关商品均将受到能源形势的波动而起伏。 中信期货专题报告|专题报告（大宗商品策略） 2 / 20 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、煤炭端短期矛盾缓和，中长期维持紧平衡 ................................................... 4 （一）煤荒问题缓解，中长期维持紧平衡 ....................................................................................................... 4 （二）煤炭成为一众高耗能商品的价格之锚 ................................................................................................... 6 二、 “用电量”如何影响相关商品价格？ ...................................................... 7 （一）电力依赖越强，价格弹性越大 ............................................................................................................... 7 （二）电力市场化改革将强化动力煤在高耗电商品中的价格锚作用 ........................................................... 8 （三）用电量较大的主要商品........................................................................................................................... 9 三、“用煤量”如何影响相关商品价格？ ....................................................... 11 （一）“煤化工”用煤总量趋于稳定 ............................................................................................................... 11 （二）甲醇和尿素 ............................................................................................................................................ 13 （三）PVC .......................................................................................................................................................... 14 （四）聚烯烃 .................................................................................................................................................... 15 （五）乙二醇 .................................................................................................................................................... 16 四、能源与能耗将成商品价格之锚，持续关注高耗能品种 ........................................ 17 （一）高耗能品种预计将跟随能源价格起伏 ................................................................................................. 17 （二）“能耗双控”常态化机制对于商品价格的影响 ................................................................................... 18 免责声明 .................................................................................. 20 中信期货专题报告|专题报告（大宗商品策略） 3 / 20 图目录 图 1： 2021年煤炭保供产能跟踪核算 ....................................................................................................... 4 图 2： 动力煤供需平衡表............................................................................................................................ 5 图 3： 动力煤供需偏紧的状态或仍将持续 ................................................................................................ 6 图 4： 动力煤的下游消费结构 .................................................................................................................... 6 图 5： 耗电强度与期货活跃合约涨幅 ........................................................................................................ 7 图 6： 各品种耗电量全景图........................................................................................................................ 8 图 7： 电价上涨对电解铝价格的影响 ........................................................................................................ 9 图 8： 电解铝总耗电量占本省电力消费总量比重统计 ............................................................................ 9 图 9： 硅铁总耗电量占本省电力消费总量比重统计 .............................................................................. 10 图 10： 硅锰总耗电量占本省电力消费总量比重统计 .............................................................................. 10 图 11： 粗钢总耗电量占本省电力消费总量比重统计 .......................