2021年三季报点评：营收符合预期，盈利能力承压

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 九阳股份（002242）2021年三季报点评 强推（维持） 营收符合预期，盈利能力承压 目标价：30元 当前价：22.7元 事项：  公司发布21年三季报，21年前三季度实现营收70.3亿元，同比-0.7%；实现归母净利6.6亿元，同比+3%；实现扣非净利5.5亿元，同比-9.2%。拆分单季度来看，21Q3实现营收22.9亿元，同比-9.3%；实现归母净利2.1亿元，同比-6.4%；实现扣非净利2亿元，同比-5.5%。 评论：  营收增速环比改善，关联交易持续增长。公司21年前三季度收入同比基本持平，较19年前三季度增长12.4%，20年收入高基数下营收增长符合预期。拆分单季度来看，21Q3营收增速为-9.3%，较21Q2营收增速环比+3.2pct，营收增速环比改善。公司再次发布关联交易公告上调21年全年关联交易规模4000万美元至208万美元，约合人民币13.5亿元，截止公告日已发生8.4亿元，同比大幅增长95.8%；同时，Q3起九阳为Ninja研发设计的厨小电产品开始大量出货，以备货北美Q4旺季促销，预计Q3单季关联交易增长超100%。公司整体经营稳健，展望Q4国内促销旺季，我们预计Q4单季营收增速环比将持续改善。  原材料成本压力凸显，盈利能力承压。公司21Q3单季实现毛利率28.3%，同比基本持平，环比-1.7pct，原材料成本上涨压力凸显拖累公司毛利率；此外，我们认为主要原因有1）盈利能力较低的关联交易规模同比大幅提升拉低整体毛利水平；2）21年以来破壁机等食品料理机行业增速放缓，公司积极拓展炊具、营养煲等产品品类，高毛利的食品料理加工产品占比下降拉低整体毛利水平。费用率方面，21Q3单季销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.1、+0.3、+0.4、-0.5pct，期间费用率同比+0.1pct。最终21Q3单季公司实现归母净利率9.3%，同比+0.3pct。  创新活力持续释放，新品拓展打开增长空间。公司依托深耕小家电领域多年的产品技术创新能力，定位年轻消费群体以及结合数字中台转化其核心竞争优势；报告期内九阳推新桃夭系列不粘锅等炊具新品拓展厨小电增长曲线。清洁小家电方面，Shark国内推新V5、ED200等洗地机新品并开业国内首家旗舰店；当前Shark国内贡献依然有限，伴随九阳研发团队助力以及国内渠道推广积极化，未来有望迅速实现清洁小家电品类放量增长。  投资建议：考虑新品开拓下公司产品结构调整及原材料成本压力凸显，我们调整公司21/22/23年EPS预测分别为1.29/1.43/1.61（原值1.34/1.49/1.68）元，对应PE分别为18/16/14倍。参考DCF估值，维持公司目标价30元，对应21年23.3倍PE。公司产品和渠道升级的效果有望进一步显现，多品牌协同效应将逐步释放，维持“强推”评级。  风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 11,224 11,546 12,825 14,202 同比增速(%) 20.0% 2.9% 11.1% 10.7% 归母净利润(百万) 940 988 1,098 1,232 同比增速(%) 14.1% 5.1% 11.2% 12.2% 每股盈利(元) 1.23 1.29 1.43 1.61 市盈率(倍) 19 18 16 14 市净率(倍) 4 4 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年10月26日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 公司基本数据 总股本(万股) 76,703 已上市流通股(万股) 76,601 总市值(亿元) 174.12 流通市值(亿元) 173.88 资产负债率(%) 50.6 每股净资产(元) 4.4 12个月内最高/最低价 44.75/20.66 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《九阳股份（002242）2020年报点评：外销高增助力发展，营收环比增势稳健》 2021-04-01 《九阳股份（002242）2021年一季报点评：营收大幅高增，新品开拓赋能增长》 2021-04-30 《九阳股份（002242）2021年半年报点评：营收持续增长，扣非净利承压》 2021-08-31 -52%-27%-1%24%2020-10-26～2021-10-26沪深300九阳股份华创证券研究所 公司研究 小家电 2021年10月27日 九阳股份（002242）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,961 2,520 3,054 3,602 营业收入 11,224 11,546 12,825 14,202 应收票据 1,895 1,732 1,924 2,130 营业成本 7,626 7,858 8,683 9,550 应收账款 212 235 268 293 税金及附加 59 71 72 78 预付账款 16 30 38 31 销售费用 1,868 1,921 2,128 2,365 存货 945 937 1,065 1,169 管理费用 398 369 410 469 合同资产 0 0 0 0 研发费用 346 364 417 476 其他流动资产 2,271 1,665 1,777 1,903 财务费用 1 -10 -10 -11 流动资产合计 7,300 7,119 8,126 9,128 信用减值损失 -22 -22 -22 -22 其他长期投资 115 115 118 121 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 长期股权投资 183 183 183 183 公允价值变动收益 66 66 66 66 固定资产 646 620 594 567 投资收益 62 95 72 76 在建工程 11 14 17 17 其他收益 37 37 37 37 无形资产 125 127 127 126 营业利润 1,066 1,146 1,276 1,431 其他非流动资产 755 756 754 753 营业外收入 7 10 8 8 非流动资产合计 1,835 1,815 1,793 1,767 营业外支出 10 10 10 10 资产合计 9,135 8,934 9,919 10,895 利润总额 1,063 1,146 1,274 1,429 短期借款 0 0 0 0 所得税 147 158 176 197 应付票据 1,228 743 1,023 1,235 净利润 916 988 1,098 1,232 应付账款 2,445 2,520 2,784 3,062 少数股东损益 -24 0 0 0 预收款项 1 1 1 2 归属母公司净利润 940 988 1,098 1,232 合同负债 569 585 650 720 NOPLAT 917 980 1,090 1,222 其他应付款 143 143 143 143 EPS(摊薄)（元） 1.23 1.29 1.43 1.61 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 413 407 452 509 主要财务比率 流动负债合计 4,799 4,399 5,053 5,671 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 20.0% 2.9% 11.1% 10.7% 其他非流动负债 53 53 53 53 EBIT增长率 16.2% 6.8% 11.2% 12.1% 非流动负债合计 53 53 53 53 归母净利润增长率 14.1% 5.1% 11.2% 12.2% 负债合计 4,852 4,452 5,106 5,724 获利能力 归属母公司所有者权益 4,284 4,483 4,814 5,172 毛利率 32.1% 31.9% 32.3% 32.8% 少数股东权益 -1 -1 -1 -1 净利率 8.2% 8.6% 8.6% 8.7% 所有者权益合计 4,283 4,482 4,813 5,171 ROE 22.0% 22.0% 22.8% 23.8% 负债和股东权益 9,135 8,934 9,919 10,895 ROIC 41.8% 34.7% 34.8% 35.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 53.1% 49.8% 51.5% 52.5% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 1.2% 1.2% 1.1% 1.0% 经营活动现金流 2,009 709 1,162 1,258 流动比率 1.5 1.6 1.6 1.6 现金收益 1,007 1,051 1,159 1,288 速动比率 1.3 1.4 1.4 1.4 存货影响 141 8 -128 -104 营运能力 经营性应收影响 -664 129 -232 -222 总资产周转率 1.2 1.3 1.3 1.3 经营性应付影响 490 -410 545 490 应收账款周转天数 7 7 7 7 其他影响 1,035 -69 -181 -194 应付账款周转天数 102 114 110 110 投资活动现金流 -660 482 -46 -38 存货周转天数 48 43 42 42 资本支出 -43 -53 -47 -39 每股指标(元) 股权投资 72 0 0 0 每股收益 1.23 1.29 1.43 1.61 其他长期资产变化 -689 535 1 1 每股经营现金流 2.62 0.92 1.51 1.64 融资活动现金流 -780 -632 -582 -672 每股净资产 5.59 5.84 6.28 6.74 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -445 -770 -876 -971 P/E 19 18 16 14 股东融资 25 0 0 0 P/B 4 4 4 3 其他影响 -360 138 294 299 EV/EBITDA 20 19 17 15 资料来源：公司公告，华创证券预测 九阳股份（002242）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、首席研究员：秦一超 浙江大学工学硕士，3年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 九阳股份（002242）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 0