2021年三季报点评：成本上涨业绩短期承压，双重受益行业高景气度

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月27日 公司研究 成本上涨业绩短期承压，双重受益行业高景气度 ——震裕科技（300953.SZ）2021年三季报点评 买入（维持） 事件：公司2021前三季度营业收入为19.34亿元，同比增长174.92%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长73.30%；实现扣非归母净利润1.17亿元，同比增长78.89%。业绩基本符合预期。 锂电结构件带动收入快速增长。公司2021Q3营业收入为8.46亿元，单季环比增长46.86%，单季同比增长159.42%；实现归母净利润0.45亿元，单季环比增长41.15%，单季同比增长28.43%；实现扣非归母净利润0.44亿元，单季环比增长35.85%。公司营收快速增长主要系下游动力锂电池出货量持续增长，公司动力电池结构件订单增加所致。 铝价上涨，盈利能力短期承压。公司2021前三季度毛利率为19.19%，同比减少6.84pcts；净利率为6.08%，同比减少3.57pcts。公司2021Q3毛利率为15.46%，单季环比减少5.75pcts，单季同比减少11.33pcts；净利率为5.27%，单季环比减少0.21pcts，单季同比减少5.38pcts。盈利承压主要由于锂电结构件原材料铝价上涨较多。 锂电结构件跟随宁德积极扩产，产能规模快速增长。GGII预计到2025年，我国结构件市场规模有望达到270亿元，2021-25年年均复合增速29%，其中方形结构件222亿元，占比82%。公司作为宁德时代锂电结构件的主要供应商之一，受益于宁德时代在全球动力电池产量快速增长，以及公司在宁德时代供应份额的继续提升。公司产能扩张迅速，宁海、福安、溧阳、宜宾基地新建产能明年陆续释放，规模化有望提升公司成本竞争力，以量补价实现快速成长。 电机铁芯业务供应头部新能源车客户，双重受益行业高景气度。新能源车驱动电机铁芯增长迅速，公司直接供货比亚迪等龙头新能源车企，并且进入了新势力供应链，电机铁芯业务打开公司第二成长曲线，充分显示公司技术优势。家电变频化趋势、新能源车驱动电机、工控电机等带动中高端电机铁芯及模具需求。公司模具的精密技术行业领先，目前生产的精密级进冲压模具精度已达0.002mm，达到了国际先进电机铁芯模具制造商的模具精度，还具备成本低、交货期短、售后服务及时等竞争优势。 盈利预测、估值与评级：原材料涨价公司短期盈利承压；中长期看，扩产积极跟随宁德实现快速增长，新能源车电机铁芯业务竞争力强，市占率有望提升。下调2021-22年、上调2023年净利润预测至2.06/3.98/6.34亿元（-17%/-5%/4%），当前股价对应PE 48/25/16倍。看好公司产能弹性抢占市场份额，实现快速成长，新能源车电机铁芯有望提供第二成长曲线，预期差较大，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨；客户集中度较高；新能源车销量不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 750 1,193 2,791 4,567 7,082 营业收入增长率 25.51% 59.14% 134.01% 63.63% 55.06% 净利润（百万元） 77 130 206 398 634 净利润增长率 40.41% 68.17% 57.80% 93.44% 59.37% EPS（元） 1.11 1.87 2.21 4.27 6.81 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.85% 17.77% 12.86% 20.07% 24.52% P/E 95 57 48 25 16 P/B 12.3 10.1 6.2 5.0 3.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-26；2021年股本变化由于IPO上市 当前价：105.91元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 联系人：陈无忌 chenwuji@ebscn.com 联系人：和霖 helin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 0.93 总市值(亿元)： 98.58 一年最低/最高(元)： 59.96/127.57 近3月换手率： 102.99% 股价相对走势 -37%-21%-5%10%26%03/2105/2107/2108/2110/21震裕科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 17.41 -4.36 -6.29 绝对 19.51 -3.26 0.01 资料来源：Wind 相关研报 精密冲压模具龙头，锂电结构件新秀——震裕科技（300953.SZ）投资价值分析报告（2021-05-24） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 震裕科技（300953.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 750 1,193 2,791 4,567 7,082 营业成本 550 888 2,243 3,616 5,596 折旧和摊销 39 52 95 114 128 税金及附加 4 4 10 17 26 销售费用 17 11 21 30 39 管理费用 50 66 145 233 356 研发费用 26 42 128 210 326 财务费用 13 19 9 -6 -8 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 88 154 242 468 745 利润总额 87 153 241 467 744 所得税 10 23 36 69 111 净利润 77 130 206 398 634 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 77 130 206 398 634 EPS(元) 1.11 1.87 2.21 4.27 6.81 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 0 -79 143 311 381 净利润 77 130 206 398 634 折旧摊销 39 52 95 114 128 净营运资金增加 34 187 259 282 499 其他 -150 -449 -417 -482 -880 投资活动产生现金流 -169 -132 -273 -152 -102 净资本支出 -169 -132 -202 -152 -102 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 - 0 -71 0 0 融资活动现金流 231 172 206 -35 14 股本变化 11 0 23 0 0 债务净变化 100 206 -468 -50 0 无息负债变化 28 363 932 968 1,394 净现金流 63 -40 75 124 293 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 1,210 1,909 3,239 4,539 6,537 货币资金 94 64 140 264 556 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 222 406 747 1,091 1,692 应收票据 24 44 104 170 264 其他应收款（合计） 2 3 6 10 16 存货 161 216 551 890 1,380 其他流动资产 103 338 625 945 1,398 流动资产合计 619 1,133 2,275 3,535 5,559 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 342 578 678 722 707 在建工程 174 97 116 110 97 无形资产 20 21 22 23 24 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 18 38 109 109 109 非流动资产合计 591 776 964 1,005 978 总负债 607 1,176 1,640 2,558 3,952 短期借款 312 517 50 0 0 应付账款 135 234 591 953 1,475 应付票据 92 329 785 1,266 1,959 预收账款 24 0 0 0 0 其他流动负债 0 1 4 8 13 流动负债合计 594 1,157 1,598 2,491 3,850 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 13 19 42 67 103 非流动负债合计 13 19 42 67 103 股东权益 603 733 1,599 1,981 2,585 股本 70 70 93 93 93 公积金 323 335 989 989 989 未分配利润 210 329 517 899 1,503 归属母公司权益 603 733 1,599 1,981 2,585 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 26.7% 25.6% 19.7% 20.8% 21.0% EBITDA率 21.0% 22.2% 12.0% 13.0% 12.6% EBIT率 15.0% 16.8% 8.6% 10.5% 10.8% 税前净利润率 11.6% 12.8% 8.6% 10.2% 10.5% 归母净利润率 10.3% 10.9% 7.4% 8.7% 8.9% ROA 6.4% 6.8% 6.3% 8.8% 9.7% ROE（摊薄） 12.8% 17.8% 12.9% 20.1% 24.5% 经营性ROIC 11.6% 13.9% 12.4% 21.0% 27.4% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 50% 62% 51% 56% 60% 流动比率 1.04 0.98 1.42 1.42 1.44 速动比率 0.77 0.79 1.08 1.06 1.09 归母权益/有息债务 1.93 1.42 32.02 - - 有形资产/有息债务 3.70 3.57 63.66 - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 2.24% 0.92% 0.75% 0.65% 0.55% 管理费用率 6.67% 5.52% 5.20% 5.10% 5.02% 财务费用率 1.69% 1.56% 0.33% -0.12% -0.11% 研发费用率 3.40% 3.50% 4.60% 4.60% 4.60% 所得税率 11% 15% 15% 15% 15% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.00 0.14 0.17 0.32 0.51 每股经营现金流 0.01 -1.14 1.54 3.34 4.09 每股净资产 8.64 10.50 17.17 21.28 27.77 每股销售收入 10.74 17.09 29.99 49.07 76.08 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 95 57 48 25 16 PB 12.3 10.1 6.2 5.0 3.8 EV/EBITDA 50.5 31.4 29.5 16.6 10.8 股息率 0.0% 0.1% 0.2% 0.3% 0.5% nMmRsMnNyQqPvNnQtRnRmR9PaO7NpNr