请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 华生科技(605180.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 汲肖飞 纺服&轻工行业分析师 执业编号：S1500520080003 邮 箱： jixiaofei@cindasc.com 李媛媛 研究助理 邮 箱： liyuanyuan@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 《业绩显著超预期，户外赛道高景气持续》2021.8 《卡位户外优质赛道，蓄势高端气密材料》2021.6 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 高基数维持高速增长，新材料龙头前景广阔 [Table_ReportDate] 2021年10月25日 [Table_Summary] 事件：公司2021年前三季度实现收入4.94亿元、同增110.09%，实现归母净利1.50亿元、同增113.72%，实现扣非净利1.48亿元、同增113.46%，EPS为1.69元。公司下游户外运动行业景气度持续较高，业绩表现亮眼，其中21Q3公司实现收入1.59亿元、同增54.81%，实现归母净利4793.84万元、同增51.39%，实现扣非净利4600.04万元、同增44.84%，在高基数影响下增速有所放缓。 点评： ➢ 高基数背景下销量保持快速增长，价格同比基本持平。公司主力产品气密拉丝产品下游主要应用于划水板、体操垫、瑜伽垫等体育用品，近年来欧美国家消费者对划水板需求快速增长，尤其疫情后户外消费显著爆发，带动公司气密拉丝产品销量同比增加，21Q3公司在高基数背景下仍实现快速增长。价格方面，公司气密拉丝产品价格同比基本保持稳定，高景气度下公司产品盈利能力仍较强。 ➢ 毛利率、费用率、经营现金流净额同比下降。1）2021年前三季度公司毛利率同降1.88PCT至41.58%，受上游原材料涨价影响毛利率下降，其中21Q3毛利率同降5.42PCT至38.40%，降幅相对较大。2）2021年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率同增-0.48PCT、-0.95PCT、0.04PCT、-0.58PCT至0.51 %、2.55%、3.13%、-1.21%，收入增长规模效应显现，期间费用率同比下降，公司重视研发、研发费用率较高且保持稳定。3）2021年前三季度公司经营活动现金流净额同降97.79%至82.77万元，主要由于采购原材料支出同比大幅增加。 ➢ 户外赛道发展空间大，应用领域有望不断拓展。充气划水板作为新兴的水上运动器材受到海外消费者欢迎，其便利性、低门槛、娱乐性有望推动使用人群规模持续增长，终端需求发展空间较大，长期成长持续性较好。公司上市后持续扩张产能，气密拉丝作为新型材料应用范围有望不断拓展，带动整体业绩保持快速增长。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司业绩持续快速增长，我们维持2021-23年EPS预测为1.95/2.46/3.14元，目前股价对应21年19.71倍PE。我们看好公司短期业绩爆发力强，长期所处赛道发展空间大，目前估值处于较低水平，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：终端需求增速大幅下滑、行业竞争加剧、产能释放进度不达预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 318 369 665 833 1,035 增长率YoY % -0.2% 16.1% 80.4% 25.1% 24.3% 归属母公司净利润(百万元) 87 108 195 246 314 增长率YoY% 28.0% 24.2% 81.6% 25.9% 27.7% 毛利率% 41.6% 42.8% 43.5% 43.4% 43.8% 净资产收益率ROE% 21.7% 22.3% 28.2% 25.8% 24.6% EPS(摊薄)(元) 0.87 1.08 1.95 2.46 3.14 市盈率P/E(倍) - - 19.71 15.65 12.26 市净率P/B(倍) - - 5.55 4.04 3.02 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为2021年 10月25日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 289 324 401 637 957 营业总收入 318 369 665 833 1,035 货币资金 138 116 74 216 422 营业成本 185 211 376 472 581 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 3 2 5 6 7 应收账款 84 133 194 255 331 销售费用 7 3 13 14 16 预付账款 5 14 14 21 28 管理费用 13 12 20 25 31 存货 60 60 118 145 176 研发费用 11 12 20 25 31 其他 1 0 1 1 1 财务费用 -1 0 -3 -2 -2 非流动资产 133 196 348 385 409 减值损失合计 -1 -1 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 -2 0 -1 -3 -2 固定资产（合计） 76 93 219 272 310 其他 5 -1 -4 -4 -2 无形资产 37 36 41 46 51 营业利润 101 125 230 287 367 其他 20 68 88 68 48 营业外收支 0 0 0 0 0 资产总计 422 520 749 1,023 1,366 利润总额 101 125 230 287 367 流动负债 23 38 55 71 92 所得税 14 17 34 41 53 短期借款 1 1 1 1 1 净利润 87 108 195 246 314 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 5 15 17 22 32 归属母公司净利润 87 108 195 246 314 其他 17 22 37 47 59 EBITDA 108 138 267 316 394 非流动负债 0 0 0 0 0 EPS (当年)(元) 0.87 1.08 1.95 2.46 3.14 长期借款 0 0 0 0 0 其他 0 0 0 0 0 现金流量表 单位:百万元 负债合计 23 38 55 71 92 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 93 81 131 197 250 归属母公司股东权益 399 482 694 952 1,274 净利润 87 108 195 246 314 负债和股东权益 422 520 749 1,023 1,366 折旧摊销 10 10 35 25 25 财务费用 0 2 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 2 0 1 3 2 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 -9 -43 -102 -79 -93 营业总收入 318 369 665 833 1,035 其它 4 4 2 2 2 同比（%） -0.2% 16.1% 80.4% 25.1% 24.3% 投资活动现金流 -29 -71 -173 -55 -44 归属母公司净利润 87 108 195 246 314 资本支出 -40 -72 -172 -52 -42 同比（%） 28.0% 24.2% 81.6% 25.9% 27.7% 长期投资 10 0 0 0 0 毛利率（%） 41.6% 42.8% 43.5% 43.4% 43.8% 其他 1 1 -1 -3 -2 ROE% 21.7% 22.3% 28.2% 25.8% 24.6% 筹资活动现金流 -27 -29 0 0 0 EPS (摊薄)(元) 0.87 1.08 1.95 2.46 3.14 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E 0.00 0.00 19.71 15.65 12.26 借款 0 0 0 0 0 P/B 0.00 0.00 5.55 4.04 3.02 支付利息或股息 -25 -25 0 0 0 EV/EBITDA -1.26 -0.84 10.54 8.46 6.26 现金流净增加额 37 -21 -42 142 206 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，五年证券研究经验，2016 年9 月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19 年新财富纺织服装行业最佳分析师第3 名/第2 名/第5 名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020 年8 月加入信达证券，2020 年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 李媛媛，复旦大学金融硕士，三年消费品行业研究经验，2020 年加入信达证券，从事纺织轻工行业研 究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售副总监（主持工作） 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 刘晨旭 13816799047 liuchenxu@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华东区销售副总监(主持工作) 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 戴