国防军工行业：2022年，军工需求再提速，新产能释放驱动订单、业绩高增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业策略 2021年10月22日 国防军工 2022年：军工需求再提速，新产能释放驱动订单、业绩高增长 军工的第一重成长逻辑：全面备战能力建设带来武器装备放量列装，2022年随着产能释放，装备交付量及采购需求将再提速。 我们从长期、中期、短期的维度分别分析军工产业的需求增长，武器装备列装增速、持续性、确定性在众多行业中优势显著。 1、长期：我国国防与经济实力仍不匹配，因此国防军工产业需要长期建设。我国以到本世纪中叶建设世界一流军队为目标，目前我国装备与美对标差距很大，装备补缺口是长期建设过程。重要的是：军事对抗发展牵引武器装备不断升级换代，新装备层出不穷，从而带动军工产业长期成长。 2、中期：未来5年是全面备战能力建设关键时期，装备需求非常迫切。2021年中报主机厂大额预收款锁定未来3~5年大单，量的弹性来自于后续仍有可能追加订单。军工产业景气度有望一路上行，当下无须担心需求而应聚焦供给端变化。 3、短期看，军工产业即将进入新一轮的产能释放，进而驱动新一轮订单、业绩高增长的时期。军工被动元器件订单作为产业景气度先验指标之一，2020年/06月~2021年/03月是第一轮订单环比持续增长阶段，原因是其下游部分厂商（如微波组件等）产能利用率爬坡至100%；按照扩产节奏相当一部分军工企业会在2022年Q1左右投产，再按照被动元器件3~6个月的交付周期，预计接下来11~12月将是中游厂商的新一轮备货周期，即加大对被动元器件的新一轮采购，按此逻辑演绎当下上游电子元器件厂商理应重视。 军工的第二重成长逻辑：供给端的深刻变化带来利润率的上行。 1、装备发展进程变化，即主战装备由“研制”进入到“批产”阶段，军工产业链的利润环节也将由“科研端”转向“生产端”。 2、制造业规模效应的显现，小核心大协作的产业链发展模式，叠加生产模式由多品种小批量转向大批量生产，规模效应凸显。 3、企业机制的变化：军工企业如股权激励方案层出，军工企业治理结构不断改善。 估值：相较于其高确定性的增长，军工板块估值水平仍有很大上升空间。展望未来5年，军工板块企业净利润增长的中位数预计在30%-40%，但不少军工企业切换到明年估值仅20~30XPE左右估值水平，我们认为随着Q4上游新一轮订单增长（明年业绩高增长明朗）、Q1~Q3季报逐步兑现高景气度，2021H1中报大额预收款代表的高确定性景气度应给予溢价行情。 2022年需求再提速：导弹、航空发动机、军机、信息化等装备放量或将超预期，并关注如无人机、全电推进舰船、激光武器、卫星互联网等新兴装备拉动需求持续增长。 1、导弹：随着产业链上下游扩产，2022年导弹交付量将显著提速，尤为重视。 2、航空发动机：随着以WS10等三代机批产提速、工艺趋于成熟；四代机关键技术能力大幅提升；五代机预研技术持续突破瓶颈；未来还有国产商用航发定型批产，使得航发是军工长坡厚雪最佳赛道。航发链条企业均应高度重视。 3、军机：2022年先进战机建设或仍将提速。 4、信息化：电子对抗、军事通信等细分赛道将获得快速发展。 5、新兴装备：无人机、全电推进舰船、激光武器、卫星互联网等新兴装备拉动军工需求持续增长。 投资策略：立足长期成长，“赛道+卡位”优选军工核心资产。选择标准：具备长期成长逻辑（重产品重研发），未来5年业绩高增长阶段估值能够维持甚至扩张；治理结构好或者转好，能够释放业绩；优选产能瓶颈打破，可实现业绩高增长。具体选择军工领域中长赛道、高壁垒、高增长且治理结构好或向好的核心资产。 1、军工高增长细分赛道的核心卡位企业。如：抚顺特钢、紫光国微、中航高科、菲利华。 2、军工主机厂或核心分系统厂商。如：中航沈飞、航发动力、航发控制、湘电股份、中航西飞、洪都航空。 3、拥有强拓展能力。如：振华科技、上海瀚讯、钢研高纳、西部超导、盟升电子、火炬电子。 4、军民融合式成长的军工企业。如：应流股份、中航光电、睿创微纳、中航重机、宝钛股份。 风险提示：军工产业链交付、扩产释放低于市场预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com 相关研究 1、《国防军工：科技立国、军事强国的战略性产业，高景气高确定性溢价凸显》2021-09-07 2、《国防军工：以航发产业链2021年中报为例，验证军工高确定性的高景气度》2021-08-30 3、《国防军工：全面看多军工，高景气度将持续兑现》2021-07-07 -32%-16%0%16%32%2020-102021-022021-062021-10农林牧渔沪深300 2021年10月22日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 国防军工产业：科技立国、军事强国的战略性产业 ............................................................................................... 4 2. 第一重成长逻辑，需求端：全面备战能力建设带来武器装备放量列装，2022年需求再提速 .................................... 5 2.1 长期：我国国防与经济实力不匹配需要长期建设，军事对抗牵引新装备层出不穷 ........................................... 5 2.2 中期：2027年实现建军百年奋斗目标驱动武器装备未来5年快速放量 .......................................................... 9 2.3 短期：2022年需求再提速，新一轮产能释放驱动新一轮订单、业绩高增长 .................................................. 10 3. 第二重成长逻辑，供给端：驱动军工产业迈入新一轮订单、业绩高增长时期，产业端深刻变化带来利润率的上行 .... 11 4. 重点赛道：导弹、航发、军机/无人机、信息化等放量方向，关注全电推进舰船、激光武器等新兴装备方向 ............ 13 4.1 导弹：2022年增速最为显著的武器装备赛道 .............................................................................................. 13 4.2 航空发动机：军工中的坡长雪厚最佳赛道 .................................................................................................. 14 4.3 军机：2022年先进战机建设仍将提速 ........................................................................................................ 15 4.4 信息化：电子对抗、军事通信等细分赛道将获得快速发展 ........................................................................... 16 4.5 新兴装备：无人机、全电推舰船、激光武器等新装备需求多面开花 .............................................................. 17 5. 投资策略：立足长期成长，选择长赛道、高壁垒、高增长的军工企业 ................................................................... 18 5.1 方向一：军工高增长赛道的核心卡位企业 .................................................................................................. 19 5.1.1 紫光国微：中国特种装备信息化的基石，国家治理数字化的尖兵 ........................................................ 20 5.1.2 抚顺特钢：赛道最长、壁垒最高、卡位最为核心的军工企业之一 ........................................................ 21 5.1.3 中航高科：碳纤维复材赛道上的核心卡位企业，预浸料占据产业主导地位 .......................................... 22 5.1.4 菲利华：国内航空航天领域石英纤维主供应商 .................................................................................. 23 5.2 方向二：拥有几乎垄断产业地位的军工主机厂或分系统商 ........................................................................... 24 5.2.1 中航沈飞：我国唯一歼击机总装上市公司 ......................................................................................... 25 5.2.2 航发动力：我国唯一航空发动机总装上市公司 .................................................................................. 26 5.2.3 航发控制：我国唯一航空发动机控制系统上市公司 ............................................................................ 27 5.2.4 湘电股份：不止于海军装备升级的支点，更是前瞻性装备的旗舰 ........................................................ 28 5.2.5 中航西飞：我国唯一军用大飞机总装上市公司 .................................................................................. 29 5.2.6 洪都航空：我国唯一教练机+导弹总装上市公司 ................................................................................ 30 5.3 方向三：拥有产品拓展能力的军工企业 ...................................................................................................... 31 5.3.1 振华科技：立足长期成长，打造国内军工电子主力军 ........................................................................ 32 5.3.2 上海瀚讯：军用通信赛道上4G装备核心供应商，或迎来10年持续增长期 ......................................... 33 5.3.3 钢研高纳：我国高温合金龙头企业，充分受益于两机