“双纶”景气驱动业绩成长，增发扩建芳纶巩固龙头地位

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：20.36 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 684.39 流通股本(百万股) 426.70 市价(元) 20.36 市值(亿元) 139.34 流通市值(亿元) 86.47 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2541.97 2441.17 5080.80 6841.76 7674.27 增长率yoy% 17.01% -0.06% 124.81% 43.28% 40.07% 净利润（百万元） 216.28 260.68 956.00 1013.14 1293.41 增长率yoy% 38.32% 20.52% 266.74% 5.98% 27.66% 每股收益（元） 0.35 0.38 1.40 1.48 1.89 每股现金流量 0.47 0.81 1.12 2.16 2.75 净资产收益率 8% 7% 21% 20% 23% P/E 65.69 54.50 14.86 14.02 10.98 PEG 1.7 2.7 0.1 2.3 0.4 P/B 5.30 4.02 3.54 3.12 2.83 备注：股价取自2021/10/24 投资要点  事件：2021年10月23日，公司发布2021年三季报：2021Q1-3实现营业收入32.82亿元，同比增长94.77%，实现归属母公司净利润7.31亿元，同比增长300.97%，实现扣非归母净利润7.06亿元，同比增长357.68%。2021Q3实现营业收入11.56亿元，同比增长94.02%，环比下降1.3%，实现归属母公司净利润2.91亿元，同比增长398.72%，环比增长10.44%，实现扣非归属净利润2.76亿元，同比增长451.46%，环比增长7.2%。  点评：  “双纶”驱动业绩超预期，盈利能力更上一台阶。2021Q1-3实现归母净利润7.31亿元，同比增长300.97%；Q3单季实现归母净利润2.91亿元，环比增长10.44%；盈利能力方面，2021Q3毛利率为40.75%，同比提升16.75pct，环比提升3.42pct，净利率为25.16%，同比提升14.38pct，环比下降1.7pct，ROE为8.15%，同比提升5.97pct，环比提升0.69pct，业绩与盈利能力均更上一台阶。期间费用方面，2021Q1-3公司期间费用率合计为7.31%，同比下降4.55pct。其中，销售费用率为1.07%，同比下降1.93pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为5.94%，同比下降1.92pct，财务费用率为0.3%，同比下降0.7pct。排除新会计准则中将运费从销售费用调整至主营业务成本的因素，公司通过不断进行工艺、技术水平的优化升级，着重发展规模化、低成本的战略下整体维持较低水平。我们认为，氨纶的持续高景气与芳纶销量逐步释放为业绩驱动的主要原因。  氨纶高景气延续，公司竞争力持续强化。长期供不应求迎来景气：长期氨纶涨价难以避免，供不应求格局今年显现。根据浙江省纺织印染协会，全国氨纶产能从2004年的16.5万吨增加到2019年的85万吨，CAGR=11.55%，维持稳定增长态势，2020年氨纶产量为87.2万吨，仅增加2.2万吨，同比增长2.59%；而近年来我国氨纶表观消费量增速逐年上升，2020年增长至78.29万吨，同比增长为14.97%，大幅超于供给端增速，氨纶步入供不应求局面。从价格上看，根据Wind，2021Q3氨纶40D均价为77614元/吨，环比今年Q2增长18.9%，前三季度同比去年增长123.3%；从价差上看，2021Q3氨纶-纯MDI-PTMEG平均价差为38093元/吨，环比Q2增加30.3%，前三季度同比去年增长135.1%。短期市场平稳整理：10月20日当周，氨纶40D价格为78000元/吨，月环比-1.28%，受能耗双控政策影响，萧绍、江苏、广东等地下游开工有所影响，导致库存有所增加，根据卓创，10月15日当周，行业库存天数为15天，较9月平均水平上涨25%，当仍处于历史同期低位， “双纶”景气驱动业绩成长，增发扩建芳纶巩固龙头地位 泰和新材（002254.SZ）/化工 证券研究报告/公司点评 2021年10月24日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 后续随着双控限电转弱，需求有望持续向好。从产能上看，公司目前名义产能7.5万吨，为配合搬迁工作，部分老旧产能永久性关停，年均有效产能约5万吨。公司在建宁夏基地3万吨绿色差别化氨纶和烟台基地1.5万吨差别化粗旦氨纶预计2021年底投产，通过新旧动能转换，公司将重新构筑氨纶业务成本优势，客户保障能力不断增强，经济效益逐步提高。  芳纶逐步放量，行业整合助力&政策驱动加速。公司于8月16日公告称“8000吨/年防护用高性能间位芳纶高效集成产业化项目”的一期工程，共4000吨/年的产能已顺利投产。该项目投产后，公司芳纶总产能达15500吨，其中间位芳纶11000吨，（此外与超美斯新材料托管协作3000吨/年），对位芳纶4500吨，位居全球第三位，是我国芳纶产业的主要参与者。随个体防护装备配备标准的逐步落地和工业领域的恢复，国内芳纶需求持续增长，公司间位芳纶满负荷生产；对位芳纶随宁夏园区产能全面释放，生产装置实现满负荷、稳定运行，产销量均创历史最高水平，同时产品结构不断完善，规模经济效益日益显现。个体防护装备配备标准推进:国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会于2020年底发布《个体防护装备配备规范》。该标准为强制性国家标准，将于2022年1月1日起全面实施。标准主要针对特种行业产业工人个体穿戴防护装备制定，对防护工装的标准的阻燃性能、物理性能提出了更为明确、严格的要求，本标准将为阻燃材料及相关行业带来新的市场空间。  非公开增发扩建芳纶产能，龙头地位不断巩固。公司于2021年10月22日公告称拟非公开发行A股股票用于：对位芳纶产业化项目、间位芳纶产业化项目以及补充流动资金，募集资金总额不超过30亿元（含本数）：1）宁夏对位芳纶：1.2万吨/年防护用对位芳纶项目总投资12.9亿元，拟用募集资金12.48亿元。建设期36个月，第一阶段预计24个月，至2023年12月，新增纺丝产能6000吨/年；第二阶段至2024年12月，新增纺丝产能6000吨/年。2）烟台对位芳纶：5000吨（含1500吨/年产能搬迁）高伸长低模量对位芳纶纤维产能，总投资6.2亿元，拟用募集资金5.1亿元。项目建设期24个月，第一阶段预计18个月，至2023年6月，新建3500吨/年产能；第二阶段至2023年12月，利用旧设备，建设1500吨/年产能。3）烟台间位芳纶：规划高性能间位芳纶产能共9000吨，计划总投资4.5亿元，拟使用募集资金4.5亿元，项目建设期为24个月。4）烟台间位芳纶（替换）：应急救援用高性能间位芳纶高效集成产业化项目总投资3.25亿元，拟使用募集资金2.96亿元。项目建设期18个月，达产后将形成规划高端间位芳纶差别化产品7000吨/年的产能，在项目实施的过程中对现有的烟台经济技术开发区峨眉山路1号厂区的7000吨/年产能逐步关停，对部分生产线设备将搬迁改造。推动差异化发展：公司通过扩大高端功能性间位芳纶业务规模，一方面有效解决产能瓶颈，另一方面提高间位芳纶产品的附加价值，优化产品结构实现高质量发展，强化龙头地位。  风险提示：原料及产品价格波动、项目进度不及预期、政策普及不及预期。  盈利预测：基于产品价格上涨，及新增产能陆续投放，我们上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为9.56/10.13/12.93亿元（原为8.54/8.90/9.91亿元）EPS分别为1.40/1.48/1.89元（原为1.25/1.30/1.45元），维持”买入”评级。 mNuMtNuMpQwOyRwOnMtPoO6MbP9PnPnNpNnMjMrQmMlOsQnQ6MoPoOuOmMoNwMmRvN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：盈利预测 资料来源：Wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。