第三方集成电路测试空间广阔，芯片晶圆测试为皇冠明珠

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■华岭股份优势突出：国内独立测试发展迎来良机：公司成立于2001年，是一家独立的专业集成电路测试企业，拥有国内领先的 12 英寸 28nm 及以下先进工艺集成电路测试生产线和 MEMS 测试平台，装备有国际先进的测试技术研发和分析系统。研发费用率处于行业高位，建立独立自主的技术研发创新体系，与国际集成电路发展技术路线相匹配。公司大客户如复旦微电子、中芯国际、华虹宏力等水平较高。公司加强与国内外前沿设计、制造、封装、应用企事业单位和科研院所合作研发，激发集成电路产业活力与创新，带动产业链协同可持续发展。公司2021H1营收1.28亿元，同比增长63%，归母净利润3763万元，同比增长119%。考虑到当前芯片制造业向国内转移的趋势，未来集成电路测试市场容量将持续增大，公司作为我国集成电路第三方测试龙头建议关注。 ■思考一：当前时点为什么看好华岭为代表集成电路独立测试行业？集成电路测试既是集成电路设计的组成部分，也是芯片制造的一个环节。集成电路测试的主要作用是检测电路存在的问题、问题出现的位臵和修正问题的方法。在整个价值链中，芯片公司需要主导的环节主要是芯片设计和测试，其余的环节都可以由相应的合作伙伴来主导或者完成。与封测一体公司相比，独立第三方仅提供专业测试服务，测试报告更加中立、客观。目前测试设备以进口为主，单机价值高达几十万甚至上百万美元不等，重资产行业特征明显，第三方测试公司专业化和规模化优势明显。IC产业继续高度细化分工，芯片测试走向专业化也会是大势所趋，规模化成本优势明显，测试产品多元化加速测试方案迭代，源源不断的订单保证产能利用率。 ■思考二：短中长期三个维度，如何看集成电路独立测试行业未来发展？在5G、人工智能、网联汽车等新型应用的带动下，在数字经济推动传统产业数字化转型的驱动下，全球集成电路市场需求保持增长势头。我们判断第三方测试行业未来的增长点主要来源于：① 短期芯片设计增长+晶圆代工产能扩张带来的成长空间；② 中长期维度来看，国内测试逐渐成熟后替代境外测试厂商，以及半导体产业分工明细后对于第三方测试公司的需求增长。根据中国半导体行业协会统计，中国集成电路产业2020年销售额达8848亿元，其中封测行业销售额达2510亿元，测试环节价值占总体集成电路市场的5%-6%左右。随着国内集成电路行业的发展，对于集成电路测试的需求将不断扩大，集成电路测试行业将有着广阔的发展空间。 ■思考三：竞争对手全面观，华岭特色和护城河如何看？华岭专注晶圆测试，利扬成品测试收入占比高，京元业务线完整，京元除了晶圆、成品测试和其余测试方案外还有封装和预烧的业务，规模居三家首。华岭和利扬则更聚焦于测试行业中高端测试业务，在大陆地区影响力逐年增加。华岭、利扬定位中高端芯片测试，京元具备自制测试设备能力。京元电子客户群体中，台湾和国外处于行业领先的客户数量比较多，京元电子为全球前50大半导体公司中的60％提供测试服务；华岭股份将原先对上海的关注转向全国，2019年公司成功开展与上海华力全面合作，与中芯国际成功合作后的又一家大型制造企业；利扬芯片的国内企业客户较国外更多。从估值来看，测试（包含封测）行业PE均值51X，市值均值320亿元，华岭目前38亿。 ■风险提示：新技术更新风险、市场波动风险、核心技术人员流失风险 Table_Tit le 2021年10月16日 华岭股份：第三方集成电路测试空间广阔，芯片晶圆测试为皇冠明珠 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 赵昊 分析师 SAC执业证书编号：S1450519060001 zhaohao1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 中设咨询：深耕勘察设计十余年，2021年1-7月新签大额合同超2020全年 2021-10-15 科达自控：专注于工业互联网、深耕智慧矿山领域 2021-10-12 北交所宣布设立后，精选层的估值修复走到哪一步？ 2021-10-12 大地电气：深耕汽车线束近20年，或将因汽车行业变局持续受益 2021-10-12 北交所的ESG投资策略及候选公司全扫描 2021-10-09 2 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 写在前面：芯片测试增速高，行业发展怎么看？ ................................................................. 5 2. 华岭股份优势突出，国内独立测试发展迎来良机， ............................................................. 5 2.1. 业务情况：专注集成电路测试业务，2021H1测试服务营收1.25亿元 ........................ 5 2.1.1. 技术创新：致力于产学研合作、测试的技术开发和解决方案.............................. 7 2.1.1. 晶圆测试：可提供多种测试平台，可测试5、6、8和12英寸芯片 .................. 10 2.1.2. 成品测试：提供先进的成品测试解决方案，测试能力覆盖产品范围大...............11 2.1.3. IT服务：“互联网+”智能测试应用持续拓展 ...................................................... 12 2.2. 商业模式：提供集成电路测试服务和增值业务，注重新方法新工艺的创新................ 13 2.2.1. 盈利模式：集成电路测试服务业务+集成电路测试增值业务 ............................. 13 2.2.2. 采购模式：大资金采购国际主流和高端的集成电路测试设备............................ 13 2.2.3. 销售模式：直销为主，服务于集成电路设计企业、制造企业以及封装企业....... 13 2.3. 股权结构：背靠国有资本，复旦微电子为控股股东，持股50.29% ........................... 14 2.4. 竞争优势：自研技术提高产品竞争力，先进研发平台和研发团队助推发展................ 15 2.4.1. 技术优势：技术均为自主研发取得，累计拥有专利174项............................... 15 2.4.2. 研发优势：拥有先进的测试技术研发和分析系统，满足本土化测试技术需求 ... 16 2.4.3. 团队优势：拥有众多集成电路自动测试研发人员、工信部专家库等专家 .......... 16 3. 思考一：当前时点，我们为什么看好集成电路独立测试行业？ .......................................... 16 3.1. 明辨概念：什么是第三方集成电路独立测试行业？................................................... 17 3.2. 分类探析：哪个环节的测试适合外包第三方服务？................................................... 19 3.3. 深远意义：为什么需要第三方集成电路测试行业公司？............................................ 21 3.4. 行业壁垒：集成电路独立测试行业的壁垒怎么看？................................................... 24 4. 思考二：短中长期看集成电路独立测试行业未来发展？ .................................................... 25 4.1. 短期：上游半导体设计+晶圆代工产能扩张双轮驱动带来的增量市场 ........................ 25 4.2. 中长期：替代+半导体产业分工细化后对第三方测试或必然选择 ............................... 28 5. 思考三：各家公司的特色，华岭股份如何一枝独秀？ ........................................................ 30 5.1. 发展历程：华岭股份深耕集成电路测试，提供测试整体解决方案.............................. 30 5.2. 竞争格局：京元电子规模最大，大陆集成电路产业蕴含巨大商机.............................. 31 5.3. 业务对比：华岭深耕晶圆测试，利扬成品测试收入占比高 ........................................ 32 5.4. 财务对比：2021H1华岭股份规模快速增长，京元电子规模优势明显 ....................... 33 5.4.1. 规模体量：京元电子规模体量均优势明显，公司近两年半营利稳定增长 .......... 33 5.4.2. 盈利能力：公司盈利能力均处于行业高位，2021H1毛利率59%+净利率29% 34 5.4.3. 费用水平：公司费用水平均处于行业高位，但费用率均呈现下降趋势.............. 34 5.5. 估值情况：目前A股测试行业PE均值51X，市值均值320亿元 ............................. 35 图表目录 图1：中国集成电路进出口及贸易逆差金额情况...................................................................... 5 图2：主营业务及其他业务营收情况 ....................................................................................... 6 图3：不同产品的营收占比情况 .............................................................................................. 6 图4：不同产品的营收增速情况 .............................................................................................. 6 图5：不同产品的毛利率情况 ................................................................................................. 7 图6：产学研合作 ................................................................................................................... 8 图7：测试研发....................................................................................................................... 8 图8：测试平台移植...............................................