敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月21日 公司研究 业绩符合预期，高铁轮对资产注入加速 ——华铁股份（000976.SZ）2021年三季报点评 买入（维持） 事件：。前三季度，公司实现营业收入18.15亿元，同比增长27.93%；实现归母净利润3.65亿元，同比增长30.26%。 收入稳步增长，符合此前预期：2020年由于疫情因素，公司发货出现延迟，2021年公司生产与销售都从疫情的影响中得到恢复，推动前三季度收入实现了同比27.93%增长，符合此前预期。同时，公司不断提高管理效率，控制成本等各项管理措施初见成效，显著提升盈利能力，2021年前三季度归母净利润实现同比30.26%增长。华铁股份战略定位轨道交通核心零部件大平台，经过多年布局成效显著，所涵盖的产品种类已由2016年的五种拓展至2020年的十五种。我国轨交后市场的发展已步入高速成长期，公司零部件更换的收入比重已悄然提升，也将助力公司迈上新台阶。 高铁轮对稀缺资产注入加速，助力公司发力千亿轨交后市场：德国BVV为全球轨交车辆核心部件轮对制造的寡头。2017年3月华铁实控人旗下富山公司完成对BVV的收购，2021年公司启动BVV注入上市公司体内。为加快资产注入节奏，2021年8月，公司公告收购BVV的交易方案，方式由此前的发行股份及支付现金购买变为全部支付现金购买，拟以支付现金方式购买重庆兆盈轨交持有的青岛兆盈（间接持有BVV BT以及香港利合100%股权）76%股权，预估作价为17.48亿元。由于交易方案不再涉及发行股份，无需报中国证监会审核。近年来，动车组轮对新造市场方面，BVV的市场份额重返50%以上；修造市场方面，经测算未来十年我国年均更换需求高达70亿，BVV将通过轮轴产品的互换压装快速切入，我们看好公司未来三年份额有望提升至50%以上。同时，公司快速推进BVV国内制造基地建设，实现国产化，盈利能力有望提升。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2023年净利润预期5.64/6.74/8.02亿元，对应EPS为0.35/0.42/0.50元。华铁股份2021年迎来全新发展面貌，公司立足于轨交核心零部件，加码稀缺资产高铁轮对业务，未来发展值得期待，因此维持公司“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；主要原材料价格波动风险；资产注入进度不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,672 2,243 2,719 3,262 3,932 营业收入增长率 -3.42% 34.15% 21.20% 19.99% 20.52% 净利润（百万元） 303 448 564 674 802 净利润增长率 107.84% 48.02% 25.92% 19.51% 18.99% EPS（元） 0.19 0.28 0.35 0.42 0.50 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.80% 9.13% 10.40% 11.17% 11.85% P/E 28 19 15 13 11 P/B 1.9 1.7 1.6 1.4 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-21 当前价：5.29元 作者 分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002 021-52523863 hegen@ebscn.com 分析师：王锐 执业证书编号：S0930517050004 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 15.96 总市值(亿元)： 84.41 一年最低/最高(元)： 4.85/6.84 近3月换手率： 65.70% 股价相对走势 -21%-9%3%15%27%07/2011/2003/2107/21华铁股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.24 0.21 -17.91 绝对 -2.04 -3.47 -14.62 资料来源：Wind 相关研报 业绩快速增长，轨交核心零部件大平台布局成效显现——华铁股份（000976.SZ）2021年半年报点评（2021-08-31） 高铁轮对稀缺资产注入稳步推进，助力公司发力千亿轨交后市场——华铁股份（000976.SZ）重大资产购买暨关联交易预案事件点评（2021-08-07） 厚积薄发，千亿轨交后市场步入快速成长期——华铁股份（000976.SH）投资价值分析报告之二（2021-05-23） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华铁股份（000976.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,672 2,243 2,719 3,262 3,932 营业成本 1,081 1,330 1,587 1,886 2,266 折旧和摊销 20 29 25 27 29 税金及附加 14 21 25 30 36 销售费用 28 34 54 65 79 管理费用 98 120 163 196 256 研发费用 48 51 101 130 157 财务费用 24 72 68 62 57 投资收益 0 0 -10 -10 -2 营业利润 394 603 753 886 1,082 利润总额 395 603 738 871 1,067 所得税 85 62 74 87 107 净利润 310 541 664 784 961 少数股东损益 7 93 100 110 159 归属母公司净利润 303 448 564 674 802 EPS(元) 0.19 0.28 0.35 0.42 0.50 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 16 178 387 618 440 净利润 303 448 564 674 802 折旧摊销 20 29 25 27 29 净营运资金增加 86 753 571 478 875 其他 -393 -1,052 -773 -561 -1,266 投资活动产生现金流 -572 -179 -35 -75 -42 净资本支出 -6 -19 -26 -40 -40 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -566 -160 -9 -35 -2 融资活动现金流 514 462 -234 -326 -130 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 664 597 -115 -204 -2 无息负债变化 413 -191 119 189 124 净现金流 -42 460 118 217 268 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 6,487 7,446 8,063 8,773 9,785 货币资金 506 970 1,087 1,305 1,573 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 1,054 1,320 1,631 1,794 2,162 应收票据 208 173 217 261 315 其他应收款（合计） 4 9 7 8 10 存货 412 354 397 471 566 其他流动资产 17 7 7 7 7 流动资产合计 2,806 3,667 4,235 4,902 5,902 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 201 195 192 190 188 在建工程 5 9 14 17 18 无形资产 104 98 109 119 128 商誉 3,349 3,349 3,349 3,349 3,349 其他非流动资产 1 101 101 101 101 非流动资产合计 3,681 3,778 3,828 3,870 3,883 总负债 1,874 2,280 2,284 2,269 2,391 短期借款 623 512 397 193 191 应付账款 259 254 302 358 431 应付票据 116 121 143 170 204 预收账款 28 0 45 54 66 其他流动负债 -10 -3 -3 -3 -3 流动负债合计 1,528 1,265 1,276 1,260 1,382 长期借款 316 994 994 994 994 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 20 12 12 12 12 非流动负债合计 346 1,015 1,008 1,008 1,008 股东权益 4,613 5,166 5,779 6,504 7,394 股本 1,596 1,596 1,596 1,596 1,596 公积金 2,771 2,792 2,848 2,916 2,996 未分配利润 185 627 1,085 1,632 2,283 归属母公司权益 4,449 4,909 5,423 6,037 6,769 少数股东权益 164 257 357 467 625 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 35.4% 40.7% 41.6% 42.2% 42.4% EBITDA率 25.9% 32.1% 29.9% 30.2% 29.8% EBIT率 24.6% 30.8% 28.9% 29.4% 29.0% 税前净利润率 23.6% 26.9% 27.1% 26.7% 27.1% 归母净利润率 18.1% 20.0% 20.7% 20.7% 20.4% ROA 4.8% 7.3% 8.2% 8.9% 9.8% ROE（摊薄） 6.8% 9.1% 10.4% 11.2% 11.9% 经营性ROIC 5.7% 9.4% 9.8% 11.2% 12.0% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 29% 31% 28% 26% 24% 流动比率 1.84 2.90 3.32 3.89 4.27 速动比率 1.57 2.62 3.01 3.52 3.86 归母权益/有息债务 4.74 3.20 3.82 4.96 5.57 有形资产/有息债务 3.21 2.59 3.20 4.30 5.14 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 1.69% 1.52% 2.00% 2.00% 2.00% 管理费用率 5.84% 5.34% 6.00% 6.00% 6.50% 财务费用率 1.45% 3.22% 2.52% 1.89% 1.45% 研发费用率 2.86% 2.28% 3.72% 4.00% 4.00% 所得税率 22% 10% 10% 10% 10% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.00 0.03 0.04 0.04 0.05 每股经营现金流 0.01 0.11 0.24 0.39 0.28 每股净资产 2.79 3.08 3.40 3.78 4.24 每股销售收入 1.05 1.41 1.70 2.04 2.46 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 28 19 15 13 11 PB 1.9 1.7 1.6 1.4 1.2 EV/EBITDA 22.8 14.5 13.0 10.7 9.3 股息率 0.0% 0.6% 0.7% 0.8% 1.0% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收