5G网络进程中成本承压，加速创新升级

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 5G网络进程中成本承压，加速创新升级 [Table_Title2] 中国联通(600050) [Table_DataInfo] 评级： 增持 股票代码： 600050 上次评级： 增持 52 周最高价/最低价： 5.1/4.01 目标价格： 总市值(亿) 1,292.34 最新收盘价： 4.17 自由流通市值(亿) 1,282.51 自由流通股数(百万) 30,755.64 [Table_Summary] 1、事件概述 2021年前三季度，公司营收2444.9亿元，同比增长8.5%；归母净利润56.8亿元，同比增长18.6%。 单Q3公司收入803.2亿元，同比增长7.2%，环比下滑1.9%；归母净利润16.4亿元，同比增加14.1%，环比下滑29.8%。 2、移动ARPU维稳，移动业务收入增长放缓：公司移动业务收入同比增长5.8%，公司前三季度移动综合ARPU 44.3元，同比小幅提升6.3%，较单Q2趋稳。前三季度，移动出账用户净增974.2万户，5G套餐用户超过1.36亿元。 3、整合组建联通数字科技有限公司，产业互联网业务持续加速增长，固网业务加速增长：公司固网业务收 入 同比增长9.1%，主要增长动力来自于产业互联网业务，其收入409.2亿元，同比增长25.3%，占收比达到18.4%，我们认为固网业务增速加快主要是产业互联网业务收入同比加速增长。 4、5G网络建设和运营，成本费用增长：2021前三季度网络运行及支撑成本同比上升14.0%，主要由于5G网络和经营规模扩大以及相关能耗成本增加导致，此外下半年电信联通加快5G建设，拉高整体成本。 5、持续提升研发投入，推进激励机制改革，加大引入创新人才，增强创新发展新动能：报告期内公司持续加大研发投入，提升自主创新能力，研发费用率0.9%，较去年同期增加0.3pct，同时公司人工成本同比增加9.8%，主要是由于持续推进激励机制改革，加大人才引进力度。 6、加大力度推进数字化创新及5G+垂直行业应用融合，预计运营商将持续在数字化进程中寻求云化、平台化能力，有望在5G网络进程中实现业务升级，加大整体创新。 7、业绩预测及投资建议 盈利预测：维持盈 利预测不变 ，预计2021-2023年营 收分别为3175.1/3327.5/3493.9亿元，每股收益分别为0.20/0.22/0.24元，对应2021年10月21日收盘价4.17元/股，PE分别为21.2/19.1/17.2，维持“增持”评级。 8、 风险提示 5G渗透率放缓，移动ARPU增长乏力；家庭宽带2020年高基数用户增长不及预期。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 290,515 303,838 317,511 332,751 349,389 YoY（%） -0.1% 4.6% 4.5% 4.8% 5.0% 归母净利润(百万元) 4,982 5,521 6,109 6,764 7,503 YoY（%） 22.1% 10.8% 10.6% 10.7% 10.9% 毛利率（%） 26.3% 26.1% 25.7% 26.1% 26.2% 每股收益（元） 0.16 0.18 0.20 0.22 0.24 ROE 3.5% 3.7% 3.4% 3.1% 2.8% 市盈率 25.94 23.41 21.16 19.11 17.22 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：宋辉 分析师：柳珏廷 邮箱：songhui@hx168.com.cn 邮箱：liujt@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080003 SAC NO：S1120119060016 联系电话： 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年10月21日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p185327 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 303,838 317,511 332,751 349,389 净利润 12,525 13,853 15,333 17,012 YoY(%) 4.6% 4.5% 4.8% 5.0% 折旧和摊销 81,274 71,416 72,287 67,559 营业成本 224,539 235,942 245,903 258,024 营运资金变动 8,200 2,308 7,762 9,464 营业税金及附加 1,354 1,394 1,468 1,539 经营活动现金流 108,702 87,601 93,762 93,078 销售费用 30,461 34,545 38,749 39,691 资本开支 -57,008 -38,072 -39,277 -34,315 管理费用 25,759 26,988 28,284 29,698 投资 -26,222 0 0 0 财务费用 227 -526 -1,198 -1,993 投资活动现金流 -92,017 -35,866 -36,672 -31,595 资产减值损失 -288 222 214 217 股权募资 66 -24 0 0 投资收益 2,847 2,223 2,619 2,736 债务募资 10,740 4,860 0 0 营业利润 15,590 17,074 18,921 21,080 筹资活动现金流 -26,982 4,544 -383 -383 营业外收支 369 500 500 500 现金净流量 -11,847 56,280 56,708 61,101 利润总额 15,960 17,574 19,421 21,580 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 3,435 3,721 4,088 4,568 成长能力（%） 净利润 12,525 13,853 15,333 17,012 营业收入增长率 4.6% 4.5% 4.8% 5.0% 归属于母公司净利润 5,521 6,109 6,764 7,503 净利润增长率 10.8% 10.6% 10.7% 10.9% YoY(%) 10.8% 10.6% 10.7% 10.9% 盈利能力（%） 每股收益 0.18 0.20 0.22 0.24 毛利率 26.1% 25.7% 26.1% 26.2% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 4.1% 4.4% 4.6% 4.9% 货币资金 35,215 91,495 148,203 209,304 总资产收益率ROA 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 预付款项 6,759 6,276 6,828 7,064 净资产收益率ROE 3.7% 3.4% 3.1% 2.8% 存货 1,951 2,233 2,264 2,398 偿债能力（%） 其他流动资产 64,728 66,409 67,442 68,858 流动比率 0.49 0.72 0.94 1.14 流动资产合计 108,654 166,413 224,737 287,624 速动比率 0.45 0.68 0.89 1.10 长期股权投资 44,458 44,458 44,458 44,458 现金比率 0.16 0.40 0.62 0.83 固定资产 315,332 289,125 271,395 262,992 资产负债率 43.1% 41.1% 39.0% 36.9% 无形资产 24,942 24,487 23,968 23,422 经营效率（%） 非流动资产合计 473,822 464,946 465,639 471,640 总资产周转率 0.52 0.50 0.48 0.46 资产合计 582,475 631,360 690,376 759,264 每股指标（元） 短期借款 740 5,600 5,600 5,600 每股收益 0.18 0.20 0.22 0.24 应付账款及票据 120,364 122,480 128,206 134,963 每股净资产 4.77 5.81 7.14 8.69 其他流动负债 101,138 102,809 106,461 110,955 每股经营现金流 3.51 2.83 3.03 3.00 流动负债合计 222,242 230,889 240,267 251,518 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 2,482 2,482 2,482 2,482 估值分析 其他长期负债 26,277 26,277 26,277 26,277 PE 23.41 21.16 19.11 17.22 非流动负债合计 28,759 28,759 28,759 28,759 PB 0.94 0.72 0.58 0.48 负债合计 251,001 259,649 269,027 280,277 股本 31,016 30,991 30,991 30,991 少数股东权益 183,765 191,510 200,079 209,588 股东权益合计 331,474 371,711 421,349 478,987 负债和股东权益合计 582,475 631,360 690,376 759,264 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 宋辉：3年电信运营商及互联网工作经验，4年证券研究经验，主要研究方向电信运营商、电信设备商、5G产业、光通信等领域。 柳珏廷：理学硕士，3年证券研究经验，主要关注5G、云相关产业链研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10