2021年三季报点评：光玻出货量环比提升，大尺寸及薄玻璃占比持续提升

公司点评 | 福 莱 特 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 光玻出货量环比提升，大尺寸及薄玻璃占比持续提升 福莱特（601865.SH）2021年三季报点评 公司点评 | 福莱特 公司评级 增持 股票代码 601865 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 49.10 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 福莱特：大尺寸及双玻出货占比不断提升，产能持续扩张—福莱特（601865.SH）2021年中报点评 2021-08-10 福莱特：盈利能力维持较高水平，大尺寸产能持续扩张—福莱特（601865.SH）2021年一季报点评 2021-04-30 福莱特：产销快速提升，21年业绩增长确定性较强—福莱特（601865.SH）2020年报点评 2021-03-31 -27%-4%19%42%65%88%111%2020-102021-022021-06福莱特玻璃制造沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布三季度业绩公告，Q1-3公司实现营业收入63.37亿元，同比+57.78%；实现归母净利润17.17亿元，同比+111.5%。其中单三季度实现营业收入23.09亿元，环比+17.14%，同比+51.89%；实现归母净利润4.56亿元，环比+7.71%，同比+29.89%。业绩略超预期。 出货量环比+30%，大尺寸及薄玻璃占比持续提升。公司三季度光伏玻璃出货环比提升30%，其中大尺寸占比约为50%，薄玻璃占比约为45-50%，环比持续提升。三季度由于光伏上游原材料价格上涨影响，一定程度抑制下游需求，光伏玻璃供给环境较为宽松，公司出货均价环比有所下降，且上游纯碱价格不断升高导致公司盈利承压。但公司成本管控能力优异叠加产品结构升级，光玻盈利虽环比小幅下滑，但毛利率依然维持较高水平。 光玻价格有望回升，四季度光玻量价齐升可期。三季度光伏玻璃价格处于较低水平，近期由于下游需求有所回升，光伏玻璃价格有所上涨，截至十月中下旬，公司3.2mm光伏玻璃含税价格为30元/平米，较9月底+17.6%，2.0mm玻璃含税价23元/平米，较九月底+22.3%。预计未来随着光伏需求逐步回暖，四季度光伏玻璃均价将环比有所上涨，盈利能力有望修复。 公司产能持续扩张，龙头地位稳固。预计21年底光玻产能将达到12200-13400吨/日，22-23年光玻产能将达到19600/25400吨/日，新扩产能均可覆盖大尺寸玻璃生产，进一步巩固公司龙头地位。 投资建议：预计21-23年公司归母净利润23.91/31.68/38.92亿元，同比+46.8%/32.5%/22.8%，EPS为1.11/1.48/1.81元，维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机不及预期，上游原材料涨价超预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,807 6,260 10,018 15,373 19,175 增长率 56.9% 30.2% 60.0% 53.5% 24.7% 归母净利润 (百万元) 717 1,629 2,391 3,168 3,892 增长率 76.1% 127.1% 46.8% 32.5% 22.8% 每股收益（EPS） 0.33 0.76 1.11 1.48 1.81 市盈率（P/E） 149.4 65.8 44.8 33.8 27.5 市净率（P/B） 5.4 3.5 9.5 7.4 5.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年10月20日 公司点评 | 福 莱 特 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月20日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 613 1,590 540 756 1,252 营业收入 4,807 6,260 10,018 15,373 19,175 应收款项 3,180 2,323 4,978 7,654 10,068 营业成本 3,290 3,347 5,894 9,732 12,315 存货净额 484 479 902 1,438 1,847 营业税金及附加 35 61 98 150 187 其他流动资产 176 1,177 1,880 1,078 934 销售费用 255 302 471 707 863 流动资产合计 4,453 5,569 8,300 10,926 14,101 管理费用 326 457 641 922 1,112 固定资产及在建工程 4,007 5,271 8,362 10,365 11,035 财务费用 53 142 139 160 148 长期股权投资 0 14 7 10 9 其他费用/（-收入） 2 87 4 26 34 无形资产 427 530 496 464 466 营业利润 846 1,865 2,771 3,675 4,516 其他非流动资产 505 882 696 796 751 营业外净收支 17 9 9 9 9 非流动资产合计 4,940 6,697 9,561 11,635 12,260 利润总额 863 1,874 2,780 3,684 4,525 资产总计 9,392 12,266 17,861 22,561 26,360 所得税费用 145 245 389 516 634 短期借款 1,316 617 433 300 300 净利润 717 1,629 2,391 3,168 3,892 应付款项 3,112 2,622 4,290 5,828 5,639 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 26 91 44 54 63 归属于母公司净利润 717 1,629 2,391 3,168 3,892 流动负债合计 4,454 3,331 4,767 6,182 6,002 长期借款及应付债券 282 1,612 1,712 1,812 1,912 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 143 89 92 108 96 盈利能力 长期负债合计 425 1,700 1,804 1,920 2,008 ROE 17.5% 27.7% 25.8% 24.6% 21.2% 负债合计 4,879 5,031 6,571 8,102 8,010 毛利率 31.6% 46.5% 41.2% 36.7% 35.8% 股本 488 510 2,147 2,147 2,147 营业利润率 17.6% 29.8% 27.7% 23.9% 23.6% 股东权益 4,513 7,235 11,290 14,459 18,351 销售净利率 14.9% 26.0% 23.9% 20.6% 20.3% 负债和股东权益总计 9,392 12,266 17,861 22,561 26,360 成长能力 营业收入增长率 56.9% 30.2% 60.0% 53.5% 24.7% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 84.5% 120.5% 48.6% 32.6% 22.9% 净利润 717 1,629 2,391 3,168 3,892 归母净利润增长率 76.1% 127.1% 46.8% 32.5% 22.8% 折旧摊销 324 402 448 636 775 偿债能力 营运资金变动 53 142 139 160 148 资产负债率 52.0% 41.0% 36.8% 35.9% 30.4% 其他 (584) (471) (1,152) (1,680) (3,136) 流动比 1.00 1.74 1.74 1.77 2.35 经营活动现金流 510 1,701 1,826 2,285 1,679 速动比 0.89 1.53 1.55 1.53 2.04 资本支出 (786) (1,807) (4,593) (1,738) (1,204) 其他 (462) (567) 0 0 0 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (1,248) (2,374) (4,593) (1,738) (1,204) 每股指标 债务融资 619 (64) 52 (331) 21 EPS 0.33 0.76 1.11 1.48 1.81 权益融资 254 1,124 1,665 0 0 BVPS 2.10 3.37 5.26 6.73 8.55 其它 (189) 309 0 0 0 估值 筹资活动现金流 684 1,369 1,717 (331) 21 P/E 149.4 65.8 44.8 33.8 27.5 汇率变动 P/B 5.4 3.5 9.5 7.4 5.8 现金净增加额 (54) 696 (1,050) 216 495 P/S 22.3 17.1 10.7 7.0 5.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 nMqNsMuMsNxPnOsMmPyRrNbRaO8OoMrRpNnMeRrQmMfQpNrQbRmNtOMYpOmRxNsPyR 公司点评 | 福 莱 特 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月20日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他