2021年前三季度业绩预告点评：21Q3粗纱量价齐升，提价验证下游需求强劲

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月19日 公司研究 21Q3粗纱量价齐升，提价验证下游需求强劲 ——中国巨石（600176.SH）2021年前三季度业绩预告点评 买入（维持） 事件：中国巨石发布2021年前三季度业绩预告，预计实现归母净利润41-46亿，同增220%-260%；实现扣非净利润36.6-41.2亿，同增220%-260%。预计21Q3实现归母净利润15亿-20亿，同增190%-288%，扣非净利润11.5-16.1亿，同增154%-255%。 点评： 判断21Q3计提超额利润奖金导致表观扣非利润低于实际。我们判断扣非净利润最终落在区间中值附近，参考21Q3扣非净利区间中值13.8亿，较21Q2环降5%，判断主要是由于21Q3计提了超额利润奖金所致；公司在今年8月份披露半年度报告的同时发布了超额利润分享方案，判断21Q3已开始执行。判断加回计提后21Q3实际扣非净利或超16亿，环增10%以上。预计21Q3非经常性损益3.5-3.9亿，主要来源于公司出售铂铑合金所获收益，根据公司公告，截至2021年9月30日已累计出售铑粉和铂铑合金约131.66kg，实现利润3.3亿元，其中大部分确认在21Q3。 粗纱量价齐升，提价验证下游需求强劲。判断21Q3公司粗纱销量约57万吨，环增约2万吨，延续二季度需求旺盛态势；判断21Q3粗纱吨均价环比提升，单季度吨扣非净利（加回计提的奖金后）或接近2000元，创本轮周期新高。9月初公司发布涨价公告，既有天然气等成本上涨压力的转化传导需要，也有市场供求关系持续紧张的市场因素，市场的需求强劲持续性正在得到逐步的印证。涨价在10月开始执行，或将进一步增厚Q4净利润。 电子布高景气度贡献利润弹性。判断21Q3电子布含税均价超8元/米，环比大致持平，估算巨石21Q3电子布销量或接近1.2亿米，单季度电子布净利润或在5亿元附近。电子布供不应求的态势仍未改变，预计公司十四五末公司电子布产能或达17亿米，电子布将继续为公司贡献利润弹性。 盈利预测、估值与评级：我们看好公司在粗纱领域的成本优势，看好公司未来高端产品占比提升的逻辑，同时关注公司电子布业务的快速发展，有望复制粗纱领域的成本优势，为公司利润增长创造新来源。维持公司2021-2023年EPS预测1.40元、1.54元、1.56元。现价对应2021年动态市盈率约为13x，维持“买入”评级。 风险提示：玻纤需求不及预期风险；玻纤产品价格下跌风险；原燃料价格上涨风险；汇率波动导致汇兑损失风险；海外子公司受当地政策影响风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10,493 11,666 17,263 18,298 18,588 营业收入增长率 4.59% 11.18% 47.98% 6.00% 1.58% 净利润（百万元） 2,129 2,416 5,593 6,159 6,255 净利润增长率 -10.32% 13.49% 131.49% 10.13% 1.56% EPS（元） 0.61 0.69 1.40 1.54 1.56 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.61% 13.86% 25.14% 23.04% 20.09% P/E 29.9 26.4 13.0 11.8 11.6 P/B 4.1 3.7 3.3 2.7 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-19；2019、2020年总股本为35.02亿股，目前为40.03亿股。 当前价：18.20元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 40.03 总市值(亿元)： 728.57 一年最低/最高(元)： 11.57/24.82 近3月换手率： 127.48% 股价相对走势 -10%24%58%91%125%07/2011/2003/2106/21中国巨石沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -11.37 15.80 18.88 绝对 -9.27 12.07 41.70 资料来源：Wind 相关研报 盈利水平创历史新高，员工利益绑定业绩增长——中国巨石（600176.SH）2021年半年度报告点评（2021-08-22） 价格高位稳定，盈利水平创历史新高——中国巨石（600176.SH）2021年中报业绩预告点评（2021-07-01） 行业高景气延续，关注产能扩张情况——中国巨石（600176.SH）2020年报点评（2021-03-22） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国巨石（600176.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 10,493 11,666 17,263 18,298 18,588 营业成本 6,773 7,725 8,795 9,461 9,774 折旧和摊销 1,102 1,273 1,595 1,726 1,877 税金及附加 61 102 150 159 162 销售费用 88 134 150 154 156 管理费用 577 557 760 732 706 研发费用 284 342 506 439 446 财务费用 515 485 227 146 47 投资收益 64 185 102 107 114 营业利润 2,524 2,871 6,697 7,385 7,497 利润总额 2,537 2,854 6,703 7,382 7,497 所得税 424 444 1,119 1,233 1,252 净利润 2,113 2,410 5,584 6,149 6,245 少数股东损益 -15 -6 -10 -10 -10 归属母公司净利润 2,129 2,416 5,593 6,159 6,255 EPS(元) 0.61 0.69 1.40 1.54 1.56 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 2,769 2,052 5,535 7,775 8,035 净利润 2,129 2,416 5,593 6,159 6,255 折旧摊销 1,102 1,273 1,595 1,726 1,877 净营运资金增加 1,623 -360 2,789 330 75 其他 -2,086 -1,278 -4,442 -441 -173 投资活动产生现金流 -4,778 -1,528 -3,867 -3,953 -3,946 净资本支出 -4,907 -1,483 -4,060 -4,060 -4,060 长期投资变化 1,231 1,369 0 0 0 其他资产变化 -1,102 -1,414 193 107 114 融资活动现金流 2,029 -91 -396 -3,633 -3,396 股本变化 0 0 501 0 0 债务净变化 1,237 -1,277 616 -1,812 -1,505 无息负债变化 497 2,144 828 292 137 净现金流 -43 421 1,272 188 693 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 33,604 36,737 42,980 45,934 48,966 货币资金 1,446 1,870 3,142 3,330 4,023 交易性金融资产 2 31 31 23 16 应收帐款 1,361 1,127 2,246 2,380 2,418 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 135 1,112 1,646 1,744 1,772 存货 2,070 1,580 2,512 2,704 2,794 其他流动资产 4,005 5,275 5,275 5,275 5,275 流动资产合计 9,150 11,102 14,972 15,586 16,431 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 1,231 1,369 1,369 1,369 1,369 固定资产 19,553 20,815 21,221 21,902 22,734 在建工程 2,188 1,941 3,556 4,767 5,675 无形资产 803 783 827 869 911 商誉 473 473 473 473 473 其他非流动资产 5 4 4 4 4 非流动资产合计 24,454 25,635 28,009 30,348 32,536 总负债 17,524 18,391 19,835 18,315 16,947 短期借款 6,611 4,201 4,317 2,005 0 应付账款 1,272 1,743 2,138 2,299 2,375 应付票据 1,139 431 491 528 546 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 1,613 3,548 3,548 3,548 3,548 流动负债合计 11,666 11,546 12,490 10,469 8,601 长期借款 3,149 4,430 4,930 5,430 5,930 应付债券 2,197 1,833 1,833 1,833 1,833 其他非流动负债 144 193 193 193 193 非流动负债合计 5,858 6,845 7,345 7,845 8,345 股东权益 16,081 18,346 23,145 27,620 32,020 股本 3,502 3,502 4,003 4,003 4,003 公积金 3,963 4,340 4,398 5,014 5,227 未分配利润 8,058 9,709 13,958 17,826 22,024 归属母公司权益 15,647 17,437 22,245 26,730 31,140 少数股东权益 434 910 900 890 880 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 35.5% 33.8% 49.1% 48.3% 47.4% EBITDA率 37.8% 37.7% 49.2% 49.6% 49.6% EBIT率 27.3% 26.8% 40.0% 40.2% 39.5% 税前净利润率 24.2% 24.5% 38.8% 40.3% 40.3% 归母净利润率 20.3% 20.7% 32.4% 33.7% 33.7% ROA 6.3% 6.6% 13.0% 13.4% 12.8% ROE（摊薄） 13.6% 13.9% 25.1% 23.0% 20.1% 经营性ROIC 8.6% 9.3% 17.2% 17.0% 15.9% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 52% 50% 46% 40% 35% 流动比率 0.78 0.96 1.20 1.49 1.91 速动比率 0.61 0.82 1.00 1.23 1.59 归母权益/有息债务 1.27 1.57 1.90 2.70 3.72 有形资产/有息债务 2.60 3.19 3.55 4.50 5.66 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E