农产品日报：油脂高位波动加剧，蛋白粕弱势难改

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品研究团队 研究员： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048196 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品日报 2021-10-19 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 油脂高位波动加剧，蛋白粕弱势难改 摘要： 【本周推荐品种】： 豆粕延续逢高做空，生猪逢高做空策略。 【信息】： （1）油脂：AmSpec Agri:马来西亚10月1-15日棕油出口量72.3561万吨，环比-11.06%，上月同期出口量修正后为81.3555万吨。 （2）油粕：受拉尼娜影响，阿根廷农民可能会推迟玉米和大豆的种植，以避免12月和1月繁殖期间的干燥条件。 （3）生猪：据博亚和讯监测，2021年10月18日全国外三元生猪均价为13.84元/kg，较上周五上涨1.05元/kg；仔猪均价为15.73元/kg，较上周五上涨0.01元/kg；白条肉均价18.8元/kg，较上周五上涨0.3元/kg。猪料比价为3.91:1，较上周五增加0.26。 风险因素：疫情、天气。 油脂：资金重回油脂市场，高位震荡偏强格局延续。逻辑：短期看，马来棕油9月产量环比降幅或收窄，出口环比预增。油粕：油厂压榨略超预期，蛋白粕弱势调整。玉米：市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，新作增产幅度或低于预期，上市进度预计延迟，盘面下行空间受限预计转为震荡。生猪：供应仍显充足，大周期向下为主，季节性反弹为辅，策略逢高空为主。鸡蛋：在产蛋鸡存栏环比、同比下降，节后下游补库需求支撑短期蛋价，但长期看，鸡蛋消费逐渐步入季节性淡季，期价上行缺乏持续驱动。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：资金重回油脂市场，高位震荡偏强格局延续 逻辑：短期看，豆油、棕油主力合约增仓上涨，资金重回油脂市场。马来西亚棕榈油9月期末库存不升反降，低于预期；10月前15日马来西亚棕油出口同比降幅明显，棕油产地库存变动存在不确定性。印尼主动收紧棕榈油出口，印度下调植物油关税能否有效促进进口仍待观察。当前国内豆油、棕油依然面临库存较低、盘面深贴水局面，油脂高位波动加剧。中期看，棕油产区潜在产量兑现仍存在不确定性，考虑10月减产季或开启，叠加油脂消费旺季，价格强势格局或难以彻底改变；豆油或受累于美豆价格下行，但豆棕价差低位，且春节消费旺季利好豆油需求；高价抑制需求在菜油体现最为明显，或上演旺季不旺。长期看，春节后，需求传统消费淡季，棕油增产季开启，叠加南美大豆上市，油脂或从高位回落。 投资策略：观望。 风险因素：产区棕油库存回升不及预期；中国进口大豆超预期；消费不及预期。 菜油：震荡 豆油：震荡 棕油：震荡 油粕 观点：油厂压榨略超预期，蛋白粕弱势调整 逻辑：短期看，国庆节后油厂开机率略超预期，蛋白粕弱势调整。10月WASDE超预期上调单产预估至51.5，导致产量和期末库存超预期上调，美豆和全球大豆供需继续向宽松转变，利空美豆。美豆收割较快，供应压力逐渐凸显。9月大豆进口量环比减少，但中美关系现改善迹象，或提振美豆对华出口预期。中国豆粕库存同比显性降隐形增。猪价持续低迷，下游养殖利润差，饲料蛋白比例下调。预计豆粕期价维持区间震荡偏弱运行。中期看，美豆供需格局逐渐转松。且南美豆新作播种面积预计增长，全球大豆供需或进一步改善，供应压力渐增。中国9-12月大豆进口到港预估3310万吨，同比-7%，环比+17%；豆粕需求步入淡季，等待春节消费提振，但料涨幅空间有限，视为反弹。长期看，全球大豆供需不断改善，甚至在2021年南美豆上市前后或开启新的下跌周期。四季度春节备货仍支撑价格，但之后需求淡季价格堪忧，且生猪利润或带来产能超淘，利空2022年蛋白消费。总体上，2021年下半年维持蛋白粕牛市最后阶段的判断，操作思路从此前逢低买转为逢高空为宜。 操作建议：期货：逢高空为宜。期权：做多波动率。 风险因素：美天气恶化；南美增产低于预期；中国需求超预期。 豆粕：震荡 菜粕：震荡 玉米及其淀粉 观点：缺乏驱动，整体震荡运行为主 逻辑：长期看本年度新作增产，替代犹存，谷物市场依旧无矛盾，玉米价格不具备大幅上涨的条件，但随着玉米价格的持续下跌，市场格局还是出现一定的变化，首先是玉米的持续下跌，各类谷物比价虽已经得到一定程度修复，其他谷物替代仍在进行，但需求结构有所向回切换，且小麦价格的上涨一定程度支撑玉米价格难继续大跌，盘面下方存强支撑。短期看，降雨天气导致华北区域粮质下降及上市进度放缓，节后山西、山西洪涝导致减产预期进一步升温，再者近期华北小麦价格上涨，通胀预期再起，盘面出现反弹。随着后期新作的上市，市场供应仍相对充分，供应压力犹存，综上，预计短期反弹高度受限，售粮压力到来价格或仍有一跌。 投资策略：观望。 风险因素：非瘟疫情、天气。 震荡 生猪 观点：旺季预期带动压栏惜售，提振猪价继续反弹 逻辑：对于当前生猪市场几个影响因素：1、能繁母猪存栏决定高供应预计仍将持续，2、出栏均重下降反映一方面单头生猪出肉下降，供应压力减缓，再者生猪出栏周期逐步提前。3、随着猪价的持续下跌，天气转冷，带动需求增加，部分需求方有建库存行为。4、前期收储价格高于市场价，提振市场预期，压栏惜售再起。而近期的猪价快速反弹会给市场带来几个变化：1、改变预期，压栏再起，阶段供应边际收缩，2、需求提前囤货，需求边际增加，市场供需在短期出现变化加剧价格变化，但考虑基础产能延续递增，压栏时间有限，阶段需求备货有限且透支未来需求，后期供需关系仍存宽松预期。期货方面，考虑当前生猪产能的陆续释放，猪周期尚未走完，远月合约升水较高，合约价格震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 或存在高估，不追多，关注市场预期改观，高位做空的机会，偏空思路对待。 投资策略：偏空思路对待 风险因素：非瘟疫情、天气。 鸡蛋 观点：现货继续上行，压制看空情绪 逻辑：现货端，国庆期间现货价格明显下跌，长假过后，下游库存消耗，且气温下降有利于鸡蛋存储，补库需求增加，现货价格持续反弹。10月18日，以山东日照为代表的主产区鸡蛋价格4.60元/斤，环比变化4.55%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4.67元/斤，环比变化6.62%，销-产区价差0.07元/斤。期货端，10月18日，JD2201收盘价4563，较上一交易日变化1.29%，较上周变化1.60%。供应方面，据卓创资讯数据显示，2021年9月，在产蛋鸡存栏11.65亿只，环比-0.94%，同比-8.56%，鸡蛋供应偏紧；需求方面，节后鸡蛋价格止跌反弹，替代品猪肉价格受收储影响小幅上行，鸡蛋消费预期向好。短期来看，现货反弹压制前期看空情绪，期价在高位整荡整理；长期来看，现货对期价的带动作用有限，且三季度蛋鸡苗补栏积极性较好，预计产能将在年底陆续兑现，长期供需关系缓慢改善。 投资策略：关注逢高空机会。 风险因素：疫情。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表 1：棕榈油跨月价差 图表 2：豆油跨月价差 -1500-1000-500050010002021/07/162021/07/232021/07/302021/08/062021/08/132021/08/202021/08/272021/09/032021/09/102021/09/172021/09/242021/10/012021/10/082021/10/15P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨 -1200-1000-800-600-400-20002004006008002021/07/162021/07/232021/07/302021/08/062021/08/132021/08/202021/08/272021/09/032021/09/102021/09/172021/09/242021/10/012021/10/082021/10/15Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 3：菜油跨月价差 图表 4：豆粕跨月价差 -1500-1000-500050010002021/07/162021/07/232021/07/302021/08/062021/08/132021/08/202021/08/272021/09/032021/09/102021/09/172021/09/242021/10/012021/10/082021/10/15OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨 -400-300-200-10001002003004002021/07/162021/07/262021/08/052021/08/152021/08/252021/09/042021/09/142021/09/242021/10/042021/10/14M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 5：菜粕跨月价差 图表 6：油粕比 -120-100-80-60-40-200204060802021/07/162021/07/232021/07/302021/08/062021/08/132021/08/202021/08/272021/09/032021/09/102021/09/172021/09/242021/10/012021/10/082021/10/15RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨 1.001.502.002.503.003.504.004.505.002020/10/162020/10/312020/11/152020/11/302020/12/152020/12/302021/01/142021/01/292021/02/132021/02/282021/03/152021/03/302021/04/142021/04/292021/05/142021/05/292021/06/132021/06/282021/07/132021/07/282021/08/122021/08/272021/09/112021/09/262021/10/11豆油/豆粕菜油/菜粕 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（农产品） 图表 7：油脂基差 图表 8：粕类基差 -400-20002004006008001000120014002020/09/152020/09/