回购公司股份彰显稳健发展信心，全年仍有望实现平稳增长

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年12月02日 公司研究●证券研究报告 海澜之家（600398.SH） 公司快报 回购公司股份彰显稳健发展信心，全年仍有望实现平稳增长 事件 11月30日盘后，公司披露回购公司股份预案，以及未来五年回购公司股份规划。 投资要点  本次回购资金总额不低于6.66亿元，未来五年将以净利润20%~30%进行股份回购：据公司公告，本次回购股份资金总额不低于6.66亿元，不超过9.98亿元，回购股份价格不超过12元/股，回购股份将予以注销。若以回购资金上限以及回购股份价格上限计算，预计回购股份约占目前总股本的1.85%。未来五年（2018年至2022年），公司计划每年以前一会计年度净利润的20%~30%的资金回购公司股份，用于员工持股计划、股权激励等内容。本次回购及未来回购计划彰显公司长期稳定发展信心，并有望优化公司治理，激发员工活力，或将助力公司业绩长期稳健增长。  二三季度营收增速放缓，资产减值损失拖累三季度业绩：前三季度，公司实现营业收入130.42亿元，较上年同期增加4.53%；归属于上市公司股东的净利润26.28亿元，较上年同期增加4.66%。分季度看，公司前三季度实现营收增速分别为12.16%、3.28%、-6.09%，二三季度的营收增速下滑，主要与整体消费增速下滑有关，或与天气因素影响秋装销售有关。净利润端，前三季度公司净利润分别增长11.97%、8.12%、-11.66%，三季度业绩增速明显放缓，主要是营收增速放缓，以及资产减值损失拖累净利润。前三季度资产减值损失较上半年环比增加281.57%至2.73亿元，资产减值损失占营收重新回到去年同期水平，但去年四季度冲回约46%的资产减值损失。  各品牌外延拓店趋势延续，三季度增速均有所下滑：门店方面，海澜之家各品牌均延续外延态势，三季度末合计门店较上半年末增加197家至4891家，较去年同期增加463家，爱居兔品牌三季度末合计1249家，环比增加91家，同比增加328家。其他品牌环比增加16家至261家，同比基本平稳。其中公司三季度末直营门店数量达203家，环比增加86家，同比增加172家，直营门店占比快速提升，主要是购物中心对门店的要求所致。 分品牌看，占主要品牌营收约83%的海澜之家品牌前三季度营收同比增长3.97%，三季度增速为负。占比6%的爱居兔品牌营收增长55.52%，三季度增速明显下滑。占比9%的圣凯诺品牌前三季度营收下滑10.68%，主要是定制类业务收入随发货量而变化。 分渠道看，占比6%的线上渠道前三季度同比增长26.36%，占比94%的线下渠道同比增长2.89%，三季度增速均有所放缓。  直营渠道占比增大推升毛利率及费用率，最终前三季度销售净利率基本稳定：盈利能力方面，直营门店占比增加使公司毛利率、费用率均有所上行。其中前三季度毛利率同比增加2.96pct至43.42%，销售费用率同比增加2.19pct至9.10%，管理费纺织服装 | 大众品牌III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2018-11-30) 7.86元 交易数据 总市值（百万元） 35,313.08 流通市值（百万元） 35,313.08 总股本（百万股） 4,492.76 流通股本（百万股） 4,492.76 12个月价格区间 7.44/14.75元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.24 -16.05 12.94 绝对收益 1.55 -21.08 -9.04 分析师 王冯 SAC执业证书编号：S0910516120001 wangfeng@huajinsc.cn 021-20377089 报告联系人 吴雨舟 wuyuzhou@huajinsc.cn 021-20377061 相关报告 海澜之家：三季度业绩增速放缓，全年仍有望保持平稳增长 2018-10-30 海澜之家：上半年营收净利稳健增长，存货继续改善 2018-08-30 海澜之家：全年业绩稳步增长，营运能力提升 2018-03-26 海澜之家：5.31%股权引入战略投资者腾讯，互 联 网 大 平 台 带 来 新 零 售 合 作 机 遇 2018-02-05 海澜之家：收购英氏婴童44%股权，进入婴童服饰用品市场 2017-10-10 -33%-19%-5%9%23%37%51%2017!-122018!-042018!-08海澜之家 大众品牌 上证指数 公司快报/大众品牌 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 用及研发费用占营收同比略增0.35pct至5.86%，债券利息增加使财务费用率上升0.77pct至0.08%。另有资产减值损失占营收上升0.20pct至2.09%，投资收益同比大幅提升。最终前三季度公司销售净利率基本保持平稳，同比微升0.01pct至20.15%。存货方面，三季度末公司存货数量较去年末增加14.61%，占营收比例较去年同期提升2.54pct至74.63%。现金流方面，前三季度经营活动现金流量净额为正值，主要是春节时点变化使一季度取得较好表现，二三季度经营活动现金流量净额分别为-2.53亿元与-7.04亿元。  投资建议：海澜之家是我国大众服饰龙头，公司渠道持续向购物中心转移，品牌外延持续进行，二三季度公司销售随整体消费增速放缓而放缓。四季度传统消费旺季，公司全年仍有望实现平稳的业绩增长。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.78、0.85和0.91元。净资产收益率分别为20.2%、18.4%和16.9%。目前股价约为2018年EPS对应10倍，维持“买入-A”建议。  风险提示：公司库存或仍处于较高水平；门店调整及新品牌推广或不及预期；服装终端零售或不及预期；回购股份预案尚待股东大会审议。 财务数据与估值 会计年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万元) 16,999.6 18,200.1 19,273.5 20,616.7 22,175.6 同比增长(%) 7.4% 7.1% 5.9% 7.0% 7.6% 营业利润(百万元) 4,072.4 4,360.5 4,668.6 5,053.5 5,443.5 同比增长(%) 3.5% 7.1% 7.1% 8.2% 7.7% 净利润(百万元) 3,122.6 3,328.9 3,521.7 3,811.7 4,105.2 同比增长(%) 5.7% 6.6% 5.8% 8.2% 7.7% 每股收益(元) 0.70 0.74 0.78 0.85 0.91 PE 11.3 10.6 10.0 9.3 8.6 PB 3.5 3.2 2.0 1.7 1.5 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 公司快报/大众品牌 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E （百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 16,999.6 18,200.1 19,273.5 20,616.7 22,175.6 年增长率 减:营业成本 10,371.4 11,110.4 11,248.7 12,057.3 12,973.3 营业收入增长率 7.4% 7.1% 5.9% 7.0% 7.6% 营业税费 132.9 148.0 154.2 164.9 177.4 营业利润增长率 3.5% 7.1% 7.1% 8.2% 7.7% 销售费用 1,422.9 1,549.0 1,811.7 1,958.6 2,173.2 净利润增长率 5.7% 6.6% 5.8% 8.2% 7.7% 管理费用 973.3 1,054.0 1,156.4 1,237.0 1,330.5 EBITDA增长率 3.3% 7.1% 9.3% 7.2% 7.2% 财务费用 -120.9 -120.4 -12.6 -70.6 -107.4 EBIT增长率 3.0% 6.8% 10.3% 7.0% 7.1% 资产减值损失 188.0 126.5 260.0 230.0 200.0 NOPLAT增长率 5.9% 6.8% 8.7% 7.0% 7.1% 加:公允价值变动收益 0.1 -3.3 - - - 投资资本增长率 -72.2% -1061.3% 12.4% -2.2% -23.5% 投资和汇兑收益 40.3 12.8 13.5 14.2 14.9 净资产增长率 21.0% 10.6% 56.0% 18.9% 17.1% 营业利润 4,072.4 4,360.5 4,668.6 5,053.5 5,443.5 加:营业外净收支 33.1 35.0 27.0 28.7 30.1 盈利能力 利润总额 4,105.5 4,395.5 4,695.6 5,082.2 5,473.6 毛利率 39.0% 39.0% 41.6% 41.5% 41.5% 减:所得税 982.3 1,066.1 1,173.9 1,270.6 1,368.4 营业利润率 24.0% 24.0% 24.2% 24.5% 24.5% 净利润 3,122.6 3,328.9 3,521.7 3,811.7 4,105.2 净利润率 18.4% 18.3% 18.3% 18.5% 18.5% EBITDA/营业收入 24.6% 24.6% 25.4% 25.5% 25.4% 资产负债表 EBIT/营业收入 23.2% 23.2% 24.2% 24.2% 24.1% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 货币资金 8,858.4 7,842.0 13,385.2 16,732.0 20,751.1 资产负债率 58.5% 55.5% 45.8% 42.0% 41.0% 交易性金融资产 5.1 53.1 50.0 50.0 50.0 负债权益比 141.1% 124.5% 84.7% 72.5% 69.6% 应收帐款 703.2 664.2 816.4 787.2 910.9 流动比率 1.55 1.42 1.79 2.01 2.11 应收票据 14.7 16.6 23.5 18.3 24.8 速动比率 0.84 0.74 1.09 1.29 1.42 预付帐款 505.8 519.1 715.6 535.2 787.0 利息保障倍数 -32.68 -35.05 -368.08 -70.59 -49.68 存货 8,632.1 8,492.7 9,630.2 9,996.4 10,904.9 营运能力 其他流动资产 33.8 53.8 50.0 50.0 50.0 固定资产周转天数 56 60 60 59 57 可供出售金融资产 162.7 1,071.6 1,125.1 1,181.4 1,240.5 流动营业资本周转天数 -41 -44 -40 -37 -40 持有至到期投资 - - - - - 流动资产周转天数 398 360 395 461 500 长期股权投资 - 714.6 714.6 714.6 714.6 应收帐款周转天数 14 14 14 14 14 投资性房地产 773.6 741.3 713.8 685.8 657.8 存货周转天数 193 169 169 171 170 固定资产 2,904.1 3,138.7 3,332.2 3,476.8 3,583